西班牙：好好干，德国 - 彭博社

克里斯托瓦尔·蒙托罗，西班牙经济与财政部长，这几天在新闻发布会上面带笑容。他有充分的理由感到高兴：在4月11日，西班牙10年期政府债券的收益率首次在有生之年跌破了投资者从等同的德国政府证券中获得的回报。这意味着金融市场对蒙托罗谨慎的财政和经济政策给予了巨大的信任。当然，这也意味着马德里借钱的成本更低。根据分析师的说法，2003年的节省可能达到5亿美元。

当然，德国联邦债券（Bunds）与其他所有欧元区国家发行的证券之间的收益差距在过去几年中有所缩小。部分原因是受到股市下跌影响的投资者几乎抢购了他们能找到的任何欧洲政府证券。这推动了价格上涨并迫使收益率下降。

西班牙和其他曾经较弱的欧盟成员国也受益于1999年单一货币的到来，这消除了欧元区的汇率风险。因此，过去会坚持购买Bunds的投资者现在更愿意购买来自爱尔兰、葡萄牙和希腊等国的证券。“我们看到大多数市场的跨境投资大幅增加，”欧洲最大的固定收益证券电子交易市场MTS集团首席执行官贾恩卢卡·加尔比（Gianluca Garbi）说。

但没有哪个国家的债券吸引力比西班牙更强。“投资者越来越将西班牙视为与德国或法国一样的核心欧洲国家，”伦敦汇丰银行的债券市场专家史蒂文·梅杰（Steven Major）说。

就在几年前，大多数固定收益交易员会嘲笑西班牙债券能够与德国债券一样吸引投资者的想法，后者长期以来一直是欧洲固定收益市场的黄金标准。在1990年代中期，西班牙债券被认为是如此糟糕的投资，以至于收益率超过了11%。即使在欧元推出后，西班牙的收益率仍比德国高出10个基点或更多。“投资者并没有认真对待西班牙，”荷兰乌得勒支Rabobank的固定收益分析师乔布·皮特（Job Piet）说。“他们认为无法确定西班牙会如何处理其预算。”

现在情况不同了。自1999年以来，马德里消除了预算赤字，而柏林的超支已超过欧盟增长与稳定公约允许的国内生产总值的3%。 “与德国相比，西班牙是一个财政典范，”金融市场分析提供商4CAST的欧洲研究总监雷·阿特里尔（Ray Attrill）说。

平衡预算使西班牙能够削减借款金额。马德里在2002年回购了32.3亿美元的债务，并计划在今年从市场上回收两倍于此的金额。相比之下，德国去年发行的债券比最初计划多出65亿美元。因此，供求法则正在推高西班牙债务的价格。

与此同时，动态的西班牙经济在过去十年中表现优于大多数欧元区国家。西班牙去年录得2%的增长，而疲软的德国几乎没有扩张。受到西班牙整体表现的印象，评级机构穆迪投资者服务公司在2001年12月将其评级提升至AAA。相比之下，有传言称德国可能很快会失去其最高评级。

西班牙财政管理的能力增加了西班牙债券的魅力。“大约五年前，它们的复杂程度要低得多，”来自另一个欧元区国家国债办公室的一位高级官员说。“但现在，他们知道如何与投资者良好沟通，管理发行和回购，使市场始终保持足够的流动性。”

柏林的财政部官员坚称，德国国债仍然是一个稳固的投资，当欧盟经济复苏、德国的预算赤字减少时，该国的债务将重新获得其顶尖地位。但西班牙在10年期债券上的表现优于德国——这是主权债券市场中流动性最强的部分——突显了欧洲最大经济体的经济疲软。这可能并不完全是耻辱。但这是最新的迹象，表明在投资者的心目中，欧盟富裕成员国和贫穷成员国之间的鸿沟几乎已经消失。

作者：大卫·费尔兰姆，法兰克福