美联储的通缩恐惧如何支撑了市场 - 彭博社

自从美联储在5月6日发出对通货紧缩感到担忧的信号以来，许多经济学家和商业高管们都在困惑地摇头。随着美元贬值和减税政策的到来，通货紧缩——一种通常是经济不景气的症状，价格普遍下跌——似乎是中央银行最不需要担心的事情。“这简直是胡说，”卡内基梅隆大学的经济学教授、最近一本美联储历史书的作者艾伦·H·梅尔策说。

无论是否胡说，这无疑引起了金融市场的注意。自美联储的公告以来，长期利率暴跌，投资者得出结论认为一个害怕通货紧缩的美联储不会很快收紧信贷。关键的10年期国债收益率在5月14日降至45年来的最低点3.51%。对持续宽松信贷的预期提振了股市，并打压了美元，提升了美国出口商的前景。无论是故意还是无意，美联储的评论都给市场和经济带来了欢迎的提振。

这更有趣的是，没有人认为美国经济会遭受通货紧缩。在5月6日的声明中，美联储政策制定者称这种可能性为“微小”。问题在于，如果通货紧缩发生，后果将不堪设想。如果价格和收入开始下降，经济可能会崩溃，银行系统可能会瘫痪。此外，美联储通常用于应对经济下滑的政策工具将变得不那么有效。通常，美联储通过将短期利率压低到低于通货膨胀水平来刺激借贷，从而对抗衰退。但如果价格在下降，它就无法做到这一点。事实上，美联储对逆转通货紧缩几乎没有了解或经验。

这就是为什么美联储官员认为他们在对任何通货紧缩威胁的暗示做出反应时，过度反应比反应不足更好。通货膨胀的持续侵蚀尤其让美联储理事本·S·伯南克感到担忧，他希望中央银行能够建立并公布通货膨胀目标。美联储官员表示，他提出了进一步降息作为“通货紧缩保险”的可能性。主席艾伦·格林斯潘仍然希望经济能够加速增长。对他来说，关注的并不是价格的下降本身。正如他在4月30日的国会证词中所暗示的，重要的是价格与利润率之间的相互作用，以及这对资本支出的影响。

如果价格下降而利润率因生产力提高而上升，那是好的，就像90年代繁荣时期的高科技行业一样。但如果两者都下降，那将会抑制资本支出和冒险，这对格林斯潘来说是新经济成功的两个关键因素。他一定会对垃圾债券的反弹感到鼓舞，这表明人们愿意投入更具风险的项目。

那么，美联储政策制定者将如何抵御初现的通货紧缩呢？在3月25日对经济学家的演讲中，美联储高级官员文森特·莱因哈特建议，美联储可以通过承诺在通货膨胀恢复之前保持超低的短期利率来对抗通货紧缩。这可能会引发债券市场的反弹，并降低长期利率。这听起来有点像美联储在5月6日所做的，不是吗？可以视为一次先发制人的打击。

作者：里奇·米勒，华盛顿