泰科：是时候进行彻底改革了吗？ - 彭博社

自从去年八月接管泰科国际（TYC）以来，首席执行官爱德华·布林一直在努力揭露和清除其前任L. 丹尼斯·科兹洛夫斯基的严重会计、道德和治理滥用行为。然而，即使他已成为反科兹洛夫斯基，布林仍然爱上了这个价值360亿美元的企业集团，这个集团是由一些人称之为“每日交易丹尼斯”的人所建立的。事实上，布林表示他只愿意出售一些小单位，这些单位的销售额不超过10%。“我们有一个非常好的基础，”他说。

面对持续的会计困境和疲弱的收益，批评者警告说，可能需要更激进的手段——包括出售问题重重的ADT安全服务公司。泰科在4月30日意外宣布将承担超过13亿美元的与会计相关的费用，这只是证明清除滥用行为比布林最初希望的要困难得多的最新迹象。

当然，投资者对布林所取得的许多成就表示赞赏，包括更换董事会、清理高管办公室，以及将今年到期的债务降至可管理的44亿美元。但他一再坚持泰科的会计问题已经结束——却又不断出现更多的减记——这损害了他的信誉。

利润率骤降。

确实，尽管在4月30日的费用之后做出了这样的保证，但潜在的高成本障碍仍然在前方。这些障碍包括解决股东诉讼、对泰科避税游戏的国税局审计，以及证券交易委员会对泰科会计的裁决。普天寿证券公司的分析师尼古拉斯·P·海曼表示，面对这些挑战，可能需要“出售重要资产”来筹集现金。他并不是唯一一个：雷曼兄弟公司的分析师罗伯特·T·康奈尔，一位泰科的看好者，认为出售ADT将提升泰科的价值。

Breen 强烈反对。鉴于 Tyco 的“现金生成能力，他表示，不需要出售一个主要单位。”Breen 预测 Tyco 的收益将以每年 10% 到 12% 的速度增长，到 2005 年现金流将翻倍，接近 30 亿美元。

如果是这样，他还有很长的路要走。自从 Breen 被任命以来，First Call 对当前财政年度持续运营的收益估计已下降约 35%。即使剔除费用，Tyco 的营业利润率在当前财政年度的前六个月也骤降至 12.9%，低于一年前的 17.2%，这是 2nd Opinion Research 的负责人 Albert Meyer 提供的数字。此外，尽管 Tyco 在最新季度报告了强劲的 11 亿美元现金流，但其中大部分来自于营运资本改善和资本支出削减。

而且会计问题并不会消失。一些分析师预测，SEC 可能会迫使 Tyco 重述前几年的收益，而这是 Breen 所抵制的。它还可能迫使 Tyco 减记在 Kozlowski 年代积累的 260 亿美元的商誉。为什么 Breen 不直接解决这个问题？因为收益和商誉的重述将有利于寻求赔偿的股东，他们的索赔是由于自 2002 年初以来 Tyco 市值约 900 亿美元的下跌。

是时候重新考虑了吗？

Breen 显然希望将诉讼和 IRS 调查的和解费用控制在可管理的范围内。但如果股东诉讼的费用超过 100 亿美元，正如一些人所担心的那样，如果 IRS 坚持要求大额赔偿，Tyco 将需要远远超过目前 40 亿美元的现金。“出售 ADT 是非常合理的，”Heymann 认为，因为它可能会带来 90 亿美元的收入。

即使布林能够限制损失，摆脱ADT可能仍然是正确的选择。虽然泰科的医疗和电子部门前景良好，但ADT是泰科最麻烦的业务。运营利润率已从一年前的15%降至9%。

此外，虽然在并购机器全速运转时，将泰科的不同部分整合在一起是有意义的，但现在可能是重新考虑这个综合企业的持股的时候了，波士顿咨询集团的并购业务负责人马克·L·西罗维尔表示。由于仍然存在如此多的风险，布林尚不能关闭拆解科兹洛夫斯基遗产这一部分的大门。

作者：威廉·C·西蒙兹，波士顿