美国：疲软美元带来的巨大帮助 - 彭博社

美国经济正处于十字路口。最新数据显示，需求和产出在第二季度开始时表现疲弱，而关于通货紧缩的新讨论只会增加对未来的疑问。与此同时，第二季度下半年的经济增长前景是很长时间以来最好的，这主要是因为金融条件异常有利，消费者信心正在恢复，联邦减税预计将提升消费者需求。

美联储主席艾伦·格林斯潘保持谨慎乐观。在5月21日的国会联合经济委员会（JEC）听证会上，格林斯潘表示，最近的经济数据仍反映出伊拉克战争前做出的商业决策，但经济基本面“对未来预示良好”。他表示，关于前景的核心问题仍然是资本支出，现在战争的不确定性正在减退。

在美联储在5月初引发通货紧缩担忧后，JEC的成员们迅速向主席询问这些担忧。格林斯潘不遗余力地告诉委员会，美国发生通货紧缩的可能性很小，但持续的通货膨胀下降可能是有害的（图表）。

格林斯潘未说的是，美元的贬值将有助于扭转这种通货紧缩趋势。它还可以通过提升定价能力和利润来帮助资本支出。最终，更好的利润前景是商业部门复苏的关键。

认识到这一点是重要的，并不是所有的通货紧缩都是一样的。由于创新和更高效的生产过程而导致的价格下降是技术进步的主要好处。这就是为什么美联储从不在计算机性能日益便宜的背景下提到通货紧缩。

人们担心的是，疲弱的需求加上过剩的产能会迫使公司降低价格以吸引业务。为了挽救利润率，他们会削减工人的薪水，在消费者债务沉重的时期抑制收入增长。家庭将不得不将越来越少的薪水用于偿还债务，留下更少的钱用于消费，从而触发新一轮的削减成本。如果企业和消费者无法偿还贷款，金融系统将面临风险。而且，降低利率也无法扭转这一过程，因为没有人会借钱购买可能在一个月内变得更便宜的商品。

格林斯潘认为，美国离这种 downward spiral 还远着呢。但为了安全起见，美联储希望消费者和商业需求大幅上升，以吸收过剩的产能，创造就业机会，并产生一些定价权。尽管美联储主席在美元问题上总是听从财政部长的意见，但美联储必须密切关注货币市场。这是因为货币贬值相当于货币政策的放松。因此，在短期内，美元的下跌将非常有利于增长。

较弱的美元使美国出口商在全球市场上具有价格优势。外国货物的运输在一年多的时间里一直停滞不前（图表），这导致美国制造业部门的下降。工业生产自一月份以来没有增长，四月份下降了0.5%。仅制造业产出上个月就下降了0.6%，这是连续第三个月下降。但制造商对下半年的出口持“乐观”态度，供应管理协会进行的半年预测调查显示。调查显示，45%的海外运输公司预计出口将回升，只有9%预见到下降。

当然，美国出口的复苏将很大程度上依赖于全球经济的改善。而美元的贬值可能间接有所帮助，因为欧元的相应升值引发了对欧洲中央银行停止担忧通货膨胀的呼声——这根本不是一个问题——并集中精力通过降低利率来促进增长。

*在国内方面，*较低的美元有助于美联储在应对通货紧缩方面的努力。已经，疲软的美元触发了非石油进口商品价格的上涨。这些价格在2001年全年大幅下跌，反映了美元的上涨。但自那时以来，价格呈上升趋势；到四月，非石油进口价格比去年上涨了0.9%。截至目前，今年它们以2.2%的年率上涨。

进口价格的上涨减轻了美国商品生产商为了保持竞争力而降低自身价格的压力。如果美元贬值使进口变得更加昂贵，美国制造商可以开始实际提高价格。这将与近期的定价趋势形成反转。消费者商品价格（不包括食品和能源）在截至四月的年度中下降了1.8%。

没有人预计商品价格会飙升。美国和全球都有太多的过剩产能，无法允许通货膨胀的严重上涨。在四月，美国工厂的产能利用率仅为72.5%（图表），而且他们在过去两年中一直在裁员。

事实上，今天的经历与1980年代中期的主要区别之一是，1987年底的产能利用率超过83%，工厂工资单在扩大，商品价格已经以接近4%的年率上涨。

此外，商品价格的上涨 不会引发通货膨胀的担忧，因为服务性通货膨胀正在放缓。由于住房和医疗保健价格有所缓和，四月份的核心服务性通货膨胀率为2.9%，低于去年4%的水平。由于大多数服务行业受到外部竞争的保护，美元贬值不会推高服务价格。商品的某些通货膨胀和服务的较少通货膨胀的结合将导致整体通货膨胀温和。

尽管美元的贬值应该有利于2003年的经济，但重要的是要意识到，任何持续的货币贬值也可能对长期前景产生不利影响。进口价格的持续上涨将意味着实际收入的下降和个人消费的放缓。

此外，美国的金融资产可能变得不那么有吸引力，就在财政部必须出售更多债券以弥补华盛顿不断膨胀的赤字之际。外国投资者的流失也会对股市造成伤害。因此，美联储将保持警惕，以防美元贬值变成自由落体。

就在格林斯潘作证的前两天，JEC发布了一份报告，详细说明了美联储在利率已经很低的情况下可采取的行动。政策选择之一是干预货币市场。通过购买外国证券，美联储可以扩大储备并实施更宽松的货币政策。但这已经在发生。货币市场通过压低美元，正在实现美联储的宽松。而美国经济将成为受益者。

作者：詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根