这次反弹是真的吗？ - 彭博社

在过去的一年里，股市经历了三次反弹，随后又再次下跌。这种鞭打似乎几乎是为了向投资者证明，他们在过去三年多里遭受的熊市折磨没有尽头。现在，市场正在第四次反弹，自三月中旬以来上涨了19%。又要跌了吗？可能不会。

得益于几个强大的因素，市场可能能够摆脱自去年春季以来的困境。公司运营收益持续增长，最新季度增长了15%。低利率使公司能够削减开支并修复资产负债表，同时使股票比债券更具吸引力。减税将提升股息和资本利得的回报。此外，最新的上涨幅度远比那些无果而终的上涨要广泛：纽约证券交易所上涨股票的数量经常超过下跌股票的数量。资金管理公司Birinyi Associates Inc.的Laszlo Birinyi表示：“当市场有如此强劲的正面力量时，我会犹豫是否站在它面前。”

没有人会比疲惫的投资者更感到宽慰。一年前，市场正处于从标准普尔（MHP）500指数的1100多点向去年七月的800点痛苦下跌的中途。从那时起，它一直徘徊在777到963之间，直到四月底都在其下滑的200日移动平均线以下交易。然后它飙升至200日趋势线之上，截至5月28日，正努力突破其交易区间的顶部，达到953点。市场研究公司Lowry’s Reports Inc.的总裁Paul Desmond表示：“我们看到的购买热情比过去三年中的任何时候都要多。”

投资者对新闻反应的差异也是显而易见的。在5月12日恐怖分子轰炸沙特阿拉伯的公寓大楼后，标准普尔指数仅下滑了0.3%。可口可乐（KO）公司的股票在5月7日因一位股票分析师的评级上调而上涨了5%。而当泰科国际有限公司在4月30日宣布增加11亿美元的会计调整时，股票实际上上涨了23美分。比林尼说：“市场对坏消息的反应非常好，对好消息的反应非常积极。”

投资者并没有在第一时间看到强劲信号就抛售股票，而是纷纷入场。根据美国银行证券（BAC）的策略师托马斯·麦克马努斯的说法，股票共同基金在一年多以来首次享受到了连续第十周投资超过赎回。5月27日的瑞银/盖洛普投资者信心调查显示，58%的投资者认为现在是投资的好时机——这是自2002年6月以来的最高水平。

乔治·W·布什总统的预算可能会吸引投资者重返市场。联邦税收的急剧削减意味着，当前标准普尔股票的1.7%股息收益率将为高收入个人提供与五年期美国国债相同的税后回报，而后者目前的收益率为2.3%，ITG/霍尼格的经济学家罗伯特·J·巴贝拉指出。

理论上，减税应该会使股票价值增加3%到5%，标准普尔的首席经济学家大卫·A·怀斯表示。但他指出，由于减税将在2008年到期，“人们不会为了五年后就会消失的东西而改变他们的投资组合。目前大部分的反弹来自于更强劲的盈利数字和持续下降的利率。”

确实，收益的推动似乎将继续。在第一季度上涨15%之后，标准普尔预计全年运营收益将上涨17%。市场的交易价格是这些收益的18倍，超过其历史平均水平约15倍，比1990年代牛市初期高出40%。不过，与债券的回报相比，这仍然是合理的。由于10年期国债收益率现在降至3.4%，一些分析师的模型显示，股票与债券相比可能被低估了多达40%。

当然，很多事情仍然可能出错。美元贬值可能促使欧洲投资者抛售他们的美国股票以止损。而如果对经济强劲复苏的希望破灭，这一反弹将面临脆弱。投资管理公司J.&W. Seligman & Co.的投资策略师托马斯·P·赫希费尔德警告说，公司在劳动力、厂房和设备方面仍然承载着过多的产能，短期内难以大幅扩展收益。

此外，自3月11日以来推动纳斯达克上涨23%的许多科技股，正是过去造成如此多痛苦的那些投机性股票。长期看空的杰里米·格兰瑟姆，投资管理公司Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co.的主席表示，这一反弹只是一个艰难熊市中的中转站，“标准普尔将回到690及更低。一个伟大的泡沫破裂会投下长长的阴影。”美林证券（MER）的策略师理查德·伯恩斯坦表示，通过抬高科技股的价格，投资者正在阻碍那些拥有最多过剩产能的公司的整合和削减成本。“数据表明我们仍然处于泡沫中，”伯恩斯坦说。

多头认为，怀疑者没有给予市场足够的信用作为领先指标。普天寿金融公司（PRU）的首席投资策略师爱德华·E·雅尔德尼表示，市场正在预示新减税措施将如何帮助今年和明年的经济。“市场回到了它的老样子，充当着展望未来的机制，”他说。

瑞银华宝的股票策略师约瑟夫·梅兹里奇表示，仔细观察那些涨幅最大的股票显示，投资者正在进行选择。最近涨幅最大的公司，如公用事业和能源公司，正在进行大量设备投资，以帮助他们在未来获得更高的收入。即使在科技股中，市场也在抬高那些大规模研发支出且有望获得未来销售的公司的股价。

三年多前，投资者在市场飙升过高时容易被愚弄。从那时起，熊市的损失和破灭的希望教会了他们变得更加怀疑——这对看涨的逆势者来说，使得这次反弹更加可信。

作者：大卫·亨利，玛拉·德·霍瓦尼安在纽约报道