好消息！美元下跌 - 彭博社

1990年代，股市的狂热并不是唯一一个膨胀到不可持续水平的泡沫。美国美元也是如此。由于对高增长率和世界领先的股市的迷恋，外国投资者纷纷将资金投入美国，收购公司和股票。外国资金的涌入使得美元不可避免地上涨，贸易赤字也随之增加，因为廉价进口涌入美国，而价格较高的美国出口在国外却下滑。

现在，审判日似乎终于到来了。去年初开始的美元下跌正在加速。自2002年1月以来，美元对欧元的跌幅达到了23%——仅自3月中旬以来就下跌了7%。虽然跌幅较小，但在过去17个月中，美元对日元下跌了12%，对美国贸易伙伴的更广泛货币篮子下跌了8%。专家表示，未来还会进一步下跌。

然而，与股市泡沫破裂不同的是，美元的下跌总体上对美国经济是好消息。确实，从短期来看，这将提高美国的进口成本，并对消费者造成暂时的税收影响（见《商业周刊在线》，2003年5月16日，“疲软的美元在帮助之前会造成伤害”）。日益上升的就业担忧已经影响了消费支出：根据商务部的数据，4月份零售销售（不包括汽车）意外下降了0.9%。

全球收益。

尽管如此，进口价格的上涨将有一个积极的方面，因为它有助于抵御通货紧缩的风险。从长远来看，美元走弱应该有助于减少贸易赤字，贸易赤字在三月份飙升了8%，达到了435亿美元，这是有史以来第二高的月度总额。

同样重要的是，美元贬值已经对利润和股市产生了有益的影响，通过提高美国企业的海外收益。在过去几天里，从沃尔玛（WMT）和宝洁（PG）到农用设备制造商迪尔（DE），一系列公司因美元带来的收益而报告了大幅增长的外销和收益。

更重要的是，虽然美元的下跌目前正在给欧洲、日本和许多其他外国出口商带来深重的痛苦，但最终，如果美国的贸易伙伴通过降低利率或放宽财政政策来应对，这可能对全球经济是一个净利好。这些措施将防止他们的货币对美元进一步升值，同时刺激他们的国内增长。

尚无恐慌。

结果是：全球经济扩张——一种“竞争性再通胀”——以及摆脱全球经济对美国几乎所有增长的危险依赖。“在通货紧缩环境中，我们希望所有中央银行都承担一点刺激增长的责任，”加州大学伯克利分校经济学家巴里·艾肯格林说。

当然，美元贬值总是有可能演变成一场大屠杀，胆怯的外国投资者将资金撤出美国股票和债券市场，导致华尔街暴跌，利率飙升。但到目前为止，“我们还没有看到任何恐慌，”外汇分析公司（Foreign Exchange Analytics）的大卫·吉尔莫（David Gilmore）说。

事实上，随着美元在最近几周的下跌，股票和债券市场却强劲上涨。虽然外国投资者对新购买美国资产更加紧张，但他们并没有抛售已经购买的股票和债券。前联邦储备官员爱德温·M·（泰德）·特鲁曼（Edwin M. (Ted) Truman）表示，似乎发生的情况是，外国投资者将资金留在美国股票和债券中，但通过在全球货币市场上出售美元来对冲他们对美元的部分风险。

通货紧缩担忧。

从某种意义上说，美元的贬值对美国经济来说恰逢其时。通常，货币贬值会引发担忧，因为这会推高通货膨胀，迫使美联储采取加息措施。但现在情况并非如此，因为经济中存在大量闲置产能，制造公司仅以73%的产能运作，这是四十年来的最低水平。事实上，正如美联储政策制定者在5月6日所暗示的，他们担心通货紧缩——价格的广泛下降将破坏企业利润，崩溃股市，并拖累经济。

正是这个信号——以及隐含的承诺在较长时间内保持低利率——帮助启动了美元的最新下滑。财政部长约翰·W·斯诺（John W. Snow）在5月11日再次推动了这一趋势，他在电视上的评论被市场解读为对强势美元的冷淡支持。然而，就美联储和许多政府官员而言，美元的下跌对经济来说是一个受欢迎的良药。

