《疯狂争夺更高收益》 - 彭博社

作者：大卫·舒克

寻求合理回报的投资者在最近几个月纷纷涌向债券共同基金：这些基金在二月份的净流入增加了190亿美元，而一月份的流入则减少了110亿美元。投资公司协会（Investment Company Institute），一个共同基金行业组织，报告称，股票基金的净资产价值在二月份下降了2.3%，降至2.53万亿美元，而债券基金的资产则增加了3.4%，达到8380亿美元。事实上，债券基金如此火热，以至于许多专家认为它们被高估了——并警告投资者要避开（见《商业周刊》，2003年4月14日，“是时候对抗债券了吗？”）。

然而，对于那些愿意或能够承担高于平均水平风险的投资者来说，一种类型的债券基金可能特别有吸引力：高收益基金，或者作为替代，资产中有高比例投机级债务的常规债券基金。实际上，经济环境仍然对债券有利：通货膨胀低，美联储并不打算提高利率（这将压低债券价格），而债券违约——由各种企业不当行为者造成——正在减少。另一个有利于这种投资的因素是，高收益债券基金直到现在相对被忽视。

趋势的结束？

在去年世界通信公司（WCOEQ ）、全球交叉公司（GBLXQ ）和安然公司（ENRNQ ）破产之后，债券投资者寻求在健康公司的AAA级债券中避难。对质量的追求使得AAA级债券的价格完全定价——而且它们的收益率很低，资金经理表示。（债券的价格与其收益率之间存在反向关系。当价格上涨时，收益率到期下降。因此，现在的收益率处于低谷，10年期顶级债券的收益率约为4.6%。）

不过，这一趋势大约已经走到了尽头。根据晨星的数据，普通债券基金的年初至今中位回报率为1.1%。政府债券基金上涨了0.7%，市政债券基金上涨了0.6%。

这些回报都远远好于标准普尔500指数公司5%的下跌。但它们也远低于高收益基金的回报。根据晨星跟踪的213只高收益基金，年初至今的中位回报率为5.6%，反映出近期需求的激增。“目前市场上对更高收益的疯狂追逐，”M&T资产管理公司的固定收益经理罗伯特·特鲁斯代尔说，该公司为纽约布法罗的愿景基金提供建议。

标准普尔的董事乔尔·弗里德曼指出：“垃圾债券受益于低利率，这使得它们的收益相较于其他固定收益投资，如国债或货币市场基金，更具吸引力。”他的基金顾问在线服务研究了近期垃圾债券的获胜趋势。

“仍然具有吸引力。”

虽然愿景基金不提供高收益基金，但特鲁斯代尔将其资产的一小部分投资于高收益债券。他认为，尽管高收益回报已经上涨，但进入该领域仍然不算太晚。“许多高收益债券相较于国债仍然具有吸引力，”特鲁斯代尔说。“如果10年期国债的收益率为4%，而你可以在三A级评级的公司债中获得5.5%的收益率，那么你可以将收益率提高40%。”

然而，尽管一些高收益债券的价格较低，“与一年前相比，今天美国企业面临严重不利事件的风险较小，”特鲁斯代尔说。“大多数公司及其独立审计师对内部控制和财务报表的有效性进行了非常严格的审查。”

高收益领域中表现最佳的投资包括富达资本与收益（FAGIX），今年迄今为止的回报率为11.5%，得益于持有太平洋煤气与电力公司的7.375%债券和Echostar Communications的9.125%债务。Loomis Sayles机构高收益（LSHIX）基金迄今为止的回报率为10.4%，部分反映了对Foot Locker的8.5%债券和Maxtor的5.75%债务的投资。在其他高表现者中，Mainstay高收益公司债券基金（MYHCX）——持有哥伦比亚/HCA医疗保健的7.5%债券和Crescent房地产股票的7.125%债务——回报率为8.13%。

违约减少。

这些基金正在将风险分散到数十种债券中，但大多数情况下，它们持有的是信用评级不佳公司的债务混合。基金经理们押注于商业环境将改善。“我们开始购买低质量证券，”克利夫兰的Armada Funds的应税固定收益投资总监Andy Harding表示，该公司也将小部分资产投资于低评级债务。Harding补充道：“考虑到施乐（XRX）的会计问题、石棉责任、安然和世界通信的破产，以及所有出现的公司治理问题，我们认为导致去年违约率如此高的许多问题在很大程度上已经过去。”

Harding还有另一个理由去冒险投资高风险债券：投机级债务的违约率一直在下降。穆迪投资服务公司的债券违约率首席监测员David Hamilton表示：“违约率已从2002年1月的10.7%下降到上个月的7.6%。我们预计到年底将降至6.9%。”虽然2002年4月有30起违约事件扰乱了债券市场，“我们预测今年每月大约会有8起违约，”Hamilton说。

越来越少的公司违约，部分原因是更多公司开始关注提升现金流、减少债务以及以其他方式清理资产负债表，伦敦Avebury资产管理公司的投资组合经理迈克·史密斯（Mike Smith）表示。“这对公司债券持有者来说非常积极，”他说。Vision Funds的特鲁斯代尔（Truesdell）补充道：“大多数人认为，除了今年在HealthSouth（HLSH）[这家大型医院运营商]发生的孤立事件，如欺诈指控外，企业治理问题在很大程度上已经过去。”

潜在的危险是什么？

特鲁斯代尔喜欢一些公司的债券，比如有线巨头Cox Communications（COX）；能源公司Unocal（UCL）、底特律爱迪生（DTH）和多米尼资源（D）；以及银行连锁华盛顿互助银行（WM）。这些公司的债务评级在三A级别，或比垃圾级高出几个等级。因此，与那些更健康的同行相比，它们的债券相对便宜。

阿马达基金的哈丁（Harding）喜欢福特汽车（F）的一些三A级债券，价格现在低得令人惊讶，收益率达到9%——大约比可比的美国国债高出五个百分点。“虽然我们意识到福特面临重大挑战，但我们相信它会生存下来，”哈丁说。

当然，投资者在涉足高收益债务时应保持谨慎。另一个安然（Enron）总是可能潜伏在角落里。如果股市持续复苏，股票开始提供相对更高的回报，债券可能会面临麻烦。

只要伊拉克的战争持续，市场策略师们就会对经济发出的矛盾信号进行辩论，然而，低等级债券可能会继续超越市场及其高等级债券。这个机会可能很小，但对于那些胆略超常的投资者来说，回报相当可观。

Shook 在纽约为《商业周刊在线》报道金融市场