中型价值获得超额回报 - 彭博社

随着美国经济预计在今年晚些时候反弹，许多价值导向的基金正在寻求利用它们传统投资的低迷行业。C&B中型价值投资组合的共同经理迈克尔·迈耶（Michael Meyer）表示，他已经大量投资于经济敏感的工业和周期性股票，以及一些被打压的科技公司，希望它们在条件改善时能够蓬勃发展。

迈耶的基金在过去三年的市场下跌中表现相对良好。截至4月30日的三年期间，C&B中型价值基金的年化平均收益为15.1%，而平均中型价值基金为3%，同时承担的风险略低。在五年期间，该基金上涨了9.5%，而其同行为1.7%。根据过去三年的风险和收益特征，标准普尔给予该基金最高的5星评级。

迈耶和詹姆斯·诺里斯（James Norris）自1998年2月基金成立以来一直共同管理这只1.5亿美元的基金。他们的公司，位于费城的库克和比勒（Cooke & Bieler），整体管理约20亿美元的资产，包括三只共同基金。标准普尔基金顾问的帕拉什·戈什（Palash Ghosh）最近与迈耶讨论了该基金的策略。以下是他们对话的编辑摘录：

问：你们寻找什么类型的股票？

答：

我们主要投资于市值在5亿到50亿美元之间的被低估的中型公司，这些公司具有强大的财务特征，如高股本回报率、强劲的资产负债表、行业领导地位、竞争优势，以及产生超额自由现金流并以有吸引力的回报率再投资这些现金的能力。它们还具有低债务水平、对投资者有利的股息或股票回购政策，以及强大的管理层。

问：你如何选择购买哪些股票？

答：

根据我们的估值标准，我们通常购买价格被压低的股票，因为它们面临一些短期但可解决的问题。我们与公司管理层以及他们的客户和供应商进行了深入的访谈。现金流分析是我们股票选择过程中的一个重要部分。我们认为所有公司都有内在价值，这源于它们长期产生现金流的能力。我们以显著低于其内在价值的价格购买股票——通常折扣在40%或更多。

问：投资组合中有多少个持仓？

答：

该基金目前有38个持仓。我们通常持有30到45只股票，并通过设计保持相对集中的投资组合，经过审查和理解潜在的商业风险。

问：你使用什么基准，您的相对表现如何？

答：

我们的基准是罗素中型价值指数。在2002年日历年，该基金几乎与指数持平。然而，在2001年和2000年，该基金显著超越了指数。我们将这种超越主要归因于在广泛行业中良好的选择股票。

问：你们的前10大持仓是什么？

答：

截至3月31日：Zale Corp. (ZLC ), 4.3%; Big Lots (BLI ), 4.2%; Aon Corp. (AOC ), 4.1%; Carlisle Cos. (CSL ), 4.1%; Pall Corp. (PLL ), 3.8%; Tommy Hilfiger (TOM ), 3.8%; Hasbro Inc. (HAS ), 3.8%; Steelcase Inc. (SCS ), 3.7%; CBRL Group (CBRL ), 3.7%; 和 Snap-on Inc. (SNA ), 3.6%。

问：这些顶级持股占资产的百分比是多少？

答：

这10只股票占资产的39.9%。作为风险控制措施，我们不允许任何单只股票在成本上占据投资组合资产的超过5%。

问：告诉我关于你们的一项顶级持股。

答：

Pall Corp.是一家过滤行业的领导者，年销售额约为15亿美元，服务于广泛的客户基础。由于过滤产品需要定期更换，因此现金流和销售非常稳定。

我们在2002年夏末购买了该股票，当时价格已降至约16美元。由于与美国红十字会的大合同相关的一些负面问题，该股票长期受到压力。我们认为他们已经解决了这些问题，并且准备提升盈利。该股票目前交易在20美元低位，我们认为其内在价值约为29美元。

问：汤米·希尔费格的股价自去年夏天以来一直在急剧下跌。为什么你们仍然将其纳入投资组合？

答：

我们的投资理论是，汤米·希尔费格是一个强大且知名的服装品牌，我们认为它具有持久力。他们年收入19亿美元，但公司的市场价值仅为7亿美元。它的市盈率仅为6。

然而，我们目前正在重新评估我们在这里的立场，因为汤米拒绝了一些收购提议，特别是来自琼斯服装集团（JNY）。我们对此感到担忧，因为他们表示希望通过收购独立扩展他们的品牌组合。我们正在密切关注他们。我们对汤米的目标价格约为15美元。

问：你们的主要行业是什么？

答：

截至3月31日：工业，27.3%；科技，15.8%；金融，14.8%；媒体和服务，11.8%；零售贸易，10.3%；以及消费非耐用品，9.2%。

问：科技是你们最大的行业之一，这对于一个价值基金来说可能显得奇怪。你能谈谈你们的一些科技持股吗？

答：

我们在科技方面的敞口大约是指数权重的两倍。过去12到18个月，我们一直在进入科技领域。从估值的角度来看，我们发现越来越多具有良好资产负债表和竞争优势的中型科技公司，其交易价格被压低。我们的蓝筹股投资组合在科技方面的敞口要小得多。

我们的一些最爱包括Mykrolis Corp.（MYK），一家为半导体行业制造液体和气体输送系统的公司，以及AVX Corp.（AVX），一家制造电容器等被动电子元件的公司。

这些公司的资产负债表无可挑剔，债务低，现金流良好。此外，他们在各自的细分市场中占据主导地位。Mykrolis的表现不佳是因为整个半导体行业疲软。但当该业务复苏时，像Mykrolis这样的公司将会受益。

问：相对于你的基准，你在哪些行业的投资最为不足和过重？

答：

金融略显不足，因为我们削减了对Countrywide Financial（CFC）的投资。我们在能源和公用事业方面严重不足。我们对公用事业行业有基本的担忧，因为他们存在过剩供应，并且公司在发电方面的投资过多。

我们在经济敏感的工业和周期性行业等领域超重。我们在这里购买的股票完全是通过我们的自下而上的选择过程，但我们认为这些行业在美国经济复苏时将受益匪浅。

问：你的卖出标准是什么？

答：

当一只股票达到我们的目标价格时，我们会直接卖出。随着它接近目标价格，我们会开始逐步减持。当公司的基本面恶化，或者我们认为最初的投资论点不再适用时，我们也会卖出。

问：你能举出一些你最近卖出的股票及其原因吗？

答：

去年，我们出清了Avnet（AVT），一家电子元件分销商，因为我们对电子分销业务的基本面和Avnet日益加杠杆的资产负债表感到担忧。最近，我们出售了Perrigo（PRGO），一家非处方药的自有品牌制造商，因为它达到了我们的价格目标。

编辑：Karyn McCormack