即使是债券专家比尔·格罗斯也感到困惑 - 彭博社

他长期以来一直是债券市场的权威，橙县的神谕者，以及全国最被广泛引用和密切关注的债券专家。但全球最大债券基金管理公司的首席投资官威廉·H·格罗斯并不总是做出正确的判断。

在过去的一年里，格罗斯和他在加利福尼亚州纽波特海滩的Pimco同事们对债券持有一定的看空态度。他们的理由是：利率接近历史低点，而布什政府则意图通过减税和赤字支出来刺激经济。与此同时，债券价格已经经历了多年的上涨。到12月，格罗斯准备宣布，至少就美国国债而言，市场的“美好时光已经结束”。

然而，这种美好时光依然保持新鲜。雷曼兄弟综合债券市场指数，类似于债券世界的标准普尔500股票指数，在过去12个月中上涨了11.3%。一些领域，如垃圾债券和新兴市场国家的债务，在2003年迄今为止已经实现了两位数的回报。

“蜗居”模式。

而且美联储继续发出低利率时代尚未结束的信号。6月3日，美联储主席艾伦·格林斯潘表示，可能有必要再次降低利率，以作为对抗通货紧缩的“保险”。当天，两年期国债的收益率降至历史低点。格罗斯承认他有些困惑。“我们正处于一个非常微妙的时期，很难分析，”他说。“我们很少，甚至从未见过一个中央银行如此专注于重新刺激经济。通常，他们是抗击通胀的，而不是点燃经济的。”

格罗斯表示，Pimco现在已经进入了“茧化”模式。他已将投资组合的平均到期时间提高到略高于市场平均水平的3.8年，这一位置将使他的投资者受益于利率的持续下降。格罗斯将三分之一的资金投入到抵押贷款支持债券中，正好处于市场平均水平。他在公司债券和国债上的配置不足，这两者在最近几个月都迅速升值。

Pimco的旗舰总回报基金近30%的资金处于现金状态，但格罗斯表示，这是一种对冲策略的结果，而不是为了在市场下跌时保持资金灵活性。“我们的投资组合非常接近本土，”格罗斯说。“这反映了不确定性。我更希望能对我们接下来的方向有个看法。”

“一份路线图。”

在这个不可预测的市场中，格罗斯看到很少有明显的买入机会。Pimco在外币计价债券中占有10%的头寸，主要是德国等欧洲国家的债券，格罗斯表示这些国家的经济较弱，中央银行可能会进一步降低利率。他积极推荐市政债券，尽管市政债券免于州税，但许多市政债券的收益率现在与国债相似。特别是，他喜欢那些像股票一样交易的封闭式市政债券基金，这些基金的吸引力在于它们的交易价格低于其投资组合中债券的价值。

虽然格罗斯通常对固定收益投资者应该将资金投入何处有具体的想法，但他同样以做出大局市场判断而闻名。在很大程度上，他将自己卓越的业绩——30年来平均年回报率超过10%——归因于每年5月在Pimco总部举行的为期三天的投资峰会。在这个世俗论坛上，公司的100多名顶级员工和几位受邀演讲者共同思考世界经济的未来。“我们试图将日常的抑郁和狂喜从市场中剔除，”格罗斯说。“这提供了一份路线图。”

这些地图为他的客户带来了持续的盈利。格罗斯在滞涨的1970年代的熊市预测帮助Pimco的基金表现优于同行。接下来的二十年中的看涨立场使公司的资产从格罗斯在1973年加入公司时的500万美元，增长到今天的超过3450亿美元。“我认为他们在描述自己的想法和宏观分析方面做得非常好，”北卡罗来纳州教堂山的债券基金管理公司Smith Breeden的首席执行官尤金·弗拉德说。

“湿木头。”

然而，格罗斯偶尔也会犯错。在2002年的峰会上，他和他的同事们开始感受到另一个大局的转变。正如Pimco的董事总经理和首席美联储观察员保罗·A·麦卡利所解释的：“后泡沫时代从根本上削弱了资本家的精神。他们正在撤退。我们正在开始一个新的政府牛市。”对于债券投资者来说，这意味着更高的赤字、更大规模的政府债券发行，以及随着财政部提供更高的收益率以吸引投资者购买新债务而导致的更高利率。

然而，在5月份，Pimco开始稍微修正其观点。从长期来看，比如说三年后，该公司认为利率将会上升，但在短期内，也许在接下来的一年左右，格罗斯将经济比作一根“湿木头”，尽管被更高的政府支出和更低的利率浇灌，但仍然无法燃烧。这意味着利率持平或下降。

格罗斯的谨慎展望绝不是共识。国际战略与投资集团的广受关注的经济分析师爱德华·海曼预计，2003年下半年国内生产总值增长率将翻倍，达到4%到5%之间。“股市上涨，经营利润相对稳定地上升，财政政策已经进入高速运转，”洛杉矶的债券管理公司Metropolitan West Asset Management的首席投资官、前Pimco员工塔德·里维尔说。“利率上升的可能性很大。”

指数击败者。

也许，但不要担心投资于Pimco基金的投资者。尽管Gross在过去一年中未能准确预测，但他的总回报基金是全国最大的共同基金，资产达到750亿美元，在2002年上涨了10.27%，在2003年迄今上涨了5%，在这两个时期都超过了雷曼指数。Gross将此归因于对新兴市场和电信债券的聪明投资。例如，Pimco持有约50亿美元的Sprint（FON）债券，自从该公司一年前开始购买以来，价格已经翻倍。

这就是为什么他仍然是判断债券可能走向何方的高手——即使在这个阶段宏观形势异常模糊。

作者：克里斯托弗·帕尔梅里，洛杉矶

编辑：贝丝·贝尔顿