评论：“公允价值”定价并不那么公平 - 彭博社

作者：刘易斯·布拉汉

假设你以每股10美元的价格购买了一只共同基金，而它实际上只值9美元，或者以11美元的价格出售，而它实际上值12美元。你会有什么感觉？被欺骗？好吧，这种情况随时可能发生，因为越来越多的基金——尤其是那些投资于海外的基金——使用一种称为“公允价值”的方法来定价他们的股份。

法律一直允许基金在市场报价不易获得时估算其投资组合中证券的“公允价值”。这主要适用于投资于流动性差的投资，如未评级的市政债券或银行贷款的基金。但两年前，美国证券交易委员会告诉投资于非美国股票的共同基金，他们也可以使用公允价值。从那时起，75%的外国基金经理，管理着约3万亿美元的总资产，根据会计公司德勤的最新调查，已经采用了公允价值定价。

时区差异是这一变化的主要原因。由于美国投资者在大多数海外市场关闭时买卖基金，这些基金投资组合中非美国股票的价格在经理计算其净资产价值时可能已经过时数小时。由于外国市场通常与我们自己的市场同步波动，这种定价可能无法反映变化的情况。市场时机者和套利者利用这种情况来操纵外国基金。例如，如果总统宣布美国军方在东京证券交易所关闭后抓获了本·拉登，交易员可以在公告前的价格购买日本基金，心知肚明当日本市场开盘时，价格将会飙升。

美国证券交易委员会（SEC）对公允价值的定义试图通过允许这些基金在外国市场关闭后，随着美国股票的价格同步来阻止市场时机选择者。唯一的问题是，监管机构并没有严格定义什么构成重大事件。它可能是美国市场指数的某个百分比变动，或者某种类型的行业或股票特定新闻。

SEC也没有划定任何特定的公允价值计算方法。“公允价值方法在基金行业中差异很大，”德勤（Deloitte & Touche）合伙人保罗·克拉夫特（Paul Kraft）说。管理者可能根据跟踪外国指数的期货或交易所交易基金在美国交易所的表现来评估他们的投资组合。或者，他们可能会查看某些外国股票的美国存托凭证（ADRs），或研究外国市场与美国市场之间的相关性，并根据公式进行调整。

这最终意味着两个外国基金可能拥有完全相同的股票，但在一天结束时以不同的价格定价。而且没有办法知道谁是对的，因为在购买时，这些股票没有当前价格。因此，即使你的资金经理将索尼（SNE）的价格定为30美元，而东京交易所在第二天开盘时将其定价为33美元，经理也可以辩称在他评估索尼时，它的价值仅为30美元。

这造成了潜在的利益冲突。例如，如果基金经理有一个大股东赎回，他可能故意将基金的价值标记降低，以便支付更少的金额。基金公司有估值委员会，负责防止此类冲突。但这些小组无法发现每一个违规行为，也无法阻止无意的错误计算。这些错误在波动市场日会最为严重。因此，如果你拥有一个外国基金，最好不要在这样的日子进行交易。

显然，证券交易委员会需要重新考虑公允价值规则。它应该要么建立一个统一的公允价值定价标准，要么强制基金详细披露其定价方法——或者完全取消外国股票基金的公允价值。还有其他对抗市场时机者的方法，例如对短期交易者收取退出费或延迟他们的赎回。给每位股东一个不同的价格不应该是其中之一。

个人理财编辑布拉汉写关于共同基金的文章。