独立研究的新纪元 - 彭博社

作者：艾米·曹

过去两年的华尔街丑闻除了反腐斗士艾略特·斯皮策（纽约州检察长）之外，几乎没有赢家。然而，另一个群体即将加入斯皮策的精英俱乐部——一些进行独立股票分析的公司。斯皮策与10家主要投资银行达成的14亿美元和解要求它们在五年内花费4.325亿美元——开始日期尚未确定，但应该在几个月内——为投资者提供不受利益冲突影响的免费研究。为了迎接这一点，或许有十几家独立公司已经开始争夺这块蛋糕。

至少，结果应该为受伤的投资者提供一些不错的免费资源：从2004年开始，券商客户将经常获得券商的报告——其中“持有”一词可能实际上意味着卖出——以及独立分析师对同一股票的报告，后者可能会直接说“卖出”。

这将是有史以来对谁进行最准确研究的最清晰测试：是那些高薪分析师，他们必须通过带来丰厚收入来证明自己，还是那些为不需要支持股票销售业务的公司工作的独立分析师，而这些公司按券商标准支付给分析师的薪水相对较低？投资者面临的风险是，他们可能会被过多的信息淹没——比以往更加困惑。

新手的陷阱。

不过，考虑到最近发生的事情，这似乎是一个值得冒的风险。分析师报告，长期以来券商以“免费”的方式提供给客户以换取交易佣金，一直以来都是一种销售工具——当然从未没有冲突。但在繁荣的1990年代，这些冲突变得极为严重。根据券商和分析师的不同，研究报告迅速从一种带有一定分析的销售工具转变为一种纯粹的营销工具，充满了谎言和欺骗。

专业投资者知道这些报告不可信。但许多首次进入市场的散户投资者对此毫无头绪。他们从虚假的积极报告中获取线索——并损失了数十亿。改革的目标是确保未来的错误建议将是一个诚实的错误。至少，对于贝尔斯登；瑞士信贷第一波士顿；高盛；雷曼兄弟；摩根大通；美林证券；摩根士丹利；花旗集团（所罗门史密斯巴尼）；瑞银华宝；以及美国银行派珀杰夫瑞——这10家参与斯皮策和解的公司来说，这应该是成立的。

独立研究有两种形式，只有一种与和解相关。像Precursor Group这样的公司，向养老金和共同基金经理等机构投资者出售昂贵的高强度技术行业分析，可能不会去竞标430万美元的奖金，第一呼叫的首席财务分析师查克·希尔表示。他们不想通过免费提供给散户市场来贬值他们的分析，希尔认为。而且无论如何，他观察到，“他们有更重要的事情要处理。”

新规则。

相反，独立研究可能会由那些为个人投资者提供服务的公司进行——例如标准普尔（如麦格劳-希尔公司的商业周刊在线）、投资研究公司晨星和金融出版商价值线。其他可能争取和解资金的公司包括阿古斯研究、最佳独立研究（见商业周刊，2003年2月3日，“研究革命”）、汤森路透、韦斯评级和扎克斯投资研究。

选择过程将从每个大型经纪公司挑选一位外部顾问开始，该顾问将选择至少三家独立公司为经纪公司的客户提供研究。选择获胜者的标准将包括公司的行业经验、覆盖的股票范围、准确性的声誉、客户基础的规模以及其研究业务的收入。

无论是经纪公司还是顾问都不对外部公司的错误建议承担责任，尽管顾问将每年与监管机构会面以审查公司的表现。经纪公司只需通知客户独立研究可用——而不是强迫他们接受。

说狗就是狗。

除了缺乏利益冲突外，还有几个因素表明这种方法的智慧。根据股票评级追踪网站Investars.com，独立研究人员在1999年至2002年间的整体选股记录最佳。此外，与分析师通常产生的无尽财务模型页面不同，这些报告将采用更适合消费者的简明、实用的风格。而且，通常情况下，他们会说出真相。标准普尔股票研究的执行董事桑迪·布拉格表示，标准普尔“让分析师说明为什么一只股票是买入或卖出，你不必翻阅20页才能弄明白。”

话虽如此，仅仅因为研究是独立的并不意味着它都是好的：质量在不同供应商之间，以及甚至在不同分析师之间会有显著差异。一位在竞争结算资金的公司工作的分析师看到更大的问题。他抱怨独立分析师的薪酬和士气都很低，分析师必须覆盖太多公司，他们的差旅预算很少，而且他们的计算机分析工具远非一流。

