巴德的强大医疗业务 - 彭博社

作者：罗伯特·戈德

C.R. Bard（BCR）的根源可以追溯到1907年，经过多年的发展，从一个丝绸导管的营销商成长为一个多元化的医疗设备制造商，拥有广泛的血管、泌尿、肿瘤和外科专业产品。2002年，Bard近75%的销售来自美国，其余来自欧洲、日本和加拿大。该股票获得标准普尔最高的投资推荐评级5颗星（买入）。

Bard的外科专业部门（2002年收入的18%）在美国和国际市场上都实现了显著增长。推动因素是腹股沟修复产品的市场渗透率上升，这些产品约占该单位收入的65%。Bard的Composix Kugel Patch被广泛认为是腹股沟护理的黄金标准，是一种微创手术，允许患者比传统腹股沟手术更短的恢复时间。腹侧（身体前侧）腹股沟产品预计将在2003年推动该部门的大部分增长。

其他产品包括腹腔镜外科配件、灌溉设备和局部止血产品。外科部门在过去五年（1997-2002年）实现了11.2%的复合年增长率。在标准普尔，我们预计2003年外科收入为2.58亿美元，比2002年增长约12%。

准备成长。

血管诊断和介入单位（20.4%）销售一系列商品，包括介入放射学产品，如支架、移植物和分流器；电生理设备，包括电极导管和计算机实验室系统；用于治疗心律不齐的产品；以及血栓管理产品。

仅介入放射学产品就占血管业务销售的约44%，我们预计在2003年将进一步扩展，主要受益于Bard外周血管成形术产品线的市场份额增长。标准普尔预计2003年血管收入为2.79亿美元，比2002年增长约7%。该部门在过去五年中实现了5.6%的复合年收入增长。

泌尿产品（32.9%）包括基本排水、控制和专业产品。该部门约三分之一的收入来自感染控制产品的销售，标准普尔认为这些产品因医院获得性感染相关的成本和危险而特别适合增长。Bard被认为是设计用于降低医院获得性尿路感染发生率的感染控制导管的主要供应商，我们预计它将在2003年推出一款新产品。Bard的Foley导管于1934年推出，仍然是其销售量最大的泌尿产品。

肿瘤学的优势。

标准普尔预计2003年泌尿部门增长6%，达到4.46亿美元，尽管新感染控制导管的推出可能根据时机提供一些增量上行。在过去五年中，泌尿销售以平均复合年增长率5.4%增长。

在肿瘤诊断和干预中（23.5%），Bard销售用于治疗和管理各种癌症的产品，包括专用导管和端口、支架、活检设备，以及用于胃食管反流病的内窥镜缝合系统，这种情况被认为是某些癌症的潜在前兆。肿瘤部门在过去五年中实现了8.5%的复合年均收入增长。标准普尔预计2003年肿瘤销售额为3.25亿美元，代表着约9%的同比增长。

其余总收入来自其他商品的销售（5.2%），如灌溉、伤口引流以及某些为原始设备制造商（OEM）分销的产品，标准普尔预计2003年销售额为6300万美元。

更高的利润率。

标准普尔预测公司整体收入将在2003年达到13.7亿美元，比2002年增长7.6%。我们预计Bard在整合制造运营和简化整体生产流程方面的努力，加上有利的销售组合，将使2003年的毛利率达到54.5%，高于2002年的54.3%和2001年的53.4%。

销售、一般和行政成本预计占销售额的28.3%，但我们预计随着Bard资助包括感染涂层、新支架、血液过滤器和先进化疗输送技术等项目，研发成本比例将有所增加。考虑到计划进行适度的股票回购，标准普尔预测2003年每股收益为3.74美元，比2002年运营每股收益3.35美元增长约12%。

S&P认为该股票最近以我们2003年每股收益预测的16.5倍交易，相对于我们12%的收益增长率假设，具有吸引力的估值。股票吸引力的另一个因素是与感染控制和疝气修复产品需求上升相关的收入和收益上行前景，以及预期的毛利率扩张。在接下来的三年中，我们相信更强大的产品管道和持续的毛利率扩张可以推动每年12%到14%的持续收益增长。

折扣过大。

在市盈率与增长（PEG）基础上，该股票在我们覆盖的医疗设备公司中排名最低，PEG为1.3，而同行平均为1.9。该股票在2003年市销率基础上也显得相对低估，倍数为2.4，而同行平均为3.1。虽然Bard缺乏近期的产品机会，使得该股票无法获得同行中最高的估值，但我们认为当前的折扣不切实际地过大，并认为PEG比率约为1.5是合理的。在该水平下，该股票的价格将为我们2003年预测的20倍，即75美元。

使用标准普尔核心收益方法，我们预测2003年每股收益为3.49美元，约低于我们的运营预测3.74美元的7%。运营和核心每股收益之间的差距显著低于医疗设备同行的平均水平，这在很大程度上反映了员工股票期权授予的较低负担。我们估计股票期权费用将在2003年使报告的每股收益降低23美分，而预计养老金计划收入的逆转将占运营收益减少的剩余2美分。

对于2003年，标准普尔估计在资本支出7500万美元（几乎是2002年水平的两倍）和更高的研发支出后，自由现金流将下降至1.82亿美元。我们进一步假设，自由现金流水平将在2004年及以后恢复正常并重新增长。我们的折现现金流分析支持该股票的内在估值为82美元。

该股票在实现我们的盈利预期或价格目标方面面临一些风险。这些风险包括失去产品分销合同、未能商业化正在开发的医疗产品、不利的专利诉讼结果、负面的外汇波动、原材料价格上涨以及美国股市的普遍疲软。

分析师Gold为标准普尔跟踪医疗设备股票。