这无疑是对美国企业，特别是跨国公司的好消息。根据美林证券的估计，标准普尔500指数公司约四分之一的销售额来自其海外子公司。许多公司开始看到的即时利润增长的最大原因并不是出口增加或更好地保护免受廉价进口的影响，而是简单地将外币的外汇收益转换为更有价值的美元。

跨国公司受益。

当然，一些行业的表现会比其他行业更好。美林表示，典型美元贬值的最大受益者是消费品、能源、材料和技术的供应商，而表现较差的往往是金融服务、公用事业和电信。

美国跨国公司如麦当劳公司（MCD）的业绩已经显示出更好的结果，该公司在5月13日报告称，其在欧洲的销售在4月份增长了19%。其中大部分是由于外汇转换的结果，而不是因为这家位于伊利诺伊州奥克布鲁克的巨头在欧洲卖出了更多的汉堡和薯条。

随着利润的增加，股市也有所改善，投资者的财富增加——这对经济又是一个好处。更丰厚的企业利润也应该减轻公司削减成本以提高收益的压力。

竞争优势。

随着时间的推移，从钢铁到办公设备的众多行业的制造商也应该享有更强的定价权，因为美元贬值迫使外国竞争对手在美国提高价格。这正是美国汽车制造商所希望的。克莱斯勒集团的经济学家范·乔利桑特在密歇根州奥本山表示：“自1997年以来，我们拥有的非常强势的美元给外国制造商……带来了定价优势。”美元贬值“将对我们有帮助——如果不是今天，那么在今年晚些时候和明年，因为这将减少外国制造商提供折扣的能力。”

美国的消费品和资本货物出口商也应该从货币贬值中受益。美元的下跌将使他们能够降低当地货币价格，并在不影响其以美元计价的收益的情况下抢占海外市场份额。

事实上，虽然这需要一些时间来显现，但较弱的美元应该有助于缩减创纪录的美国经常账户赤字——这是贸易的最广泛衡量标准。这反过来应该会促进美国经济增长。去年，美国国内需求增长了3%，但其中大约半个百分点实际上是由外国公司填补的，这要归功于美国对进口的无止境需求。

不均匀的下跌。

今年，外贸部门应该再次对增长造成拖累，但比2002年要少，前国际货币基金组织首席经济学家迈克尔·穆萨表示。在2004年，外贸部门应该对经济产生小幅正面影响，因为贸易赤字终于开始下降。

尽管美元大幅贬值，但并非所有进口价格都在上涨——而且美国的贸易问题也不会全部得到解决。这部分是因为美元的贬值是不均匀的，主要集中在欧元上。

亚洲国家已采取措施防止其货币对美元升值。日本在第一季度出售了205亿美元的日元，这一举措限制了美元的下滑。而中国的第一季度与美国的商品贸易顺差从1996年的70亿美元飙升至今天的250亿美元——使其成为与美国的最大顺差国——并保持其精心控制的货币对美元的稳定。

缓慢泄漏。

这意味着中国没有压力去提高其出口价格。如果这些价格不上涨，就没有理由相信美国买家会减少对中国商品的购买，或者贸易顺差会减少。

另一方面，欧洲正在承受美元下跌的冲击。到目前为止，欧洲政策制定者对欧元的急剧上涨反应平静。欧洲中央银行行长温·杜伊森贝格表示，欧元的强势尚未成为真正的担忧。但这对欧洲公司来说是一个大问题，他们正在敦促欧洲央行降低利率。

这在华盛顿将受到欢迎。政府一直在催促美国的贸易伙伴采取更多措施来促进全球增长。它还在私下施压北京，让其货币对美元浮动上涨，以遏制顺差。但这一策略不太可能在短期内见效，尤其是因为SARS的传播威胁到中国经济的显著增长。

让气泡泄气从来都不是一件容易的事。总是有风险，可能会有太多气体过快地喷出。但就目前而言，美元贬值的情况还算不错。

作者：华盛顿的Rich Miller和纽约的Peter Coy，底特律的Christine Tierney，法兰克福的David Fairlamb，以及各地报道