财富品牌：不仅仅是运气 - 彭博社

作者：霍华德·乔

随着利率降至近四十年来的最低水平，美国人以疯狂的速度购买新房并翻新现有住宅。这对财富品牌（FO）来说是一个福音。由于消费者将家庭投资集中在厨房和浴室，财富的Moen水龙头和橱柜系列（包括阿里斯托克拉夫特等知名品牌）预计将继续保持强劲的需求。

在厨房和浴室产品以及其他几个市场中占据强势地位，是我们在标准普尔认为财富股票具有吸引力的原因之一。我们还喜欢其吸引人的估值、公司对股东价值的关注以及稳健的财务表现记录。我们已将该股票评定为最高投资评级5颗星（强烈买入）。

财富可能会继续受益于健康的消费者支出模式，超过90%的销售来自于各自市场中排名第一或第二的品牌。在财富的四个运营部门中——家居和五金、烈酒和葡萄酒、高尔夫和办公产品——我们认为前两个部门在近期和中期内可能会继续表现突出。

自助合作伙伴。

另一个吸引投资者的因素是：财富每股支付现金股息1.08美元，转化为2%的收益率，这在其行业同行中处于高端水平。

家居和硬件部门（占销售额的45%和营业收入的46%）是北美厨房和浴室产品的领导者，品牌包括Moen水龙头和Aristokraft、Schrock及Omega橱柜。2002年2月，该部门被家得宝（HD）选中，为其所有美国门店生产Thomasville品牌橱柜的整个系列。财富还为Lowe’s（LOW）生产Diamond系列橱柜。

最近的住房数据表明，消费者可能会继续在家居上消费。2002年新房销售增长了7.5%，而在2003年4月同比增长了12%。在同一时期，现有房屋销售分别增长了5%和3%。由于厨房和浴室被广泛认为是房主和买家最重要的房间（就房屋价值而言），我们预计财富将继续成为强劲住房市场的主要受益者。我们预计2003年的销售和营业利润将增长中到高个位数。

主要参与者。

无论经济气候如何，我们在标准普尔相信，消费者通常依赖于领先品牌的质量和性能。而财富的产品线符合这一描述。在其产品组合中，有些品牌在各自类别中占据第一或第二的位置。在家居类别中，Moen在水龙头制造商中排名第一，而Aristokraft、Schrock和Omega在橱柜中共同排名第二。Masterlock是挂锁的领导者，而Waterloo为Sears（S）Craftsman提供工具存储产品，在其类别中排名第一。

财富的其他运营部门也拥有市场领先地位。在烈酒和葡萄酒（占销售额的18%和运营收入的36%）中，吉姆·比姆是销量最高的波本威士忌，而德库伊珀则是利口酒的领导者。在高尔夫（占18%和17%）中，泰特利斯（球）和福特乔伊（鞋和手套）各自排名第一。财富的办公产品部门（占19%和9%）也有许多市场领先品牌。

另一个让财富对我们有吸引力的因素是其稳健的财务表现历史，持续实现销售和收益增长，吸引人的股本回报率，以及强劲的现金流。在过去六年中，可比销售和运营收益平均分别增长了3.5%和6%。——霍华德·赵

稳健的历史。

然而，同一时期的每股收益年均增长（在异常项目之前）更为强劲，接近15%。每股收益的增长得益于股票回购和较低的利息支出。在过去六年中，财富以14亿美元的成本回购了4200万股股票，并在2003年第一季度回购了200万股。

它已将长期债务从2000年底的超过19亿美元减少到2003年3月底的13亿美元，这得益于其强劲的现金流。在过去六年中，年均股本回报率和自由现金流（扣除股息后）平均分别约为18%和36%。

在我们看来，财富在通过收购增加股东价值、培育高利润业务和降低成本方面也有稳健的历史。最近的两项战略举措证明了这一点。在2001年6月，财富与绝对伏特加的制造商Vin & Sprit建立了战略联盟，创建了一个领先的全球烈酒和葡萄酒分销商。这笔交易所带来的分销成本节省在2002年为每股收益增加了超过20美分，而在2001年贡献了11美分。

底部向上。

在2002年4月，财富公司以5.38亿美元收购了第四大橱柜制造商Omega Group，增加了定制和无框半定制系列产品。此次收购带来的收益使2002年的每股收益增加了超过15美分，超出了预期的8美分到10美分。

在标准普尔，我们预计财富公司的2003年销售额将增长约4%，反映出消费者支出的适度改善，与缓慢复苏的经济相符。家庭和五金销售应受到新房购买和翻修市场的支持，而这一市场正受到低利率的推动。对吉姆·比姆产品和高端品牌的强劲需求应推动财富公司的烈酒和葡萄酒部门销售的适度增长。

我们预计与高尔夫相关的销售将有所回升，主要反映新产品的推出。行业疲软应再次对办公产品部门的销售施加压力，我们预计该部门在2003年将适度下滑。由于整合和搬迁制造设施带来的节省，盈利能力应适度改善。

更好的选择？

标准普尔预计每股收益将在2003年增长12%，达到3.56美元，我们看到标准普尔核心收益为每股3.04美元，主要反映与养老金和退休后成本相关的调整。

考虑到管理层的强劲执行力和财富公司的稳健财务状况，我们发现该股票在我们2003年每股收益估计的15倍市盈率下具有吸引力，较标准普尔500股票指数的市盈率折扣19%。财富公司的交易价格也比其同行布朗-福尔曼（BF.B）低22%，尽管我们认为财富公司的盈利增长更为优越和一致。

财富的股票也以大幅折扣交易，低于我们根据折现现金流分析得出的内在价值估计。使用8.62%的加权平均资本成本，假设自由现金流增长在15年内达到11%的峰值并下降至4%，并在未来几年保持在4%，我们得出了每股价值65美元，代表潜在增值21%。考虑到财富在2002年结束时自由现金流的五年复合年增长率为21%，我们认为我们的假设是保守的。

标准普尔对财富品牌的预测并非没有风险。我们认为主要风险是利率上升，这可能会减缓新房购买和对现有房屋翻新的支出。经济恶化可能会导致客户减少对财富众多产品的购买。此外，对烈酒和葡萄酒实施更高的消费税可能会抑制消费增长。

分析师Choe为标准普尔跟踪家庭产品股票。