市场疯了吗？ - 彭博社

作者：克里斯托弗·法雷尔

当阿尔伯特·爱因斯坦去世时，他在天堂之门外遇到了三位美国人。为了打发时间，他转向第一个美国人，问道：“你的智商是多少？”那人回答：“190。” “很好，”爱因斯坦说。“我们可以讨论广义相对论。”

然后爱因斯坦转向第二个美国人。“你的智商是多少？”他问。“150，”那人回答。“太好了，我们可以谈谈核裁军的前景，”爱因斯坦说。

心情愉快的爱因斯坦转向第三个男人。再次，他询问他的智商。那人犹豫了一下，最终低声说：“80。”爱因斯坦停顿了一下。看着那人。然后他说：“你对经济的预测是什么？”

预测者，像罗德尼·丹杰菲尔德一样，得不到尊重。

分歧决定。

尽管如此，我们都试图穿透未来的迷雾，以决定花费、储蓄和投资多少。现在，我不会期待从最近在法国埃维昂举行的G-8峰会上的政府官员那里获得指导。世界主要国家的领导人勉强发表了一份对全球经济复苏的温和信心声明。

华尔街的经济学家们呢？越来越多的人相信最糟糕的情况已经过去。他们列举了一系列积极因素，包括较低的油价、疲软的美元、宽松的货币政策、大幅减税以及商业投资增加的迹象。但一个悲观的少数派并没有看到任何真正的增长迹象。

相反，他们认为高科技泡沫破裂的后遗症仍然严重影响着经济，谨慎的企业高管更愿意裁员而不是增加员工，消费者信心似乎即将崩溃。

关注投资者。

当有疑问时，最好的办法是了解市场的脉搏。是的，我知道，股市预测了过去五次复苏中的九次，这句话是对诺贝尔奖得主保罗·萨缪尔森著名玩笑的修改。而2001年和2002年第四季度的股市反弹发出了经济衰退已经结束的错误信号。

尽管如此，关注全球投资者集体对未来事件走向的押注，胜过任何悲惨科学从业者的预测记录。毕竟，投资是一种在全球范围内进行的社会活动——在世界上最大的聊天室中。

那么，今天的市场在告诉我们经济前景什么故事呢？道琼斯工业平均指数今年迄今上涨了近15%，而以科技股为主的纳斯达克指数在同一时期上涨了近25%。势头仍在增强。显然，股市在说未来会有更好的日子。

恐惧因素。

问题是，债券市场也在反弹。这让人困惑，因为通常在经济停滞或疲软时，债券价格上涨而债券收益率下降。例如，在经济衰退期间，10年期国债的收益率从2000年到2002年下降了超过2.5个百分点。因此，尽管对股票的乐观情绪，债券投资者却在讲述一个谨慎的故事。

这是一个精神分裂的市场吗？投资者在股票投资上是否表现出不理性的过度乐观，而在固定收益证券上则表现出不理性的悲观？当然不是。目前，推动这两个市场的同一因素是：对通货紧缩的恐惧。

联邦储备委员会决心抵御通货紧缩压力。现在大家都清楚，联邦储备不会在相当长的一段时间内收紧货币政策——这是华尔街预期的突然转变。利率在短期内不会上升。实际上，欧洲中央银行刚刚将其基准利率大幅下调了半个百分点，以抵御欧洲，尤其是德国的通货紧缩压力。在这种环境下，持有债券的风险很低。

大局观。

即使经济保持低迷，股票看起来也很有吸引力。股票的股息收益率为1.7%，远高于三个月期国库券的1.1%利率。根据美林证券首席北美经济学家大卫·罗森伯格的说法，上一次差距如此之大是在1962年11月。

罗森伯格补充说，最近的减税使得持有支付股息的股票更加吸引人，最高股息税率从38.6%的边际税率降至15%。换句话说，在不增加任何风险的情况下，股息的税后回报率已经上涨了38%。

当然，在任何一天，没有人知道股市为何上涨或下跌。对冲基金、共同基金、个人投资者、保险公司、投资银行和海外投资者出于多种原因买卖股票。但随着时间的推移，投资者彼此交流，筛选数据，做出判断，并逐渐形成一个主导叙事——一个为市场中所有矛盾信息赋予形状和意义的故事线。

股票和债券市场的命运最终会分歧，当经济是否会强劲复苏或停滞在日本式的通货紧缩泥潭中变得明显时。但目前，对于良好分散投资组合来说，存在和谐的汇聚。

法雷尔是 商业周刊 的经济学编辑。他的 声音货币 广播评论在明尼苏达公共广播电台每周六在近200个市场播出。请关注他每周的声音货币专栏，仅在商业周刊在线上

编辑：贝丝·贝尔顿