你的服装价值多少？ - 彭博社

作者：加博尔·加赖

如果你一直在尝试从风险投资者那里筹集资金，你可能会想：为什么他们为初创公司提供的资金比1990年代末期要少？答案体现在对第二个问题的回答中：风险投资者如何决定一家公司的价值？在专业投资者对该估值的计算中，两个关键问题——为多少百分比的业务提供多少资金？——得以确定。

两个例子可以提供一些启示：假设你正在为你的科技公司在第一轮融资中筹集500万美元。如果你能说服风险投资者公司价值1000万美元，那么他们的500万美元投资将使公司价值达到1500万美元。由于这500万美元的投资将占后投资价值的三分之一，风险投资者会觉得有权获得三分之一的股份。然而，如果风险投资者认为你的公司仅值500万美元，那么他们的500万美元投资将使公司价值达到1000万美元，并使投资者有权获得一半的股份——这差异可不小。

在你经历这个过程时，还有另一个需要注意的细节：风险投资者通常会要求优先股，顾名思义，这种股票在某些关键事件中享有优先地位——例如分红或公司资产的清算。这又将我们带回到最初的问题：在投资之前，风险投资者如何判断一家特定公司值500万美元还是1000万美元？

去想象一下。

简短的回答是：如果你能说服风险投资者相信你公司的价值在三到五年后将使他们能够退出——无论是通过收购还是公开发行——并获得50-60%的年复合回报率，你将能够谈判出更高的投资前估值。

回到我们开始的例子，假设寻求500万美元投资的科技初创公司目前的年销售额为500万美元，虽然没有亏损，但尚未盈利。预测显示，三年后，它的年销售额将达到5000万美元，净收入为500万美元。

初创公司的高管们记录下类似的上市公司以净收入的二十倍进行估值，这将使得该初创公司在三年后价值1亿美元。如果风险投资者持有公司三分之一的股份，他们将实现3330万美元的价值，远高于50%的年复合回报率。从表面上看，这家公司应该能够以三分之一或更少的股份筹集到他们寻求的500万美元。

当然，风险投资者不一定会接受你的三年收入和利润预测。他们会想象所有可能延迟或阻止实现这些目标的复杂情况——例如，激烈和日益增加的竞争前景，或者市场渗透可能比预期更困难的可能性。

不那么冒险的生意。

还有另一个问题会让他们担忧：即使业务达到了预期数字，他们将如何兑现他们的持股？这个问题比其他任何问题都更能解释为什么风险投资者在几年前支付的公司更大比例的股份的价格更低。

在1990年代末，创业者寻求融资的条件极为有利，因为风险投资公司可以看到巨额回报的前景。市场条件使得初创公司在风险投资公司投资后，可能在短短六个月内上市或被出售。高兴的风险投资公司不必等待通常的三到五年才能实现收益。

如今，风险投资公司看到几乎不存在的IPO市场和非常缓慢的收购市场。可以理解的是，他们担心必须等待更长的时间。此外，现金兑现前的更长等待期带来了一个严峻的可能性，即可能需要额外的投资资本注入以维持进一步的增长，这将稀释早期投资者的持股。这一切使得公司每年回报50%以上的复合增长变得更加困难。这是看待估值问题的一种方式。现在，另一种方式是：过去三年的熊市正在影响那些尚未成为上市候选公司的企业。

加博尔·加赖是全国律师事务所Epstein Becker & Green波士顿办公室的合伙人，专注于小型和中型公司的融资和增长需求。