解析基因泰克的价格 - 彭博社

一项针对先前未治疗的转移性结直肠癌患者的随机第三阶段研究评估了Avastin （贝伐单抗，rhuMAb-VEGF）加化疗与单独化疗相比，达到了改善总体生存期的主要终点。-- 基因泰克，2003年6月1日

你看到基因泰克的股票上涨了吗？

谁没看到呢？在这个消息发布后的早晨，它上涨了近八美元。现在接近70美元，这家生物技术先锋的股票在2003年已经翻了一番以上。

快！给我一些。

首先，让我们看看70美元能买到什么。每股股票，你将获得对2.86美元的营运资本的索赔；2.15美元的物业、厂房和设备；3.90美元的其他资产，包括价值50美分的其他生物技术股票，以及4.29美元的无形资产，如专利。总资产：每股13.20美元。

负债呢？

资产负债表列出了每股2.77美元的负债。从基因泰克的资产中减去这个，每股70美元的股票将购买10.43美元的净资产。还有一个变数：仲裁小组预计将在6月13日对基因泰克与Tanox（TNOX）在开发Xolair（现在等待食品和药物管理局批准的哮喘药物）方面的争议作出裁决。基因泰克警告说，Tanox希望获得“远远超过”1亿美元的货币赔偿。每1亿美元可能会带来每股19美分的新负债。基因泰克也希望获得赔偿，但不愿透露具体金额。

如果净资产只有10.43美元，其他的59.57美元买到什么？

没有现金分红。但你可以抱有很多很多未来利润的希望。

没错。这些专利和生物技术知识肯定比资产负债表上显示的更有价值。基因泰克不是吹嘘有一条充满前景新产品的管道吗？

是的，它在不同的审批阶段有几个产品。有些无疑会在未来产生销售。但随着它们的上市，一些成熟产品正在衰退。一种较早的创新，人类生长激素，正在失去专利保护，而另一种药物，溶栓药Activase的市场份额正在下降，因为竞争对手的新替代品，如Centocor的Retavase，正在获得市场份额。

我在CNBC上听说这种新癌症药物Avastin，年收入可能超过20亿美元，几乎与基因泰克去年销售药物的收入相当。

假设如此，做一个小小的思维练习。想象一下Avastin已经获得批准。接下来，假装它今年为基因泰克的销售增加了20亿美元。那么，在其他条件相同的情况下，基因泰克今年可能会赚取假设的每股利润，比如说1.80美元，而不是标准普尔预测的1.18美元，这是较高的估计之一。

那又怎么样？

即使基因泰克已经有了Avastin这样的巨型畅销药，以每股70美元的价格出售，它的市盈率将是今年利润的39倍——这是在极其乐观的假设下的高倍数。

为什么这如此疯狂？那是未来！

基因泰克自1976年开始营业，自1985年开始销售药物。没有任何一款药物曾经带来过20亿美元的年收入。它的畅销药物，一种非霍奇金淋巴瘤治疗药物Rituxan，在市场上销售超过五年后，直到2002年才突破10亿美元大关。

你对治愈癌症有什么意见？

没有。但这样想：假设基因泰克是一种债券，而不是股票，并且它将所有收益作为股息支付。在70美元的股价上，我们幻想中的每股利润1.80美元的收益率为2.6%。你几乎可以在联邦保险的为期一年的银行存款证上获得这么多。

如果我只是买入股票，等到以更高的价格卖给愿意接受更低虚构收益的人呢？

是的，你可能可以这样做。或者为什么不投资于另一种抗癌药物呢？也许是默克。它的收益率为2.5%，是真正的现金。你可以称之为“小傻瓜理论”。

作者：罗伯特·巴克