下半年的盈利缓解？ - 彭博社

尽管在预测盈利增长时存在不确定性，但许多分析师并没有削减今年剩余季度的预期。收益追踪者查克·希尔（Chuck Hill），汤森路透第一呼叫的研究总监表示，这是一个积极的发展，已经有一段时间没有看到这样的情况。他表示，未来几个月需要关注的关键指标是消费者支出的强度，他希望这能足够强劲，以吸收制造业和其他行业中残留的过剩产能。

这些是希尔在5月15日由《商业周刊》在线在美国在线（AOL）举办的投资聊天中提出的一些观点，回应了来自Karyn McCormack的提问。以下是这次聊天的编辑摘录。完整的聊天记录可以在AOL的《商业周刊》在线获取，关键词：BW Talk。

问：企业利润趋势对市场显著上涨至关重要，目前的前景如何？

答：

好吧，不幸的是，第二季度将比第一季度更疲软。目前，行业分析师预计标准普尔500指数的年同比盈利增长约为5.9%。我们认为最终数字将在6%到9%之间。

关于盈利前景的信息部分是，水晶球的预测和我们看到的一样模糊，我们在过去六个月里一直有这样的感觉。通常在这个季度的这个阶段，已经过了一半，我们会对盈利增长有一个我们有信心的单一数字预估。

分析师们另一方面预计第三和第四季度会出现回升。第三季度的预期增长为12.4%，第四季度为21%。通常，我们能够对第三季度做出一个单一数字的估计，认为事情将会结束在何处，但在这个阶段我们甚至无法给出一个我们有信心的范围。

关于盈利前景，最相关的问题可能是：“第一季度的强劲是异常，还是第二季度的疲软？”——我们还不知道答案。在第一季度报告季节中，最有利的发展是分析师们没有大幅下调今年剩余季度的预期。这与一年前和六个月前对即将到来的季度进行大幅削减的情况截然不同。然而，这并不能保证第三季度的预期会实现。

从宏观角度来看，我们认为最重要的是关注任何关于消费者支出的信息。因为这次衰退与我们一生中经历过的任何情况都截然不同，因为它是由资本支出狂潮引起的，而不是消费者的过度消费，我们需要消费者继续增加支出，以吸收许多行业中仍然存在的一些过剩产能。希望不久之后，足够多的行业的产能利用率将足够高，以便整体商业能够比过去两年的涓涓细流更大幅度地开启资本支出之门。

问：这一季度的收益改善大部分是由于削减成本吗？

答：

是的，也不是。如果我们查看行业数据，能源显然是明星——但由于高能源价格，这是暂时的。第一季度的能源收益增长了180%，收入增长了46%。总体而言，标准普尔500指数的收益将增长约11.6%左右，而收入将增长9.9%。但所有这些差异及更多都是由于能源行业。

如果我们剔除能源行业，收益增长了4.7%，而收入增长了6.8%，这表明至少对于其他一些行业，并非全部是削减成本。削减成本对增长贡献较大的行业包括技术和消费周期两个关键行业。技术行业的收益增长了16%，而收入仅增长了2%。消费周期行业的收益增长了18%，收入增长了7%。

问：房屋建筑商瑞兰集团（RYL）超出了第一季度的预期。您觉得房地产市场仍然强劲吗？

答：

房屋建筑商的所有迹象表明是的。分析师们继续提高对他们的收益预期，他们也继续超出预期。这次复苏的神秘之处在于它为何保持如此强劲。显然，低利率在推动这一点，但尽管如此，它仍然让分析师感到惊讶。

问：持续的消费者支出中，有多大一部分是由于消费者通过再融资抵押贷款获得的储蓄？

答：

我们没有具体数字，但显然这对房屋建筑、汽车以及家居用品和电器是一个因素，消费者往往会通过信用购买这些商品。但即使在汽车、家居用品和电器公司提供创纪录的激励水平下，我们也看到这些公司的收益显著放缓，这表明消费者变得更加谨慎。如果利率进一步下降，这种情况可能会改变，今天关于生产者价格指数的通缩消息表明这已成为一个日益关注的问题。

问：你对能源和天然气公司的看法是什么？

答：

对于勘探和生产石油及天然气的公司，去年的收益下降了52%。预计今年将增长94%——显然，年内增长率会逐渐减小。到第四季度，增长将为15%，而明年，全年收益预计将下降20%。所以显然，你正在逆潮流而行，因为收益增长显然会在一段时间内下降。

