《音速小子：嘶嘶声会消失吗？》 - 彭博社

作者：艾米·曹

Sonic Corp.自称为“美国的驾车餐厅”，同时也以其增长模式的公司而闻名。除了其他荣誉，商业周刊在2002年将其评选为热门增长公司。对于一家今年将满50岁的汉堡和奶昔连锁店来说，这并不算差。这使得总部位于俄克拉荷马城的Sonic（SONC ）比被认为是快餐特许经营的祖父麦当劳大两岁，而麦当劳近年来已失去了华尔街宠儿的地位。

然而，麦当劳（MCD ）无法持续实现强劲增长可能是Sonic的一个预兆。在全球开设了大约30,000家餐厅后，该公司似乎最近达到了扩张的极限。Sonic在美国只有2,600家门店，但计划在未来五年内增加800到1,000家驾车餐厅。在2003财年，它计划再开设约190家门店。

成功的高昂代价。

Sonic的每股收益稳步上升，在过去五年中每年增长约20%。根据First Call的调查，分析师预计在截至8月31日的财年中，每股收益将增长17%，达到1.32美元。这种收益增长被认为在所谓的快餐行业中是相当不错的。

然而，Sonic的股价似乎已经反映了其当前的成功，在过去两年中飙升了50%，达到约27美元。相比之下，麦当劳的股价在同一时期下跌了约40%，降至17美元。总体而言，餐饮类股票在这段时间内表现优于更广泛的市场，仅下跌了11%，而标准普尔500指数则下降了25%。

分析师表示，Sonic的股票价格昂贵，尤其考虑到这家提供“德克萨斯吐司”汉堡和炸腌黄瓜的公司计划的扩张。“这是一家管理良好的公司，但它的扩张不会像人们想的那样多，”标准普尔餐饮股票分析师丹尼斯·米尔顿说。他指出，Sonic在俄亥俄州哥伦布市的竞争对手温迪国际（WEN）的估值更好，后者的股票交易价格为每股28美元，或明年共识盈利预测的12.4倍。相比之下，Sonic的市盈率为17倍。米尔顿认为，Sonic的价值更接近23美元或24美元——比其当前水平低10%以上——因此建议避开。

缩小的蛋糕。

此外，随着Sonic的快速扩张，汉堡业务在快餐行业中逐渐成为一个较小的细分市场，因为美国人逐渐开始喜欢更健康的食物。Sonic的市场份额从1997年的2.9%增长到2002年的4.7%。1950年代风格的送餐员为顾客的汽车送去定制汉堡、辣椒热狗和奶昔的怀旧吸引力似乎帮助Sonic在竞争激烈的汉堡业务中取得进展。

然而，风险在于Sonic的细分市场有其局限性。在短期内，较大汉堡连锁店之间持续的价格战可能会带来问题。麦当劳和汉堡王一直在通过“美元”菜单和其他促销活动进行激烈的折扣。在经济困难时期，注重预算的消费者可能会选择街上的折扣选项，而放弃在Sonic用餐。米尔顿说：“一定比例的人会选择最便宜的价格。”

恶劣天气也可能对零售商和餐厅的销售造成伤害，但Sonic似乎更脆弱，因为其业务主要在户外。在截至2月28日的财政第二季度，它报告收入增长12%，达到800万美元，收入增长11%，达到9040万美元。至少营业一年以上的餐厅销售，即“同店销售”，因南方的严酷冬季风暴下降了0.2%。该连锁店承诺随着天气变暖，同店销售将改善，并在下半年每股收益增长18%。Sonic拒绝对此文章发表评论。

地理限制？

从长远来看，分析师警告说，这家餐厅的概念在美国的扩展是有限的。洛杉矶的投资银行McDonald Investments的分析师Jonathan Waite称Sonic为“你从未听说过的最大连锁店。”超过三分之一的门店位于俄克拉荷马州和德克萨斯州。“这个概念在温暖气候州以外的地方并不太有效，”Waite补充道。他表示，Sonic将能够在中西部增加更多门店，但“这对他们来说不会是巨大的增长。”（Waite对Sonic的评级为买入，他并不持有该公司的股票，他的公司与该公司没有任何银行业务往来。）

同样重要的是，尽管汉堡连锁店成功扩展到国际市场，但驾车自取的概念可能无法在国外推广。全球市场的消费者汽车拥有率往往低于美国家庭。“这不是一种可以随便放置的餐厅类型，”Milton谈到这些餐厅时说，这些餐厅有覆盖的露台座位，但没有室内用餐区。相比之下，Wendy’s计划继续积极扩展其全球门店基础。它的目标是将咖啡店子公司Tim Horton’s扩展到超过3500个单位，并将销售墨西哥菜的Baja Fresh扩展到700到800家门店。

不过，并不是每个人都认为Sonic面临不利局面。纳什维尔的Avondale Partners分析师艾米·格林（Amy Greene）表示：“消费者喜欢一种质量和新鲜感的认知。”她指出，Sonic的顾客平均每月光顾七到八次，这反映了该品牌强大的客户忠诚度。格林将该股票评级为市场表现优于大盘，并设定了30美元的目标价。（她并不持有该股票，且她的公司与Sonic没有投资银行关系。）

显然，Sonic在快餐市场中找到了一个表现良好的角落。但未来的增长将面临障碍，投资者可能需要考虑那些认为该股票价格并未准确反映未来挑战的分析师的观察。

曹为《商业周刊在线》报道市场，并为《街头智慧》专栏撰写文章

编辑：贝丝·贝尔顿