Sara Lee：不是一块蛋糕 - 彭博社

看完Sara Lee（SLE）公司经历多年平淡的业绩后，华尔街在C. Steven McMillan于2000年7月担任首席执行官时给予了高度评价。这位公司老将承诺将这家价值180亿美元的杂乱公司——涵盖其自有品牌的烘焙食品、Jimmy Dean香肠、Hanes内衣和Wonderbra——重塑为一个专注的业务，并在三年内重新开始增长。

好吧，McMillan的最后期限快到了，猜猜看？他似乎并没有更接近于重新定义这家总部位于芝加哥的综合企业。在试图理顺Sara Lee的三大主要产品组——食品（占销售额的52%）、服装（37%）和家居用品（11%）时，他出售了非核心资产，如奢侈皮具制造商Coach（COH）公司，但花费巨资增加了如面包制造商Earthgrains公司的食品业务，导致债务上升，并给McMillan带来了许多新品牌来管理。积极的成本削减帮助在2001财年提升了利润。但自那时以来，收益已经回落——从2001年的23亿美元降至截至去年6月的12个月内的10亿美元——而收入保持平稳。在截至3月29日的季度中，Sara Lee的销售额在调整货币收益后下降了2%。利润上升了4.7%，达到了2.69亿美元。

最近，Sara Lee发现自己卷入了一场涉及向超市支付回扣的会计丑闻。联邦调查人员正在调查荷兰超市Royal Ahold（AHO）美国食品服务（AHO）部门的此类支付。目前没有证据表明Sara Lee进行了任何不当支付。McMillan表示，他的三名销售人员自行向美国食品服务的高管及其审计师德勤会计师事务所提供了虚高的回扣数字。Sara Lee表示，证券交易委员会仅联系他们以核实美国食品服务的数字的准确性。McMillan坚称Sara Lee的账目准确反映了这些交易：“我们对处理这些回扣的方式感到非常满意。”这些问题是股票今年下跌24%至17.62美元的原因之一。

麦克米伦的计划：花六个月时间决定哪些业务值得保留，充分挖掘强势品牌的潜力并削减成本。他在4月24日对股东表示：“我们需要回去更积极地优先考虑我们将花费资金的地方。”但一些投资者怀疑麦克米伦是否应该获得更多时间。“董事会需要问公司是否处于正确的业务中，或者这是否是能够带领公司渡过难关的正确管理层，”联邦投资公司投资组合经理凯文·R·麦克洛斯基说，他最近出售了300万股莎莉公司的三分之一。

莎莉公司拥有200个品牌的庞大组合，带来了巨大的管理挑战。“令人沮丧的是，莎莉公司与宝洁公司（PG）不同，还没有完全弄清楚如何专注于关键品牌并推动增长，”位于俄勒冈州波特兰的詹森投资管理公司的联合投资组合经理罗伯特·G·米伦说。这使得它在与大型杂货连锁店的竞争中处于困难境地。“沃尔玛最多只会上架两个顶级品牌，如果莎莉公司的品牌不在其中，那就没戏了，”咨询公司战略资源集团的管理合伙人伯特·弗利金杰三世说。

投资者赞扬麦克米伦的削减成本措施——他将在本财政年度节省1亿美元，部分原因是关闭五家面包店。而且他出售的单位也得到了充分的价值。教练品牌在2000年通过一项筹集9.67亿美元的股票发行被剥离。PYA/Monarch（AHO）公司，一家食品服务企业，也在同年以16亿美元的价格出售给了Ahold。

但是，麦克米兰承认，萨拉·李剩余的业务中有一半仍然表现不佳，它们之所以继续存在只是因为现金流。L’eggs 连裤袜经历了多年的两位数销量下降。Chock full o’ Nuts 咖啡遭受了来自宝洁公司 Folgers 的冲击。与此同时，投资者仍在期待2001年收购美国第二大面包商 Earthgrains 的回报。这笔交易使萨拉·李的债务增加了近20亿美元，达到50亿美元。其28亿美元的价格现在看起来令人震惊——行业领导者 Interstate Bakeries (IBC) 公司销售额多出10亿美元，市值为4.5亿美元。

麦克米兰将萨拉·李的表现归咎于疲软的经济。但该公司在创造热门新产品方面也没有像竞争对手那样成功。卡夫将其 Lunchables 盒装餐的产品线扩展为一个10亿美元的特许经营。萨拉·李的 Jimmy Dean 冷冻可颂面包销售良好，但仍然不是一个全国品牌。萨拉·李的面包于十月推出，预计在本财年销售额将达到1亿美元——比预期多出7000万美元，但仍然不足以引发转机。

解锁价值的最佳方法可能是拆分萨拉·李，创建三家独立公司。分析师罗米莎·马利（Romitha Mally）承认，这将是一项巨大的工作，但她认为这将使管理层更清楚哪些是有效的。麦克米兰反驳道：“并不是说我没有考虑过萨拉·李的拆分分析。”但除此之外，这样的举动可能会使萨拉·李失去其基于南美等地服装业务的18%的低税率。

所以麦克米兰将继续进行筛选工作。但对股东来说，这已经变得令人厌倦。经过多年的低回报，他们准备让麦克米兰——或者其他人——唱出不同的旋律。

由帕拉维·戈戈伊在芝加哥撰写