美国钢铁债务评级被下调 - 彭博社

在2003年5月7日，标准普尔评级服务公司下调了综合钢铁生产商美国钢铁公司（X ）的评级，并将其从信用观察名单中移除。该公司的企业信用评级从’BB’下调至’BB-’。与此同时，标准普尔将其’BB-‘评级分配给该公司拟议的3.5亿美元2010年到期的高级票据。位于宾夕法尼亚州匹兹堡的美国钢铁公司在2003年3月31日时的债务（调整租赁后）约为18亿美元。

评级行动反映了美国钢铁公司因债务水平增加和大量遗留负债（养老金和退休医疗福利）而导致的财务风险加剧，以及钢铁行业的持续疲软。拟议票据的收益以及银行融资将用于以10.5亿美元的价格收购国家钢铁公司几乎所有的资产，包含约2亿美元的假定负债。

美国钢铁公司的评级反映了该公司激进的财务杠杆——包括其不足资金的退休后福利义务——以及严峻的市场条件，这些因素掩盖了其良好的流动性和改善的市场份额及成本状况。该公司还受益于比其竞争对手更为多样化的产品组合。美国钢铁公司是北美最大的综合钢铁公司，估计产能为2470万吨，其中包括国家钢铁公司的690万吨和通过其科希策（USSK）运营在斯洛伐克共和国的500万吨产能。美国钢铁公司与钢铁工人联合会达成了一项新协议，预计将在2003年5月20日获得批准，该协议使美国钢铁公司能够通过引入可变成本分担机制显著降低员工和退休人员的医疗保健费用，并规定在美国钢铁公司和国家设施的员工减少至少20%。此外，该公司预计在完成交易后的两年内，每年将获得至少2亿美元的收购协同效应，并消除与国家的退休计划相关的遗留成本，这些成本并未被美国钢铁公司承担。美国钢铁公司市场地位的额外好处包括国家钢铁公司对增值产品的贡献，主要是汽车行业。

尽管如此，标准普尔对北美钢铁行业恶化的情况表示担忧，这种情况是由于闲置钢板产能的重新出现、需求减弱以及持续高水平的进口导致现货销售价格下降所造成的。现货热轧板价格已从2002年7月的每吨400美元降至约每吨270美元，其他钢铁产品的价格也在下降。尽管USS增加了增值生产，但它仍将面临波动的现货市场，在该市场中，它将产生约55%的收入。

相反，其USSK业务由于中欧市场的更有利条件，正在实现更高的产能利用率和销售价格上涨。USSK的运营成本远低于公司在美国的设施，主要是因为USSK的低劳动力成本，但其产品组合的增值程度较低，主要由商品热轧板钢组成。管理层已增加支出以降低成本并提高增值生产，这有助于提升其业绩。

最初，国家收购削弱了公司的财务状况，因为其总债务（调整运营租赁后）从18亿美元增加到26亿美元。此外，USS的养老金从2001年底的12亿美元的超额资金状态转变为2002年底的4亿美元的不足资金状态，其其他退休后福利（OPEB）的不足资金状态也从18亿美元下降至26亿美元，这主要是由于折现率的修订和医疗成本通胀的上升。因此，公司的养老金和OPEB费用正在增加，并影响公司的盈利水平。更高的天然气成本也在压缩公司的利润率。这些更高的成本加上较低的钢铁价格可能会超过2003年收购所预期的节省。然而，预计到2004年，随着成本节省的积累，公司应实现更高的盈利水平。

*流动性：*为了在国家收购后保持其流动性，USS将用一项新的6亿美元的高级担保循环信贷设施（到期于2007年）替换其4亿美元的高级担保循环信贷设施（库存设施），并将其到期于2006年的4亿美元应收账款设施增加到5亿美元。两个设施都受到借款基础的限制。如果该设施的可用性降至1亿美元以下，大多数与库存设施相关的财务契约将被取消，仅剩下一个1.25倍的固定费用契约。最终，预计在收购完成后，流动性将达到约10亿美元，包括现金余额和在USSK的5000万美元循环信贷设施中可用的约4000万美元。该公司还拥有可控的债务摊还计划（其大部分债务在2007年后到期）以及没有近期的养老金资金需求。

2003年的现金需求将是显著的，如果市场条件持续困难，可能会促使USS进行一些借款。USS估计，2003年与提前退休激励和与收购相关的其他福利相关的现金支付约为1.5亿美元。尽管预计2004年的资本支出将增加，但更高的收益应会增强自由现金流，并用于减少债务。

*前景：*前景是负面的。由于其大部分销售面向波动的现货市场，并且钢铁行业当前的不利趋势，标准普尔担心公司的盈利能力和现金流可能会受到显著影响。如果这些条件超过收购的预期收益，或者管理层采取额外措施延缓公司财务状况的改善，评级将被下调。

来自标准普尔信用通讯