问：像家得宝（HD）这样的零售商情况如何？

答：

嗯，作为一个整体，零售商确实是一个问号。四月份的数字看起来还不错，但当你记得去年复活节是在三月，而今年是在四月下旬时，很明显四月份的零售销售数字令人失望。消费者是否会继续消费的主要担忧在于就业数据，裁员仍在持续。

家得宝预计将在下周二报告收益。每股收益预计为37美分，仅比去年的36美分增加了一美分。预计随着年限的推进，增长会有所改善，但仍然相对温和。2月25日时，给出的指导意见是今年的收益将在1.70到1.78美元之间，但分析师预测为1.69美元。我们分析师对家得宝的共识大约是中等水平。问：关于JDS Uniphase（JDSU）和其他光纤公司呢？

答：

嗯，问题仍然是我们建造了太多通往无处的光纤线路，看起来在容量利用率达到能够激发电信公司资本支出的水平之前，还需要相当长的时间。分析师预计JDSU在未来会缩小损失，但预计在2005年6月之前不会盈利。只有一位分析师给出了强烈买入，没人给出买入，11位给出持有，9位给出卖出，2位给出强烈卖出。

问：我们在科技领域看到许多盈利惊喜——比如今天来自计算机协会（CA）和Intuit（INTU）。你觉得科技前景在改善吗？

答：

好吧，分析师似乎这么认为，因为他们并没有大幅下调本季度和下半年的预期。1月1日，科技行业第二季度的预期盈利增长为25%。到4月1日降至23%，现在为21%。在第一季度，数字从50到54再到53，所以显然这比正常的削减要少，但这些预期是否会实现仍然是一个大问号。

成本削减似乎是大部分增长的来源，而收入方面似乎没有什么好转。一个例外是我们关注的科技“金丝雀”。两大半导体代工厂，台湾半导体（TSM）和联华电子（UMC），在过去一个月左右经历了显著的上升。

问：由于航空公司股票大幅下跌，你认为未来会有一些便宜货吗？

答：

除了西南航空和一些小型新航空公司外，你真的在赌博，因为这可能更多地取决于华盛顿的行动。整个行业的平均共识推荐大约是，嗯，平均水平。但就盈利而言，预计今年该行业的损失将比去年更大——但明年损失会更小。不过，这些预估中的很大一部分不过是猜测。

问：你认为修复国家基础设施会比布什税收计划更快地刺激市场吗？

答：

可能是，但更好的办法是将更多资金直接投入消费者手中。由于产能过剩是大问题，企业不会在产能利用率改善之前进行支出，无论美联储降低利率或政府或国会签署多少税收减免。

基础设施的想法至少可以间接地将更多资金放入消费者的口袋，这将是一个帮助。但更重要的是向州和地方政府提供一些有意义的联邦援助，这可能在年底之前成为消费者支出的最大拖累[如果他们得不到一些救助]。

问：电信公司会复苏吗？

答：

好吧，电信服务公司将因无线和互联网使用的增加而经历收入增长，但考虑到它们巨大的过剩产能和大量债务，盈利回升可能需要一段时间。鉴于桌面上的监管问题，哪些公司将受益最多存在很大风险，更不用说需要多长时间了。

对于电信硬件公司来说，这更多是时间的问题，但在大多数行业看到有意义的回升可能需要很长时间。根据新无线技术的成功，专注于该领域的硬件公司可能会有机会。

问：查克，企业在盈利指引方面是否提供了更多信息，而不使用所谓的非正式技术？

答：

好吧，坏的非正式使用正在减少，并且由于证券交易委员会在3月28日实施的G法规，这种情况将进一步减少，该法规防止公司在未来重复排除相同项目的报告收益。投资者或公司从报告收益中排除真实的非经常性和非经营性收益没有问题，但除了那些屡次违规者，确实还有偶尔的违规者。虽然这种情况仍然存在，但我们认为在接下来的一年中会有所改善。

我们对公司和卖方分析师在未来表现更好持乐观态度（见BW在线，2003年5月7日，“仍然是华尔街的‘基本问题’”。）一些有意义的法规变化正在产生更好的结果。特别是在推荐领域，正在进行重大政策变化，我们在每个商业周期中都会在某种程度上经历这一过程。只是这一次，过度现象要大得多，因为导致修正的泡沫要大得多且持续时间更长。

资本主义系统的一个方面是，在每个商业周期结束时的每次修正中，除了公司清理其运营以提高效率外，公司和投资界也会清理其道德失误，恢复更好的行为。因此，这次修正将需要更多的时间和更多的努力。但我们相信事情最终会回到正轨。

编辑：凯伦·麦考马克