全新的纳斯达克？ - 彭博社

纳斯达克如今并不被认为是个人投资者做生意的友好场所。在纳斯达克综合指数在5000点峰值后的三年里，交易所上市的股票价值损失了惊人的70%。曾经在纳斯达克交易中蓬勃发展的科技股交易者早已放弃了弥补损失的希望。

纳斯达克首席经济学家迈克·埃德尔森预计，投资者将在某个时刻回归，当他们回归时，会惊讶地发现纳斯达克已经成为一个更好的交易场所。他表示，过去三年中，交易所在缩小价差（买入价和卖出价之间的差额）和加快订单执行方面进行了巨大的改进。这些改进使得交易成本降低，并可能为投资者带来更高的利润。（纽约证券交易所也在这些方面有了显著改善，但埃德尔森自豪地表示，纳斯达克是一个更快、更便宜的交易场所。）

在黑暗中。

第三方研究者的分析显示，纳斯达克的平均价差已缩小至每股仅1.2美分。这比1996年的平均价差30美分、2000年初的15美分以及一年前的3美分都有所下降。执行速度也有所改善，现在仅需4秒，降低了投资者在下达市场订单时支付的股票价格超过预期的风险。

埃德尔森表示，交易所之间的竞争加剧和技术的快速进步导致了这些改善。此外，1997年的订单处理规则和2001年转向十进制交易的新法规也起到了帮助作用。最新的规则——也是投资者最不理解的规则——要求经纪人和做市商向公众发布执行质量报告。这些规则也应当被认可为在市场中创造了更多的透明度和问责制。

“投资者真的没有得到这个消息，”埃德尔森最近告诉《商业周刊》在线副编辑阿梅伊·斯通。在他的采访中，埃德尔森描述了交易的改善以及投资者为什么应该关心。以下是他们对话的编辑摘录：

问：那么你有一个关于纳斯达克交易的积极故事要分享吗？

答：

这是一个真的太好以至于难以置信的故事，但它不断变得更好。交易的价差正在大幅下降。在纳斯达克交易的标准普尔500指数中的股票（其中有74或75只）的平均价差在七年前是30美分。现在，最大股票的平均价差降到了1.2美分。它已经下降了十倍以上。

在两年前的小数化之前，你无法以低于6 1/4美分或1/16股的价差进行交易。现在我们几乎降到了1美分的价差。发生这样的事情真是令人惊讶，这对投资者来说是个好消息。执行速度也在改善。交易的周转时间在两秒范围内。你可以在千分之一秒内完成订单。

问：但是如果个人不在交易，他们为什么要关心呢？

答：

个人投资者在过去几年几乎已经退出市场。然而，在某个时刻，他们会回来，当他们回来时，会发现这是一个不同的市场和一个成本更低的环境。

问：更快的执行和更紧的价差如何导致个人投资者的成本降低？毕竟，佣金率在过去几年相对稳定。

答：

投资者交易时有三项成本。考虑一个人购买500股10美元股票的例子。他们需要支付5,000美元购买股票，以及大约18美元给折扣券商。价格的第三部分是交易的价差。

人们认为股票的价值就是你支付的价格，但股票真正的价值是你能为它获得的价格。如果你想转身出售那只股票，你只能以每股$9.99或$4,995的价格出售。刚开始你每股就亏了一分钱。所以你的总成本是$5,023 [$5,000 + $18 + $5的差价]。

过去，如果你以$10的价格购买那只股票，你只能以每股$9.70的价格出售，或者$4,850。当差价如此之高时，它给交易增加了$150的成本。现在这些成本只增加了$5。

这一变化为投资者带回了数百万美元。在平均每交易20亿股的日子里，四分之一的交易是面向散户投资者的。每年有200个交易日，大约有1000亿股散户股票被交易。当差价仅仅改善一分钱时，就像过去一年那样，它为投资者带回了十亿美元。问：是什么导致了差价的下降？

答：

这是一个竞争、创新和技术的良性循环。我们有一个非常开放的架构，里面有许多激烈的竞争者。这种竞争导致了最低的成本。

一些新的规则要求更多的披露和更大的透明度也有所帮助。1997年，新的订单处理规则生效，2001年4月，我们转向了十进制化。同样在2001年，要求公司发布执行质量披露报告的规则[规则11Ac1-5，称为“Dash-5”]生效。但直到2002年才有一些可靠的统计数据。现在独立研究公司分析了来自各个公司的网页统计数据，我们可以真正看到取得了多大的进展。

问：您能解释一下这些Dash-5规则的影响吗？

答：

它们是一种帮助投资者理解他们的交易执行情况的方式。最接近的类比是食品和药物管理局的真实标签法。您可以将谷物宣传为美味，但消费者需要更深入地理解盒子里有什么。

Dash-5要求市场中心和批发商[像Knight Securities和Schwab Capital Markets这样的公司，券商将客户订单路由到这些公司，并实际执行交易]在其网站上披露统计数据，以便人们可以看到他们是否真的提供高效的执行。Dash-6作为配套规则，要求经纪人说明他们将订单路由到哪些公司，以便客户可以看到他们的经纪人是否找到一个好的交易地点。

问：人们会查看这些数字吗？

答：

事实证明，他们并不需要。仅仅是创造一个人们真正能够了解交易内部情况的环境，就促使公司朝着正确的方向前进。

问：点差的下降是否与交易所的交易量减少有关？机构投资者现在进行更高比例的交易，难道不会获得更好的点差吗？

答：

实际上，情况并非如此，原因有几个。首先，我引用的统计数据是以零售为重点，并特别设计为尽可能排除机构交易。第二，机构投资者并没有比零售投资者获得更好的订单成交，主要是因为他们的交易规模太大，可能更难以被交易系统处理。

此外，较低的交易量应该导致更高的价差。我原以为当散户交易放缓时，价差会增加，但实际上并没有。机构交易在过去三四个月内实际上保持得相当稳定。原因是价差较低。有一些计算机生成的交易者正在积极交易，并从股票的5美分和10美分的波动中获利。随着价差的降低，您可以从股票价格的小幅波动中赚取更多的钱。

问：改善交易的目标是让更多公司在纳斯达克上市吗？

答：

好吧，现在上市的新公司并不多。但我们确实希望我们的上市公司注意到我们市场的显著改善。

我们现在真正需要的是投资者的重新觉醒。当人们走出冬眠时，我们希望他们意识到他们回到的环境与他们离开时截然不同。我们不仅是为了他们而在这里，我们还以大幅降低的摩擦和更低的交易成本为他们服务。

我们希望投资者有这样的感觉：当他们开始冬眠时，纳斯达克就像一片绿草地，而现在它是一片美丽的花海。

编辑：贝丝·贝尔顿