不要把房子押在这个保险公司上 - 彭博社

简单是好的。在投资中，寻找低市盈率的优质公司几乎是最简单的策略之一。现在，值得注意的是MGIC投资，这是全国第一的私人抵押贷款保险承销商。如果你在购房时没有支付20%的首付，那么MGIC很可能会为抵押贷款持有人提供违约保险。最近，MGIC的股价不到2003年收益预估的七倍，低于通常超过11的市盈率。

不错，但如果收益没有到位，你可以把这个简单的策略抛到窗外。这是一些做空者认为抵押贷款保险公司，尤其是行业领导者MGIC，面临的阴暗结果，他们看到两个脆弱点。首先，如果抵押贷款违约持续上升，MGIC的盈利能力将会下降（图表）。其次，它与其保险竞争对手Radian Group有一个合资企业（RDN）。这个名为基于信用的资产服务与证券化的合资企业，毫无魅力地被称为“C-BASS”，在提升利润方面将很难达到2002年的水平。抵押贷款保险公司享受了多年的繁荣，正如一位空头对我所说，“当它转变时，将会是一个震惊。”

值得一提的是，MGIC在去年夏天警告了较弱的市场状况。股票很快从超过60美元跌至目前接近40美元的水平。现在，它毫不掩饰今年净收益的可能性，它预计在每股5.85到6.10美元的范围内，无法达到2002年的6.04美元。然而，MGIC对C-BASS的任何问题表示异议，MGIC和Radian各自拥有46%的股份。一位发言人指出，MGIC在C-BASS的股份为1.69亿美元，仅占账面价值的5%。Radian首席财务官C. Robert Quint补充道：“这对任何公司的前景来说都不是那么相关。”

也许这对Radian来说是正确的，因为它的收入来源更加多样化，包括来自市政债券的保险费。但对于MGIC来说，可能就不是这样。C-BASS成立于1996年，专门购买次级抵押贷款。然后，它会密切关注借款人，以确保还款，同时将一些抵押贷款打包出售为债券。去年，业务非常好。C-BASS对MGIC每股收益的贡献增长了16美分，达到了每股40美分。这占据了MGIC 2002年利润增长的全部及更多。今年呢？MGIC预计贡献相同或略多。Radian对C-BASS则更加谨慎：“去年是个例外，”Quint说。“要有像去年那样好的年份同样是个例外。”

一个关键将是“信用敏感”抵押贷款在失业或利率上升时的表现。了解C-BASS如何应对更多违约并不容易。“几乎所有C-BASS的资产都没有可随时确定的市场价值，因此，它们在财务报表上的价值是由C-BASS的管理层估算的，”MGIC的财务报告指出。“调整可能会影响C-BASS的结果。”我的翻译：相信我们，C-BASS已经正确评估了其次级贷款组合；但如果我们错了，C-BASS的利润可能会下降。

类似的危险也困扰着MGIC的保险业务。根据会计规则，MGIC只有在抵押贷款实际违约后才会为索赔预留储备。MGIC认为2003年将会有足够的违约，使得年末的储备金为7.33亿美元，将增加9000万美元，达到1.1亿美元。如果这个估计过高，净收益可能会好于预期。但如果过低，那就要小心了。Fidelity National Information Solutions（FNIS）的首席估值官Michael Sklarz看到前方的麻烦，因为房价趋于平稳：“仅仅是平稳下来，甚至不是房价的明显下降，都会与更高的违约和止赎率相关联。”

空头相信他们以前见过这个节目。在2000年秋季，信用卡发行商Providian Financial（PVN）的股票达到了67美元。一年后，在公司报告对信用较差的消费者贷款出现严重亏损后，股价跌至2美元。专注于低质量汽车贷款的AmeriCredit（ACF）的股票在去年春天交易接近47美元。今天，它们的价格为3美元，因为公司发现太多贷款无法收回。MGIC（MTG）可能会逃脱这样的麻烦。但对我来说，这并不是一个简单的赌注。

罗伯特·巴克