因养老金短缺而绊倒 - 彭博社

作者：大卫·亨利

在过去三年中，企业养老金计划的损失像慢动作的火车相撞一样不断累积。根据资金经理和研究员瑞安·拉布斯的说法，随着股价保持低位和利率下降，平均而言，计划资产已损失15%的价值，而其负债则飙升了59%。这种压力几乎蒸发了所有基金的盈余资产。标准普尔100指数公司的养老金计划在年末显示出对负债的16%的赤字，较两年前的30%的盈余大幅下降。

多亏了曾经似乎无尽的牛市和养老金会计的魔力，养老金计划曾经提升了公司的报告收益，通常约为5%。但现在这些计划正在消耗数百亿美元，这些资金本可以用于资本投资和股票回购，从而提升股东回报。

虚高的收益。

养老金危机如此严重，以至于华盛顿的政治家们现在正在对此举行听证会，距华尔街首次将其纳入收益预估和股价已有18个月。政客们担心这些计划是否有足够的资金来支付退休人员应得的款项。

他们还在担心企业可能需要支付多少费用和保费来支持养老金福利保障公司，这是联邦政府赞助的大多数养老金的保险机构。PBGC自己的账户在过去18个月中从去年的77亿美元盈余转变为54亿美元的赤字，因为它不得不承担破产公司如美国航空（UAWGQ）的计划义务。

通常在政治家就某个话题举行听证会时，市场已经找到了他们需要知道的一切并继续前进。这在确定收益养老金计划的短缺问题上只部分成立，这些计划与流行的401(k)计划不同，承诺为退休人员终身支付特定的福利。市场似乎已经学会透过养老金计划的幻象，看到复杂的基金资产和负债会计如何在牛市期间膨胀公司的收益，并在之后再支撑它们几年。这些计划本质上让市场看起来比实际便宜。

问题集中在几十只股票上，主要是汽车、航空和造纸行业的公司。但可能需要几年时间才能真正分析出这些公司可能有多么虚弱，以及它们的问题可能对整个市场造成多大的阴影。政治家的公开担忧和监管机构对养老金会计进行改革的行动将增加危机感。同时，一些计划管理者可能会开始将部分投资从股票中撤出，转而购买债券，以更好地将计划资产与负债对齐，进一步压低这些股票。

汽车、航空和造纸。

如果股票价格大幅上涨并提升计划资产的价值，威胁将会减轻。此外，10年期利率的急剧上升将更有助于解决短缺问题。但即使市场出现这些变化，也无法解决最受困扰公司的长期问题。这些公司集中在重工业，如汽车和造纸，以及航空运输，它们仍将承担多年前做出的养老金承诺的负担，当时它们的业务更强劲。

“在一家汽车公司、航空公司或任何在经济周期中遭受重创并承担重劳动义务的公司的投资者，将继续不得不关注这些融资问题，”养老金顾问Milliman USA的精算师Adrien LaBombarde说。“对于这些行业中的一些公司，养老金义务将在未来几年内继续成为反复出现的噩梦。”

近四分之三的标准普尔500指数公司拥有确定收益养老金计划。但这些计划大多数相对较小，其资金缺口也足够小，可以管理。根据摩根士丹利会计分析师的调查，只有约30%的拥有计划的公司，其缺口超过其股票市场价值的5%，这一比例表明它们有财力为其计划筹集资金。事实上，该公司估计，到年底仅有10家公司将占资金短缺的三分之一以上——2490亿美元缺口中的910亿美元。

削减现金流。

资金不足养老金的母公司是通用汽车（GM）。其计划义务为922亿美元，年末时超过计划资产价值254亿美元，这是几乎所有公司报告其养老金义务的唯一时间。截至5月12日，通用汽车的市场价值仅为205亿美元。福特汽车（F）的计划也仅约为73%资金到位，缺口为156亿美元。根据Milliman对主要计划的研究，汽车零部件制造商德尔福的计划资产比负债短缺41亿美元，仅覆盖58%的负债。

在航空业，养老金义务已经导致美国航空和联合航空的破产申请，并增加了对AMR公司的压力（AMR 。达美航空（DAL ）的计划在年末时仅有58%的资金，短缺49亿美元。其最近的市场价值仅为17亿美元。纸业的数字可能更小，但问题依然严峻。在年末，国际纸业（IP ）的计划短缺15亿美元，金佰利（KMB ）和乔治亚太平洋（GP ）各短缺10亿美元。博伊西级联（BCC ）短缺6.1亿美元，仅有62%的资金。

由于这些负债不会在10到20年内到期，这些公司理论上有时间来寻找解决方案。但追赶的需要严重限制了他们的现金流使用。赤字也危及他们的信用评级。去年，通用汽车在通过出售债券筹集了类似金额后，向其计划投入了近50亿美元。此外，政府规则惩罚那些资金低于90%的公司。

长期问题。

对于投资者来说，很难知道这些公司需要多快增加计划资产。虽然他们根据公认会计原则每年报告资金水平，但政府的资金要求遵循一套不同的规则。证券交易委员会开始施压公司披露更多关于他们需要支付的金额和时间的信息，但规则如此复杂，以至于不清楚公司能准确说明多少。此外，那些在海外有计划的公司则受其他政府的资金规则约束。

所有这些给全球市场带来了阴云。总部位于伦敦的汇丰集团策略师帕特里克·施沃茨最近关注了标准普尔100家公司面临的养老金问题。尽管他注意到这些公司集中在“相对少数的公司”中，但他仍然得出结论，养老金问题将长期拖累盈利和现金流。他表示，这进一步强化了他对美国市场的负面看法。在未来一段时间内，几年前对员工做出的这些长期承诺正在变成今天投资者的长期头疼问题。

亨利为 商业周刊 在纽约撰写文章

编辑：贝丝·贝尔顿