美国：最终，企业美国得到了些许帮助 - 彭博社

商业部门引领这经济进入衰退，并将引领其进入全面复苏。然而，直到最近，企业并没有从整体金融条件中获得太多帮助。面对低迷的股市、高昂的借贷成本、挑剔的银行以及过于强势的美元，许多首席执行官对经济支持增长的能力失去了信心，这并不奇怪。

但也许是时候让美国企业重新审视金融环境了。最近几周，股价普遍上涨。企业债券收益率下降，银行也在努力吸引商业借款人（图表）。此外，美元贬值正在增加国内的定价能力和海外的利润。这种有利的组合在三年内并未出现。

改善的金融条件一直是强劲增长的火花。它们提升需求，提供工作资本以提高生产，并为企业扩张提供手段。更强的金融支持增加了改善利润、降低能源价格、强劲生产力增长以及来自联邦储备和国会的极具刺激性的政策将导致下半年经济增长改善的机会。

最近几周的新变化是对美联储政策和利润预期的变化。在第一季度收益乐观的推动下，股票投资者现在相信利润增长将在2003年期间改善。根据汤森路透的数据显示，近三分之二的报告公司超出了预期，标准普尔500指数公司的运营收益预计将比去年增长12%。因此，道琼斯工业平均指数自四月初收益季节开始以来上涨了5.9%，标准普尔500指数上涨了8.8%，以科技为导向的纳斯达克上涨了13.5%，这并不令人惊讶。

但这次复苏中有趣的模式，与过去的上升期不同的是，债券收益率和美元并没有遵循它们的传统路径——这对经济是有利的。通常，当股市开始嗅到将导致美联储政策收紧的复苏时，债券市场会推动债券价格下跌，长期利率上升。同样，随着股价的上涨，美元往往会走强。这一次，在过去两个月中，穆迪投资者服务公司（MCO）的BAA评级公司债券的收益率，例如，已经下降了45个基点，从6.91%降至6.46%，而美元对欧元贬值近9%。

造成这种新模式的原因是对美联储政策的预期变化。没有直接证据表明美联储的目标是压低长期利率和美元。但其最近的政策声明在很大程度上实现了这些结果。美联储已通知市场，它现在更关注通货紧缩而非通货膨胀。这一评论的影响是扼杀了通货膨胀预期，而通货膨胀预期是长期利率的一个关键组成部分。此外，美国的债券收益率越不吸引人，投资者就越会寻求海外更高的回报，从而推动美元下跌。

最终结果是，债券和货币市场预计美联储在2004年很久之后才会开始提高短期利率，即使复苏势头增强。这一点尤其如此，因为在强劲的生产率增长中，劳动力市场的复苏将会缓慢。

由于企业借款利率下降，公司正在通过用更便宜的长期债务替代昂贵的短期贷款来重新流动化其资产负债表。许多房主也在这样做。随着抵押贷款利率在5月中旬回到创纪录的低点，购房的抵押贷款申请再次达到创纪录的高点，重新融资申请也在上升。

信贷市场与银行 正在重新向企业部门靠拢。企业债券收益率相对于无风险的国债正在下降，导致两者之间的利差在今年急剧缩小。这意味着贷款人对企业违约的恐惧正在减退。许多此类风险利差已缩小至两年来未见的水平。

与此同时，银行根据美联储最新的高级贷款官员调查，正更积极地寻求企业借款人。总体而言，银行在四月份继续收紧商业和工业贷款的贷款条款和条件，但这样做的银行净百分比“明显下降”。只有9%的银行收紧了标准。这一比例较一月份的22%有所下降，也是自1999年底以来的最低水平（图表）。

此外，银行提高贷款利率与资金成本之间利差的净百分比从一月份的27%降至四月份的15%，也是四年来的最低水平。几乎所有银行都指出，拖欠率已稳定，因为较低的利率使企业借款人能够通过再融资贷款和重组资产负债表来降低债务服务成本。

货币市场 也为商业复苏提供了一定的支持。美元的价值一直是货币政策的重要补充。这是因为在美元贬值的情况下，美联储政策的放松要比在美元升值的情况下更具效力，因此贬值的美元现在与美联储希望提升经济增长和抵御通货紧缩的愿望相辅相成。

较弱的美国货币正在通过提升定价能力和利润产生积极影响。第四季度的外汇净收入比去年增长了20%，而在四月份，非石油进口的价格比去年上涨了0.9%。更昂贵的进口商品为美国生产商在美国市场上提高价格提供了一些空间。随后，较便宜的美元将有助于出口。但外销的全面复苏需要更强的外国需求，而全球的好转将需要一段时间，特别是在SARS仍然对亚洲经济造成伤害的情况下。

尽管与欧洲或日本相比，美国经济增长的前景更加光明，美元为何仍在下跌？投资者只是寻求最高的收益，而这些收益在美国已不再可得，尤其是当美国利率与欧洲收益率相比时。此外，考虑到美联储距离提高短期利率还有很长的路要走，美国的收益率将保持不具吸引力，这意味着美元还有进一步下跌的空间。

尽管股票价格、债券收益率和汇率每天都提供了更宽松金融条件的证据，但现在几乎不可能找到商业活动改善的具体线索。重要的是要记住，更好的金融条件会引领实际需求、生产和就业的改善。在经历了三年的失望增长后，面对这个经济体，很难再保持更多的耐心。但现在已经建立的非常鼓舞人心的金融基础为下半年的强劲反弹奠定了基础。

作者：詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根