乌龟与兔子再次比赛 - 彭博社

作者：罗伯特·巴克

过去两年在股市投资是一个令人痛苦的时期。在这段时间内，标准普尔500指数损失超过16%。这就是为什么马克·塞勒斯的选股表现如此显著。

塞勒斯编辑晨星的股票投资者月刊。在2001年，芝加哥的投资研究公司请他在两个投资组合中投资真实资金，分别是乌龟和兔子。乌龟依赖于稳健但乏味的股票，而兔子则专注于更具活力的成长股。

结果：乌龟在头两年内回报26.6%，而兔子损失9.6%。把它们放在一起，塞勒斯的选股回报为8.5%。平均大型共同基金呢？在此期间损失了15.7%。乌龟最终击败了晨星数据库中所有1,069只大型股票共同基金。

塞勒斯对自己有什么看法？我本周通过电话联系了他以了解情况。以下是我们聊天的编辑摘录：

问：你将成功归因于什么？

答：

我称之为股票投资的“肥球策略”。我们等待完美的投球，而不是害怕在三次投球后出局，这三次投球都在好球区的外角。

沃伦·巴菲特使用过这个比喻——他喜欢挥杆击打完美的投球并大力挥杆。我们也有点类似：我们等待，持有现金，如果股票太贵，我们就等待。然后当我们看到一只股票跌到我们的买入价以下时，我们就会在其中大举投资。

问：我明白了。

答：

这个策略基于五个部分。第一个是我们专注于具有广泛经济护城河的公司——并忽略其他所有公司。

问：“广泛经济护城河”是什么？

答：

一家拥有广泛护城河的公司是在一个有一定进入壁垒的行业中具有可持续竞争优势的公司，因此你不会面临太多的价格竞争。这将是像自动数据处理公司（ADP ）这样的公司，它在薪资处理行业中占据主导地位，主要服务于大型公司的薪资。

雅芳（AVP ）是另一个例子。它处于一个良好的行业，长期来看。女性将继续使用化妆品，而雅芳拥有优秀的管理团队和强大的销售代表网络，因此它在竞争中相对受到保护。

问：我明白了。

答：

我们喜欢以显著低于我们认为的公允价值的价格购买这些类型的公司。因此，在购买这些公司之前，我们总是寻找安全边际。

策略的第三部分是在我们找不到具有大安全边际的好机会时持有现金。如果我们找不到合适的公司，就没有理由去购买其他东西。

问：继续。

答：

我们总是会持有一个集中投资组合，因为在任何给定年份只有少数几个好的想法，也许是5个、6个，最多10个。你只需持有它们。你不会经常交易。这降低了税收、交易成本，以及如果你不经常交易就犯错误的机会。

问：听起来你必须非常有耐心。

答：

在我看来，伟大投资者与普通或以上平均水平投资者之间的区别在于纪律和耐心。你无法智胜市场，但你可以在纪律上超越市场。这涉及对个别公司的长期看法，而不是试图猜测整体股市的方向。

始终保持非常长期的视角。正如巴菲特所说，如果你不打算持有一家公司10年，那就连10分钟都不要持有。

问：你通常在投资组合中保留多少现金？

答：

乌龟的现金平均约为15%，而兔子的现金平均约为20%。现在，兔子的现金比例显著高于这个水平，几乎达到了40%。

问：为什么？

答：

今年到目前为止，我们卖出了几只股票。但我们在兔子中没有买入任何股票。我们没有找到任何我们认为具有可接受安全边际的成长股，而这些股我们又没有持有。

问：那么你们从兔子投资组合中卖出了什么？

答：

我们卖出了线性技术（LLTC），这是一家具有宽护城河的公司，我们最近也卖出了英特尔（INTC）。这两者都达到了我们的卖出价格，对于一家宽护城河公司来说，这个价格是我们认为的公允价值的30%之上。

问：线性技术是一家半导体公司吗？

答：

是的。这两者都是半导体股票。我们在这两者上都获得了不错的利润，但在我们看来，它们的估值已经过高。如果它们回到我们认为的合理价格，即每只股票的公允价值下跌20%时，我们会很乐意再买回它们[晨星将线性技术的公允价值定为每股24美元，英特尔的公允价值定为15美元]。

问：你今年在海龟投资了什么？

答：

我们购买了自动数据处理公司。当时股价在每股32美元左右，我们在二月份时买入了相当大的仓位。我们在二月底时以每股31美元的价格购买了北方信托（NTRS）。

问：通过这一切，你对投资有什么新的认识？

答：

如果你有一个策略，并且你[相信你]应该无论如何坚持下去，而且这个策略在其他人身上运作良好，并且你真正理解这个策略，那么它可能也会对你有效。

我只是借鉴了巴菲特的策略。我没有想出什么新东西。我想出了一些新的术语来描述这个策略，但实际上我们只是借鉴了巴菲特的策略，并给它加上了新的变化，而且它有效。没有必要重新发明轮子。

问：还有什么？

答：

大多数投资者没有必要购买投机性公司，因为你只需购买宽护城河股票就能做得很好。当投机性公司被打压时，很难——有时甚至是不可能——知道它是因为一个好的理由被打压，还是市场在非理性。

例如，Dynegy（DYN）自去年十月的低点以来上涨了大约1000%，但当时没有人认为它会生存下来。以那个价格购买它的唯一人是那些不在乎自己是否会失去所有钱的人，因为他们只是在玩大富翁游戏。如果你有一笔在失去时会在乎的钱，在这些投机性股票下跌时购买是一个非常冒险的选择。

如果你在它们上涨时购买，你可以利用一些动量。唯一的问题是你不知道音乐什么时候停止，椅子被拿走。

问：在即将到来的一年里，你最担心什么？

答：

投资者仍然有过高的期望，而股票现在被高估了。如果你算一下，它们根本不是一个有吸引力的买入。但我担心我错了。我持有很多现金，如果我错了，那将影响表现。

巴克在他的巴克投资组合专栏中报道个人理财，刊登于**《商业周刊》**

编辑：帕特里夏·奥康奈尔