ADP：这只丑陋的杂种值得收养 - 彭博社

大多数人从未听说过一家名为Longleaf Partners（LLPFX）的小型孟菲斯共同基金公司。但当Longleaf发声时，华尔街的人们会倾听。事实上，他们如此专注于该公司的电话会议，以至于在二月份，Longleaf结束了这些会议。似乎太多的专业人士在听取股票建议后，便在Longleaf能够以其喜欢的低价建立完整头寸之前就抬高了价格。

当然，并不是Longleaf购买的所有股票都会上涨。但Longleaf的兴趣是我最近开始关注自动数据处理公司（ADP）的原因之一。这家计算机服务巨头的股票表现一直很糟糕（图表）。在25位华尔街分析师中，仅有3位将其评级为买入。但Longleaf在5月1日的报告显示，它购买了近480万股ADP。一位发言人告诉我，Longleaf是在3月份以低于30美元的价格迅速买入这些股票的。此后，股价回升至33美元，但我仍然怀疑这是否仍然是一个便宜的选择。

如果你需要在一年内取回你的钱，答案可能是否定的。但对于那些耐心等待的投资者来说，ADP看起来是一个不错的选择。毫无疑问，该公司面临一些强劲的逆风。作为一家大型薪资处理公司，ADP的增长受到就业萎缩的阻碍。作为华尔街经纪交易的主要处理者，它因个人投资者从市场撤离而受到更大的伤害。而作为一家从数十亿客户资金中赚取利息的公司，利率下降直接影响到利润。在截至6月30日的2003财年，ADP预计每股净收益不超过1.73美元，低于前一年的1.75美元，收入持平为70亿美元。

这些压力需要时间来缓解。但很少有公司像ADP一样能够承受困难时期。它的资产负债表上，现金和短期投资为21亿美元，而总债务为8200万美元，真是美丽的景象。ADP还拥有50万客户，服务他们仍然产生大量现金。在截至3月31日的12个月中，资本支出后的现金流接近14亿美元，或每股2.28美元。其中，ADP每股支付了48美分的股息。

它还将现金用于哪里？首先，ADP预计将继续回购股票。在截至3月31日的九个月中，回购8.17亿美元的平均成本为每股34美元。为了促进增长，首席执行官亚瑟·温巴赫计划在未来一年内投资超过1.5亿美元，以扩展ADP的服务范围，特别是在公司所称的“超越薪资”业务中——例如，管理员工的健康和退休福利，以及筛选新员工。ADP表示，这些新增服务的增长率超过15%。

ADP预计到7月才会提供2004财年的展望。然而，华尔街预计又一年利润下降，普遍预期为每股1.66美元。如果这是正确的，那么ADP今天的交易价格是明年收益的20倍。随着净利润在过去十年中稳步增长，其倍数平均接近30。检查ADP相对估值的另一种方法是将其与第一数据公司进行比较，后者是信用卡和借记卡交易的大型处理商。第一数据的企业价值——即其市值加上净债务——达到330亿美元，或其息税折旧摊销前利润的14倍。ADP的企业价值是EBITDA的9倍。

所有这些告诉我，ADP很便宜。投资者需要等待多久才能再次变得昂贵，我不知道。但Longleaf的目标是以不超过其估计的基础业务价值的60%购买股票。如果Longleaf足够快地在3月低点附近抓住了对ADP的股份，那将表明它将ADP的内在价值定在每股45美元以上。在我看来，这仍然是个便宜货。

作者：罗伯特·巴克