LabCorp的甜蜜点：老龄化的美国 - 彭博社

作者：菲尔·塞利格曼

不断增长的——以及逐渐老龄化的——美国人口将意味着未来几年医疗支出将大幅上升。标准普尔认为，美国实验室公司（LH）是第二大独立血液检测提供商，正准备从这一人口趋势中受益，我们给予其最高的投资推荐，5颗星，或强烈买入。

LabCorp估计到2006年，将有6700万美国人超过55岁。随着患者年龄的增长，他们的医疗支出急剧增加，老年人的医疗支出是45岁以下人群的三倍以上。医疗保险和医疗补助服务中心预测，医疗支出将以平均每年7.3%的速度增长，到2012年达到3.1万亿美元。尽管实验室检测目前仅占总支出的4%，但行业专家指出，所产生的信息影响着多达80%的后续医疗决策。

基因检测。

确实，在接下来的三到五年中，我们看到LabCorp将受益于对特殊检测，特别是基因检测以及解剖病理学日益增长的需求。通过在1月份收购DIANON，该公司在2002年前九个月的收入为1.41亿美元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）为3200万美元，LabCorp成为解剖和基因癌症检测的领先提供商，这将提供可持续的增长机会。LabCorp预计此次收购将在2003年为其收入贡献2.1亿美元。整合DIANON还将导致2003年节省750万美元，2004年节省2500万美元，2005年节省3500万美元。

我们看到基于基因的非癌症疾病检测也在快速增长，变得越来越重要。针对特定疾病和状况的基因检测正在增加，包括囊性纤维化、丙型肝炎和HIV。LabCorp利用内部研究和开发，并与生物技术公司合作，开发筛查越来越多传染性和非传染性疾病的血液检测。

相对较小但利润丰厚的特殊和基因检测服务的收入每年增长约25%，而常规血液检测的增长约为5%。展望未来，标准普尔预计，诊断检测在确定患者特定药物治疗（包括剂量）以及个人对特定疾病的易感性（或遗传倾向）方面的使用将迅速增加。尽管在检测易感性时存在隐私问题（这些问题是可以解决的），我们相信这些检测将用于帮助开发预防性治疗，从药物治疗到饮食措施。

加拿大分部。

常规血液检测（包括铁含量和胆固醇检测）的增长显著放缓，部分原因是当前经济疲软。失业者不太愿意去看医生，特别是如果他们失去了医疗福利。此外，由于裁员和几乎没有招聘，药物检测的数量也在下降。标准普尔认为，一旦经济复苏，常规血液检测，包括药物检测，将会复苏。即便如此，这一类别——其价格低于特殊、基因和解剖病理检测——对LabCorp的收入和盈利增长前景变得越来越不重要。

LabCorp还应继续在整合Dynacare方面取得进展，Dynacare是一家在21个州和两个加拿大省份提供临床实验室检测服务的加拿大供应商，2002年7月被收购。根据美国公认会计原则，Dynacare在2001年的收入为2.38亿美元。它扩展了LabCorp的全国检测网络，使其在加拿大有了业务，并显著增加了其在医院血液检测市场的立足点。LabCorp在2002年底实现了400万美元的协同节省，并预计在2003年节省3600万美元，在2004年节省4500万美元。

在2003年3月，LabCorp同意支付450万美元购买来自竞争对手Quest Diagnostics（DGX）的某些资产，包括46个患者服务点。通过这次收购，LabCorp首次在有吸引力的北加州市场获得了竞争优势。作者：Phil Seligman

众多参与者。

目前可供收购的大型诊断检测实验室所剩无几，因此我们预计LabCorp在这一领域不会进行任何收购，直到大约18个月后，DIANON和Dynacare的整合应该大部分完成。然而，我们预计LabCorp将继续收购较小的地方实验室。

在2002年，LabCorp估计其在美国临床实验室市场的份额为7%，而Quest的份额为11%。该市场仍然高度分散，医院占49%的份额，像LabCorp、Quest和数千个小实验室的独立实验室占39%，医生办公室占12%。这表明LabCorp仍有收购相关增长的空间。

一些未来的市场份额增长可能来自医院将越来越多的特殊、基因基础和解剖病理测试，甚至可能包括常规血液测试外包给LabCorp，因为医院变得更加注重成本。

看涨的表现。

LabCorp的第一季度每股收益（EPS）超出我们的预期2美分，达到51美分，而去年为46美分，收入增长20.7%。尽管最近收购了低利润公司的影响，EBITDA利润率与去年持平，为23.3%。尽管由于严寒的冬季天气影响了业务量，但我们对LabCorp能够将有机业务量提高2.5%至3%感到鼓舞，特别是考虑到Quest报告的业务量下降。由于多种原因，我们对该股票变得更加看涨，包括积极的业务量、最近的收购、改善的收入结构以及我们对自由现金流增长的预测。

S&P认为LabCorp能够在2003年产生至少30亿美元的营业收入和每股收益2.27美元，约比公司指导高出2美分。S&P认为LabCorp的EBITDA利润率，2002年在不包括非经常性费用的情况下为22.5%，将在未来几年迅速扩大，部分原因是收入结构的改善和销售费用的持续杠杆效应。对于2004年，我们预计收入至少为33亿美元。这将代表比2002年和2003年更慢的增长率，这两年都包括了重大收购。我们将2004年的每股收益预估为2.70美元至2.80美元，基于我们对20%每股收益增长的预测。

LabCorp预计2003年的自由现金流为3.8亿至4亿美元，而2002年为3.71亿美元，2001年为2.28亿美元。这为其提供了广泛的财务灵活性，减少了其进入信贷市场以支持小规模收购的需求，同时继续回购股票。我们预计流通股数量将继续增长，尽管幅度适中，因为股票期权的行使似乎将继续超过回购。

速度减速带？

在评估LabCorp股票时，我们使用了我们专有的折现现金流模型，并做了一些保守的假设。在其他方面，我们提高了股票的贝塔，这提高了我们估计的加权平均资本成本。我们的假设还预测自由现金流增长将迅速放缓至低于我们对长期GDP增长的预期水平。因此，我们计算出LabCorp股票的内在价值为35美元到40美元。在这个水平上，即我们的12个月价格目标，该股票将以我们2003年每股收益估计2.27美元的16倍交易。考虑到我们预测的三年20%的每股收益增长率，这个倍数看起来是合理的。

一些风险可能会阻止LabCorp实现我们的收益和价格目标。这些风险包括影响运营的立法或法规、来自管理医疗的价格压力增加、整合收购时出现的意外困难、诊断测试行业的广泛疲软，以及美国股市的不利条件。

S&P认为LabCorp的收益质量异常高。根据我们专有的标准普尔核心收益方法，我们看到2003年的每股收益为2.06美元，比我们的GAAP每股收益估计低约9.4%。S&P核心每股收益估计假设根据SFAS 123的股票期权费用为17美分，退休后福利费用为3美分，以及定义福利养老金计划费用为1美分。

分析师Seligman为标准普尔跟踪医疗服务股票。