一位注意到这些缺陷的客户是来自纽约平原视野的资金经理安德鲁·里奇，他领导着里奇顾问公司。管理着约3500万美元的资金，他认为自己是一个相对较小的投资者，研究需求类似于管理个人储蓄的个人。里奇表示，他最近取消了对两个独立研究产品的订阅，因为他认为，尽管他们打算做好工作，“分析师往往落后于市场。” 由艾米·曹撰写

自由溢价。

经纪公司声称，这可能是一个原因，因为独立公司支付的薪酬低于经纪公司——因此吸引了较低水平的人才。独立公司迅速驳斥了这个论点。“我们不需要提供相同的薪酬，”标准普尔的布拉格说，因为“来我们这里的分析师知道他们可以在没有投资银行干扰的情况下工作。”

布拉格表示，标准普尔的股票分析师“与业内最优秀的分析师相比非常有竞争力”——并指出**《华尔街日报》** 最近将14位标准普尔分析师（其中一些为《商业周刊在线》撰写原创专栏）列入2003年的“最佳街头分析师”名单。标准普尔在名单中排名第二，仅次于摩根士丹利，后者有20位分析师上榜。

顾问们衡量独立公司的另一种方式是看他们的分析师覆盖了多少家公司。在这一点上，最知名的独立公司相对平等。大约有13名分析师在Argus Research覆盖300家公司。在Morningstar，30名分析师跟踪1000只股票，尽管只有500只股票获得详细分析。

广阔的领域。

Morningstar的证券研究总裁凯瑟琳·奥德尔博表示，计划在年底前增加10名分析师，以便对更多公司进行深入覆盖。为了帮助抵消增加的工作量，“我们已经建立了更多的标准化，”她说，例如一种专有方法来确定公司在其行业中的实力。

在标准普尔，60名分析师覆盖1160只美国股票，这一数字将在未来几年内增长到1500只，布拉格说。相比之下，摩根士丹利或所罗门·史密斯·巴尼的分析师，均承认他们的投资银行家不当影响了研究分析师，通常每人覆盖的公司少于十家。

独立公司保持广泛覆盖的一种方式是强调定量分析，而不是与他们评级的公司的高管交谈。使用计算机公式而不是与管理层会面来评估公司的财务结果，使得少数分析师能够覆盖数十家公司。

减少出差。

韦斯评级的主席和创始人马丁·韦斯认为，这种方法也能保证更大的客观性。“通常情况下，公司会对自己进行积极的宣传，”他说。“我更喜欢[分析师]不与他们交谈。”为了让韦斯评级的11名分析师对6415家公司提供每月意见，该公司使用行业特定的计算机模型。“每家公司都通过算法处理，然后思考的分析师进行现实检查，”韦斯说。

当然，即使他们的公司充满了和解资金，这些分析师可能也无法像顶级经纪公司的明星分析师那样在首席执行官之间进行飞行。晨星的奥德尔博将紧张的旅行预算分配到贸易展上。而阿尔戈斯研究集团的首席执行官约翰·伊德表示，他的分析师倾向于在公司位于纽约的办公室与管理团队会面。

不过，如果独立研究的目标是为投资者提供更多的观点，无尽的旅行可能被高估了。这种独立的信息可能提供一个良好的起点，但专家表示应该通过其他资源来补充，包括华尔街的研究。

好事多磨？

马萨诸塞州沃尔瑟姆的本特利学院的金融教授伦·罗森塔尔认为，大型经纪公司的分析师在行业知识方面仍然普遍优于独立分析师，因为他们在每个行业上花费的时间更多。但他说，大牌公司在预测收益或设定股票价格目标方面的历史并不好。

“他们做得好的事情，”罗森塔尔补充道，是理解一个行业，并且通常与公司内部人士建立更好的关系。“这就是他们的价值所在。”相比之下，他说，独立分析师发布“总结性判断”，他认为这些判断有用，但并没有提供完整的分析。

不过，独立研究的更广泛传播可能最终将顶级分析师的关注点重新放回到应该关注的地方——帮助个人投资者赚钱，而不是投资银行。这并不会使投资者摆脱区分聪明、原创思维与无灵感工作的需要。事实上，投资者很快会看到比他们想象中存在的更多的股票研究——并可能遭受信息过载。

然而，平衡很快应该从销售宣传分析转向更客观的研究。这对投资者和市场来说都将是好事。

曹在纽约为《商业周刊在线》报道市场