为什么罗克韦尔自动化准备好迎接挑战 - 彭博社

作者：詹姆斯·罗伯特·桑德斯

预计在2003年晚些时候复苏，标准普尔认为美国和其他主要国家的经济改善应该有助于推动罗克韦尔自动化（ROK）的股票上涨。总部位于密尔沃基的罗克韦尔是一家工业自动化设备、电力控制和信息产品的供应商，其所有销售均来自高度经济敏感的业务。我们在标准普尔最近将该股票评级提升至5颗星（强烈买入），这是我们最高的投资评级。

罗克韦尔自动化最初是作为大型国防和工业综合企业罗克韦尔国际成立的。在1996年开始的一系列剥离和分拆之后，它现在专注于提供产品和服务，以帮助企业控制和改善制造过程。其最大的业务部门控制系统占年销售额的78%，生产各种输入/输出系统、驱动器、传感器、软件等。该公司的主要产品用户包括消费品、运输、石化和采矿、金属以及森林产品等行业的公司。

罗克韦尔的其他业务包括电力系统（18%），提供电力传输组件。它在电子商务方面也有小规模的业务，提供系统和软件以支持公司的客户联系中心。

等待复苏。

美国是罗克韦尔的主要地理市场，2002年其约66%的总销售额来自该市场。其他主要市场包括加拿大、几个欧洲国家、墨西哥、中国、日本、巴西和澳大利亚。

S&P认为资本支出对罗克韦尔的成功至关重要。不幸的是，制造业在这一领域的当前趋势看起来并不令人鼓舞。这可能是由于1990年代末期资本支出大幅增长的后果。因此，S&P预计罗克韦尔近期的收入增长将持平或仅略有上升，大部分增幅来自最近的收购和更有利的货币环境，考虑到美元最近的贬值。

然而，一旦资本支出开始从当前低迷水平逐渐恢复，罗克韦尔最近的成本削减举措和稳固的市场地位将有利于其盈利杠杆和潜在的盈利上升空间。

利润率上升。

尽管我们假设近期收入增长将温和，S&P仍然预计罗克韦尔的运营盈利能力将继续改善，从2001财年（截至9月）报告的四年低点7%上升至2003财年的约8.5%至9%。在2004财年，我们预计这一比例将上升至约9.5%至10%。假设资本支出比我们当前模型预期的更早回升，罗克韦尔的运营利润率可能上升至14%至16%的水平。

通过管理层近年来对减少债务的关注，加上成本控制和现金分红的削减（债务与总资本化比率已从2001财年的四年高点57%下降至2002财年的48%），我们预计年度利息支出将持续下降。总体而言，扣除一次性项目后的盈利预计在2003财年将增长约21%，在2004财年将增长17%。

根据标准普尔的核心收益方法，我们预计2003财年的每股收益将增长约18%，从76美分增至90美分。主要调整包括两个时期每股约3美分的股票期权费用，以及在2002和2003财年分别排除估计的39美分和15美分的养老金及其他退休后收入。

合理溢价。

标准普尔强调折现现金流分析来评估股票价值。我们通过将未来10年预计复合年增长率为4%到5%的自由现金流总和与此后的3.5%相加来得出我们的估值。此分析表明，标准普尔认为洛克威尔的股票价值在每股30到31美元之间。

在当前约22.50美元的报价下，这些股票的交易价格约为我们预计的2003财年每股收益1.09美元的21倍，以及我们对2004财年1.27美元预测的18倍。尽管这些倍数相对于标准普尔500股票指数而言是适度溢价，但标准普尔认为考虑到洛克威尔强大的资产负债表、令人羡慕的产生盈余现金流的能力以及在其服务市场中的强大定位，这种溢价是合理的。

洛克威尔自动化在实现我们的价格和收益预测方面的潜在风险包括其客户的进一步恶化和全球经济环境的额外疲软。

分析师桑德斯为标准普尔跟踪资本货物股票。