布什对增长的重大押注 - 彭博社

还记得第一次海湾战争中的压倒性力量军事理论吗？好吧，紧随第二次海湾战争而来的是压倒性刺激的经济理论。布什政府在联邦储备的帮助下，全方位推进——减税、增加政府支出、推动美元贬值、降低企业债券利率、帮助企业利润上升、降低抵押贷款利率，并增加货币供应量。在美国历史上，鲜有如此多的水龙头被大开，以向经济注入如此多的流动性。目标是推动股市上涨，激发增长，并扩大就业——这一切都要在2004年之前完成。这一策略是应对通货紧缩的完全适当的短期战术，但它是对长期增长的冒险押注。总统正在冒很大的风险。

他3500亿美元的计划具有短期冲击力。由于2005年的日落条款，儿童税收抵免和婚姻惩罚减免在2003年和2004年被提前实施。联邦对各州的援助也是如此，将在今年和明年分发。对所有边际所得税和股票红利的大幅减税追溯至1月1日，加速了其经济影响。此外，将资本支出的折旧扩大到50%，但仅限于2004年，也应增加投资。市场已经对这一计划中的重大惊喜作出反应——资本利得和红利税的减税，降至15%，直到2008年，足以影响股票（和房屋）估值。投资者意识到他们即将获得显著更高的税后回报。美元贬值也在推动利润和价格上涨。在1985-86年，当美元贬值约20%时，标准普尔500指数上涨了40%。1987年市场崩盘部分是因为外国投资者在美元上遭受了重大损失而撤资。

担忧的是，未来几年可能会再次出现类似的模式。疲软的美元可能会让外国投资者失去兴趣，并减少急需的海外资本。大幅减税可能会导致巨额赤字，以至于利率开始上升，损害投资和增长。美联储主席艾伦·格林斯潘在最近向国会的证词中将预算赤字的上升与利率的提高联系在一起。如果日落条款被延长，3500亿美元减税的11年成本将总计1万亿美元。如果2001年的减税也在2010年之后延长，到本十年末，累积预算赤字可能达到4万亿或5万亿美元。

这正是大婴儿潮一代开始退休的时候。布什政府押注于其减税将产生足够的额外经济增长来支付大部分赤字。这远非确定，因为最近一系列使用动态评分的经济模型显示了这一点。更可能的是，婴儿潮一代将在十年末的某个时候，或许在2008年总统选举时，面临选择：是相对慷慨的社会保障和医疗保险退休金，还是相对慷慨的减税。目前的布什政府经济战略并没有做出选择。从短期来看，我们不必这样做。最终，我们都必须这样做。