“平坦市场社会”的视角 - 彭博社

股票可能在反弹，但整体趋势将继续保持平稳。这是威廉·沃尔曼的看法，他是《商业周刊》的长期经济学家、作者和电视评论员，自称是平稳市场协会的成员。他预计2003年下半年经济增长不会超过2.5%。

他担心的一个问题是美国与亚洲，特别是中国和印度之间高科技竞争的激烈程度。他还指出美国就业的下降，他形容这是自第二次世界大战结束后的最大下降。他还担心预算和贸易平衡的双重赤字。

沃尔曼将最近通过的布什减税法案形容为“一个明显的彻底灾难”，认为它对长期增长的刺激作用有限。他指出，企业在美国境外投资可以获得与在美国境内投资相同的税收优惠。

这些是沃尔曼在6月3日由《商业周刊》在线和标准普尔在美国在线举办的投资聊天中提出的一些观点，回答了观众和《商业周刊》在线的杰克·迪尔多夫的问题。以下是编辑摘录。完整的文字记录可在美国在线的《商业周刊》在线获取，关键词：BW Talk。

问：你认为这次市场反弹是真实的还是一个熊市陷阱？

答：

说这次反弹不是真实的简直是愚蠢的，它可能会持续一段时间。但正如你可能记得的，我是平稳市场协会的成员——这一理论我在市场大约在现在的位置时提出，或许稍高一些。

我相信，平稳的市场在我宣布时将被证明是基本正确的。我的预期是股票投资的通胀调整回报率约为2%。如果是这样的话，市场并不会开始一场强劲的上涨。

问：现在市场正在反弹，我们的债券基金会发生什么？

答：

我相信利率将在相当长的一段时间内保持低位。这并不是说现有水平的利率不会有一些小幅上升，这显然会对投资于债券基金，尤其是国债基金的资金造成伤害。

当然，令人瞩目的是，随着风险溢价的下降，垃圾债券价格的惊人上涨。我现在对这些债券有点担忧，因为我确实认为复苏的预期有点过于强烈，无法得到合理的支持。

问：你对第三季度和全年的增长有什么最佳猜测？

答：

很明显，我们目前正在经历某种温和的上升，但我不期望经济增长在下半年继续强劲。我基本上认为2003年下半年的增长在2%到2.5%之间。

我可以提几点吗？我偶然收看了 查理·罗斯 昨晚在PBS的节目——这并不是我经常做的事情。但他采访了英特尔的著名董事长安迪·格罗夫（INTC）。格罗夫认为，美国在全球高科技生产中的地位正在下降，并将继续下降，原因是来自中国和印度的竞争质量正在迅速提高。

[Grove] 还指出，年轻工程师和技术人员的池子正在这些国家迅速增长，因为大约 30% 到 40% 的大学毕业生都在这个领域。美国的这一比例为 5%。

今天早上我注意到另一件事，那就是我们经历了自美国因胜利日开始复员以来最长的持续就业下降。这是经济的深刻变化。由于其他国家在培养高度积极的技术劳动力方面做得更好，导致的失业也是美国经济前景的深刻变化。

我们也不会被那种在二战后刺激美国增长的延迟需求所拯救。显然，汽车和住房这两者在过去几年中支撑经济的方式，在未来几年内不会显示出快速增长的趋势。我们正处于根本变化的时期，这一点并未得到广泛认可——而且布什减税的方式正是错误的应对。

问：比尔，您对格林斯潘今天的评论有什么看法？

答：

他确实表示经济复苏有“戏剧性”的迹象。但他也说经济前景仍然不确定。显然，市场并没有受到他的想法的深刻影响。然而，华尔街的专业人士普遍相信美联储将在接下来的八周内再次降息。

问：我无法理解为什么债券市场似乎忽视了不断膨胀的政府赤字。为什么？

答：

这是个很好的问题。我也无法很好地解释。我想指出几件事。首先，私人资金的需求相对疲软。其次，许多人，尤其是机构，仍然对市场下跌的可能性感到恐慌。第三，理智的人们担心企业市场和州及地方债券市场的风险溢价下降过度。在这种情况下，对美国政府债券的安全性仍然有非常强的需求。

还有一点：我们正在经历巨大的贸易逆差，这意味着资金正在外国手中积累。从某种基本层面上说，他们对美国经济的前景甚至比保守的美国金融机构更感到恐慌。因此，对政府债券的需求依然强劲。

