不要指望大幅降息 - 彭博社

作者：Rick MacDonald

华尔街确信美联储将在6月25-26日的货币政策委员会（FOMC）会议上再次降息。唯一的问题是降息幅度有多大。市场上的许多人正在猜测美联储主席艾伦·格林斯潘及其团队将选择“超大”50个基点的降息。

这一观点得到了7月美联储基金期货合约的支持，截至6月17日，该合约预计在即将召开的FOMC会议上将完全降息25个基点。此外，市场还预计有约40%到45%的机会再降25个基点，使总降息幅度达到半个百分点。

然而，这些市场参与者可能有些过于乐观。我们在MMS国际公司押注美联储将选择较为温和的25个基点降息。主要原因是金融市场已经提供了显著的刺激，这种刺激在下半年将逐渐显现。

| | 金融市场：在做美联储的工作吗？ | | — | | 自FOMC会议以来的变化 | | 指标 | 6月13日水平 | 5月6日 | 3月18日 | 1月29日 | | 10年期国债（收益率） | 3.13% | -0.71 | -0.78 | -0.93 | | 美元-广义贸易加权指数 | 117.3 | -1.8% | -5.4% | -5.2% | | S&P 500 | 988.6 | 5.8% | 14.1% | 14.4% | | 金融市场：在做美联储的工作吗？ | 自FOMC会议以来的变化 | 指标 | 6月13日水平 | 5月6日 | 3月18日 | 1月29日 | 10年期国债（收益率） | 3.13% | -0.71 | -0.78 | -0.93 | 美元-广义贸易加权指数 | 117.3 | -1.8% | -5.4% | -5.2% | S&P 500 | 988.6 | 5.8% | 14.1% | 14.4% | | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | | 金融市场：在做美联储的工作吗？ | | 自FOMC会议以来的变化 | | 指标 | 6月13日水平 | 5月6日 | 3月18日 | 1月29日 | | 10年期国债（收益率） | 3.13% | -0.71 | -0.78 | -0.93 | | 美元-广义贸易加权指数 | 117.3 | -1.8% | -5.4% | -5.2% | | S&P 500 | 988.6 | 5.8% | 14.1% | 14.4% |

上表突出了当前在三个基准金融市场指标中的读数与今年三次之前的美联储会议的水平相比。我们用作长期利率代理的10年期国债收益率，自5月6日的FOMC会议以来已下降了70个基点。这表明，美联储关于通货紧缩的评论（见BW在线，5/6/03，“美联储识别出一种新危险”）在降低市场收益率方面比任何25个基点的降息都要成功得多。

来自美元的帮助。

利率在下行的过程中并不是孤单的。美联储的广泛贸易加权美元指数——衡量美元强度的指标——自3月18日的FOMC会议以来已下降超过5%。美元在主要指数中的表现更差，该指数衡量美国货币与一些美国最大贸易伙伴的货币的关系。过去的美联储研究表明，这种下降可能相当于单独的25个基点降息。

股票则朝着相反的方向发展。自5月会议以来，标准普尔500指数上涨了6%，自3月会议以来上涨了14%，自3月低点以来上涨了25%。这不仅应该增加任何已经受到强劲住房市场支持的“财富效应”，而且还可能有助于刺激商业支出——尤其是在信贷利差急剧下降的情况下。

除了这些金融市场的发展，财政政策在夏季可能会增加一个相当于所有其他措施综合影响的助推器。虽然乔治·W·布什总统在5月23日签署的刺激计划被称为反映3500亿美元的立法“妥协”，但不要对此产生误解——该交易的前期刺激远比许多市场参与者所理解的要显著得多（见BW在线，5/30/03，“刺激措施到底有多大？”）。该法案的前期刺激与布什最初的6700亿美元计划中包含的类似，一些分析师预测其经济推动力可能相当于美联储基金利率下降一个完整的百分点（100个基点）。

错误信息。

随着所有这些刺激措施的推进，出现了一些迹象表明，某些更及时的经济报告可能在伊拉克战争后终于开始反弹（例如，纽约联邦储备银行的制造业调查和全国住宅建筑商协会的调查的最新更新）。5月份的消费者价格指数报告也缓解了一些通缩担忧。

因此，美联储超调的风险在50个基点的降息下加剧。中央银行可能还担心如此大幅的降息会向市场传达它已经停止放松的信号。这可能会反直觉地导致长期利率的上升，从而削弱降息的意图。

最后，50个基点的降息存在造成货币市场基金失调的风险，这些基金已经接近产生负回报，因为管理费用超过了实际回报（见BW在线，2003年5月21日，“货币基金：进入红区？”）。考虑到这一关键资产类别的风险，以及货币和财政刺激措施可能终于开始发挥作用的迹象——我们猜测，美联储将看到政策放松的较小空间作为更谨慎的决定。

麦克唐纳是MMS国际的高级经济学家