私募股权，公众愤怒 - 彭博社

通过在2000年承诺为新兴电信公司提供初始投资，纽约贝克资本公司的资金经理约翰·C·贝克迅速筹集了11亿美元，毫无问题。这笔资金被指定用于贝克通信基金II LP。但在他花掉一半资金之前，数字网络公司和设备制造商的市场已经崩溃。大问题。现在，麦迪逊大道公司的原始投资价值约为每美元35美分，而其蓝筹投资者则愤怒不已。他们在5月8日的年度会议上发起了反抗，要求贝克回购他们的股份或减少基金资产。贝克不愿意。更糟的是，他们最终将不得不支付他所说的仍然欠下的约6亿美元的承诺。贝克没有回复电话。

成千上万的富裕个人和机构，如养老基金，也面临同样的困境。他们认为这种所谓的私募股权投资是在首次公开募股市场火热时快速赚钱的可靠方式。自1996年以来，他们已向这些投资于初创公司或私人公司的基金投入了8500亿美元，目的是通过将其上市来套现。

他们运气不好。首次公开募股市场干涸，而许多仍由这些基金拥有的公司处于生命维持状态。在失望的投资者得到安抚之前，他们不愿意为可能帮助重振经济的新投资提供资金。即使是华尔街的大佬们也急于减少损失。德意志银行在2月份出售了18亿美元的私募股权投资组合，而摩根大通（JPM）的董事长威廉·B·哈里森（William B. Harrison Jr.）表示，他希望将公司的私募股权投资减半，因为在第一季度报告中显示其损失达2.24亿美元。纽约韦尔斯普林资本管理公司的创始人格雷格·费尔德曼（Greg Feldman）表示：“投资银行往往在错误的时间进入和退出[私募股权]市场。”

退出是很难做到的。管理者不愿意让他们的客户退出，因为这表明他们的基金存在问题。美国国税局的规定给他们提供了足够的空间来束缚投资者：管理者每年只能允许2%的私人合伙企业股份转让。如果超过这个比例，国税局可以裁定该基金已成为公开交易的基金——并按常规公司征税。“那将是个灾难，”纽约私人配售网络有限公司的首席执行官劳伦斯·G·艾伦说，该公司是一个在线拍卖网站和此类私人交易的代理。艾伦表示，作为这些基金的大买家，免税机构可能会反过来起诉管理者。

尽管面临障碍，投资者仍然像当初进场时一样急切地敲门想要退出。艾伦表示，他在网站上有2100个合伙企业的股份出售订单，承诺资本约为13亿美元。在许多情况下，拥有超过10%股份的所有者正在等待批准以退出。他说，总体而言，截至第一季度末，待签署的出售交易积压达37.5亿美元，比去年增长了146%。投资者之间交易的股份价值，即所谓的二级市场，去年增长了三倍，达到了25亿美元。根据私募股权专家哥伦比亚战略公司的数据，美国企业还有另外100亿美元的私人投资将在2005年前出售。“自1989年以来，我每年都听说二级市场即将爆炸，”新泽西州纽瓦克的汤森金融风险经济学公司的副总裁杰西·雷耶斯说，该公司跟踪该行业。“我终于相信了。”

投资者不仅试图出售他们所拥有的资产，他们还希望摆脱他们仍然欠下的债务。2003年第一季度，未能按时支付最新资本召集或分期付款的个人私募股权投资者的违约率比去年激增了450%。预计违约率将从去年的11%上升到18%。这是一个令人担忧的趋势，因为许多合伙企业允许管理者在法律上没收未付款投资者的股份。然而，目前这一威胁并没有太大威慑力。“当许多人已经深陷困境，且没有恢复的希望时，他们对再投入更多资金感到犹豫不决，”WellSpring的费尔德曼说。

管理者表示，违约者正在威胁他们管理业务的能力，并影响他们为所投资的公司提供生存所需的后续融资。一些管理者正在起诉不满的投资者以获取资金。专门帮助投资者摆脱1980年代持续存在的房地产和石油天然气合伙企业困境的马尔科姆·H·吉森与合伙公司首席投资官马歇尔·G·贝罗尔预计，随着投资者意识到从私募股权中恢复大损失的希望渺茫，将会出现一波诉讼。“这是卖方的绝望，也是买方的机会主义，”处理涉及合伙企业的集体诉讼的古德金·拉巴顿·鲁多夫与苏查罗夫律师事务所的劳伦斯·A·苏查罗夫补充道。“投资者开始写信，希望管理者能看到光明，通常最终以诉讼告终。”

即使失信的投资者幸运地找到一个愿意购买的买家，他们也并不安全。他们可能只会被提供几分钱的价格，因为他们的持股很难估值。NYPPE网站上的平均价格是原始投资的10%到15%。艾伦说：“这是一个新市场，刚刚开始为投资者提供流动性。” “有很多卖家必须学会与少数买家谈判。许多价格一开始都非常低。”

目前，银行和保险公司获得了最好的交易，因为他们可以在一次交易中出售整个投资组合。风险经济学表示，专门从这些投资者那里购买股份的基金正变得越来越活跃。例如，伦敦的Coller Capital Inc.刚刚关闭了一个25亿美元的基金，这是有史以来最大的基金，用于以低价收购困境股份。去年，这些基金清理了36亿美元的失信投资。在一个新的发展中，一些机构现在将私募股权基金重新包装为债券，并将其出售给其他专业人士：截至目前，今年已经完成了约15亿美元的此类交易。行业新闻网站PrivateEquityCentral.net的编辑大卫·斯诺说：“这是西部荒野。这些新产品完全未经验证——关于它们的有效性还有一些争论。”

在投资者找到可行的逃生通道之前，管理者可能会面临类似于贝克资本所经历的起义。如果管理者有任何聪明才智，他们会提前布局。Core Capital Partners的创始人乔纳森·西尔弗说：“只需清算并安静地进行。”这是一只1.8亿美元的私募股权基金，投资于早期阶段的科技公司。“这样就不会有人受到影响。”

这也是明智的商业决策。剔除亏损的基金可以重建投资者信心——这样当市场开始复苏时，投资者可能不会像现在这样对私募股权投资感到犹豫。

作者：玛拉·德·霍瓦尼安，纽约