问：你现在以及接下来的三个月会把钱放在哪里？

答：

这是个非常好的问题。我对此的标准论点——在我去年与安妮·科拉莫斯卡共同撰写的**《伟大的401(k)骗局》**中提出——是，最佳投资是政府的TIPs，即美国财政部发行的通胀指数债券。去年通胀并不高，但这些债券仍然支付了近4%的利息。这里涉及的要点是，这些债券的实际回报率保证在约3%或稍高，我仍然喜欢它们。问：比尔，很久以前你曾是某种程度上的通货紧缩鹰派。它正在来临——还是已经到来？突然间，很多人都在谈论它。

答：

我确实开始表达这样的观点：通货膨胀率下降的可能性远大于通货紧缩率上升的可能性。这在过去三年左右的时间里确实如此。我仍然认为全球经济中存在大量的过剩产能。而更重要的是，来自海外工人的高效竞争将继续压低美国的工资收入——实际上，过去一年中，平均工人的收入有所下降。

工资将继续非常疲软。然而……我确实有一些担忧，美元的疲软部分是由于布什减税计划，这实际上会对美国施加一定的通货膨胀压力，仅仅是因为进口价格的上涨。因此，我确实相信，至少在短期内，我们将面临某种程度的逆转，明年我们可能会开始看到一些价格上涨。

美国是一个在许多方面都很幸运的国家，但没有哪个国家可以在国际收支和政府预算中同时出现巨大的双重赤字，而不在某个时刻付出代价。

问：你认为资本支出会推动科技股上涨吗？

答：

如果相信安迪·格罗夫的话……目前并没有看到资本支出的复苏，尤其是在科技领域。我还要补充一点，非常重要的是，减税并没有区分公司投资的地点以获得减税。无论是在开曼群岛还是克利夫兰投资，他们都能同样获得减税。

问：你刚才提到布什的税收计划——你现在对它有什么看法，既然它已经成为法律？

答：

我确实认为美国经济需要一些刺激，但作为一个面向长期的增长方案，它显然是一个彻头彻尾的灾难。

我这样说是因为，像安迪·格罗夫一样，我相信美国经济的未来与创造一个有效的、具有竞争力的高科技劳动力息息相关。而基本上，强制削减州和地方支出，包括州立大学的支出，正在造成巨大的损害。

政府并没有为高科技领域的严肃奖学金项目提供任何证据。因此，我认为本质上布什减税所体现的“让我们聚会”的态度正是错误的做法。

问：外国市场怎么样？投资封闭式外国债券基金是个好选择吗？

答：

对于这个问题的答案可能是的。然而，我要指出的是，在我看来，未来10年的真正增长引擎将是印度和中国……在这种情况下，理性的选择是在这些国家的股票市场。

问：如今，市场受什么影响？似乎极其反复无常。

答：

自从市场初期在按钮树下进行第一次交易以来，影响市场的因素一直都是相同的。我真的相信，对于严肃的投资者来说，真正的问题围绕着全球竞争，特别是我们与大陆亚洲大国之间的高科技竞争。

问：最近从欧元区回来，美元还会跌多少？

答：

这是一个复杂而引人入胜的问题。我不确定美元是否应该对欧洲货币贬值，而它对这些货币贬值最多。它应该对的是人民币、印度卢比以及某些东南亚国家的货币贬值，而在这些货币上，美元贬值最少，甚至没有贬值。

认为美元贬值会以某种方式刺激美国出口的观点受到严重削弱，因为美国在关键行业的主要竞争对手并没有大幅贬值他们的货币，而是倾向于将其与美元挂钩。在我看来，这一切造成了一定的不平衡，而便宜美元的有益效果被严重高估，尤其是财政部长约翰·斯诺。

问：随着我们从制造业转向服务业，谁在乎高科技劳动力？

答：

这是一个很好的问题。它让我可以提出另一个观点，这个观点对我来说至少非常重要，观点是许多服务工作也通过互联网转移到国外…. 你会发现你的银行记录是在国外维护的，信用卡的催收工作也是在国外进行的，还有许多所谓的粉领服务工作也是在国外完成的。

问：你对美国的科技持悲观态度。你喜欢哪个行业，展望未来？

答：

我并不对科技持悲观态度。我对科技相对悲观。我也相信在某种程度上，如果美国做对了事情，它在科技方面具有很大的比较优势。

这并不是要被视为对任何事情的明确声明，但如果你还没有注意到，卫星广播在过去几个月中是一个伟大的市场赢家。当然，还有整个生物技术的问题，这无疑承诺了一场革命，将使电子革命相形见绌。这是一个大多数严肃投资者必须相对熟悉的领域。

编辑：杰克·迪尔多夫