甲骨文与PeopleSoft：静观其变 - 彭博社

作者：乔纳森·鲁迪，CFA

这场肥皂剧始于6月2日，PeopleSoft（PSFT）与J.D. Edwards（JDEC）之间达成了一项合并协议，这两家中型企业软件提供商希望通过合并来增强竞争力，以对抗巨头甲骨文（ORCL）、SAP（SAP）和微软（MSFT）。PeopleSoft宣布了一项全股票交易，价值约17亿美元，支付给J.D. Edwards的收盘价19%的溢价。然而，市场反应平淡，J.D. Edwards的股票收盘价仅比之前的收盘价高出约6.6%。

6月6日，甲骨文以51亿美元的现金收购要约震惊了市场，或每股16美元。甲骨文表示，如果成功收购PeopleSoft，将会考虑收购J.D. Edwards。

我们在标准普尔的第一反应是，甲骨文只是试图破坏PeopleSoft与Edwards的合并，并对PeopleSoft的运营施加压力，特别是考虑到其第二季度将在几周内结束。大多数企业软件供应商，即公司用于运营业务的大型应用程序，在每个季度结束时会关闭其销售的很大一部分。由于这种不确定性，行业分析师如Gartner Inc.建议考虑购买PeopleSoft或J.D. Edwards产品的客户将这些决定搁置，直到情况变得稍微清晰一些。

乒乓球比赛。

在6月16日，PeopleSoft修订了与J.D. Edwards的全股票交易，调整为每股J.D. Edwards约850百万美元现金和/或PeopleSoft的部分股份，具体取决于比例分配。这个新提案使PeopleSoft能够加快与J.D. Edwards的合并进程，并且不需要PeopleSoft股东的批准。随着这一修订以及PeopleSoft的董事会和管理层对Oracle的严厉批评，我们在那时认为Oracle的初始报价通过的可能性微乎其微。

然而，所有这一切在6月18日发生了变化，当时Oracle将其对PeopleSoft的现金收购要约提高到63亿美元，或每股19.50美元，比之前的报价溢价22%。我们认为这大大增加了Oracle收购PeopleSoft的机会。在6月20日，PeopleSoft的董事会拒绝了Oracle的最新提案，称其报价过低，并且该交易面临太多监管障碍，并“威胁到其业务的严重损害。”PeopleSoft似乎也在按计划推进与J.D. Edwards的合并。

与此同时，双方都已提起多起诉讼，甚至包括康涅狄格州对Oracle的诉讼，我们预计最可能的结果是漫长而激烈的法律斗争。虽然Oracle能否成功收购PeopleSoft尚不确定，但我们认为其当前报价是公平的，使PeopleSoft的企业价值与销售比率为2.2倍，或3.2倍于我们2003年的销售估计，以及37倍于我们2003年的每股收益估计。

在上升中吗？

我们认为，这次收购将导致显著的成本削减，并可能导致大规模裁员。然而，Oracle与PeopleSoft的结合也将从行业中去除一些过剩产能。

从投资者的角度来看，考虑到这种情况可能对每家公司的运营产生重大不确定性，包括管理层的分心，我们现在对Oracle和PeopleSoft持有观望建议。尽管如此，我们认为Oracle值得持有，因为其强大的资产负债表，几乎没有长期债务，并且拥有超过60亿美元的现金，且盈利能力优于同行。我们认为，Oracle的运营结果也在改善，其2003财年第四季度（截至5月30日）的每股收益超出了我们的14美分预估2美分。

PeopleSoft的股票在6月20日收盘时为17.42美元——大约比Oracle的全现金报价低12%——也值得持有。

大花费者。

目前可能被排除在外的公司是J.D. Edwards。我们认为，围绕这一情况的客户不确定性可能会对其短期业绩造成伤害，因此我们此时会避免持有该股票。

我们认为，这场技术肥皂剧可能会持续一段时间。我们认为，最有可能受益的将是Oracle和PeopleSoft在报纸上花费大量广告费用以赢得PeopleSoft股东的心和潜在投票的报纸。此外，我们预计，围绕该交易的不确定性可能会使主要企业软件竞争对手Siebel Systems（SEBL）和SAP（见BW在线，6/12/03，“为什么SAP处于有利位置”）受益。无论结果如何，这场收购战中使用的战略操控应该会成为未来有趣的案例研究。

分析师鲁迪关注标准普尔的软件股票

编辑：凯琳·麦考马克