弗雷迪的麻烦为何重要 - 彭博社

在6月9日，房贷金融巨头房利美揭露了今年最大的企业丑闻之一。该公司因总统大卫·W·格伦涉嫌未能配合外部律师调查其会计问题而被解雇。房利美的首席执行官和首席财务官也被迫辞职。现在，弗吉尼亚州北部的美国检察官已启动刑事调查，证券交易委员会进行民事调查，国会则调查为何房利美的监管机构在关键时刻失职。

人们最大的担忧是，房利美的问题可能会严重到动摇抵押贷款市场，并扼杀正在支撑消费者和经济的巨大再融资热潮。房利美在抵押贷款方面规模庞大：去年，它购买了价值6420亿美元的抵押贷款，占所有发行量的四分之一。今年1月，它披露新审计师发现其衍生合同会计存在错误，并表示将重新审计多达三年的财务结果。

目前尚无迹象表明其问题更为严重。但如果，例如，它在处理复杂的抵押贷款、借贷和衍生品组合时出现失误，结果可能会更糟。联邦储备政策制定者过去曾担心，房利美的规模对金融系统构成风险，曾将其与1998年的长期资本管理公司危机进行比较。

房利美是什么，它的作用是什么？

联邦住房贷款抵押公司（其官方名称）在银行向房主贷款后购买抵押贷款，使银行能够发放更多贷款。尽管是投资者拥有并公开交易的公司，但它是一个所谓的政府赞助实体，拥有国会的特许权，以便为购房者提供资金。

弗雷迪是如何运作的？

它将购买的抵押贷款进行打包，提供担保，然后要么将其作为投资持有，要么出售给养老金基金等机构。弗雷迪和其竞争对手GSE，房利美，共同持有约19%的7万亿美元的住宅抵押贷款。弗雷迪通过费用以及买卖和持有抵押贷款来赚钱。

弗雷迪是如何为这些抵押贷款融资的？

它拥有240亿美元的资本，并在债券市场上借入巨额资金——到2002年底为6430亿美元。由于其GSE身份为其债务提供了隐含的政府担保，它通常支付的利率比银行低30到40个基点。弗雷迪使用衍生品来对冲利率的突然变动，这可能会破坏其投资组合的价值或提高其借款成本。

弗雷迪究竟被指控什么？

最大的问题是其过去收益的明显低报。公司表示，这些错误源于它与新审计师在复杂的衍生品会计规则解释上的分歧。在最坏的情况下，可能存在一个“饼干罐”式的利润，用于掩盖未来的大额损失。无论如何，弗雷迪的优先会计方法使其季度收益看起来更稳定，更不易受到利率变动的影响，从而降低了其支付的利率并抬高了其股价。

丑闻将发展到何种程度？

这是个大问题。格伦因涉嫌销毁律师想要阅读的个人日记的页面而被解雇，这让市场怀疑弗雷迪的衍生品投资组合是否存在问题。如果情况属实，弗雷迪可能不得不强制出售资产并减少贷款金额——这两者都可能推高抵押贷款的成本。在最糟糕的情况下，弗雷迪可能需要被救助，或者像长期资本管理公司一样，在美联储的推动下被债权人接管。

我们应该有多担心？

到目前为止，没有证据表明弗雷迪管理其衍生品不当或其投资组合岌岌可危。其新任首席执行官格雷戈里·J·帕尔塞吉安（Gregory J. Parseghian）是一位华尔街衍生品专家，1996年被聘为首席投资官，他发出了令人安心的声音。他在6月9日告诉投资者，弗雷迪并不对未来利率的变动进行投机，并确保其资产和负债——即其持有的抵押贷款和所欠的资金——紧密对齐。这意味着它们的支付时间相差不超过一个月，并且到期时间也相差不超过一个月。到目前为止，华尔街对帕尔塞吉安持有信心，仅将弗雷迪债务的收益率 modestly 提高了9个基点。

弗雷迪的问题是否揭示了法尼梅的任何情况？

弗雷迪长期以来一直自我表述为比法尼梅更谨慎。为了提高收益，法尼梅允许其资产和负债的对齐时间最多达到六个月，而弗雷迪则为一个月。法尼梅的官员表示，他们控制着风险，并且不对衍生品进行投机。

在没有完全崩溃的情况下，有什么值得担心的吗？

有。 如果债券投资者无法承受其收益的更高波动性，弗雷迪的借款成本可能会上升。在这种情况下，弗雷迪将无法像过去那样便宜地提供大量抵押贷款资金。抵押贷款利率将上升，并对房价造成影响，尽管无法确切说出影响的程度。事实上，弗雷迪可能已经开始长期缩减规模：在6月11日，弗雷迪宣布将提前回购100亿美元的债务，有效地缩减了其运营规模。弗雷迪表示，此次回购是常规操作。

这对普通房主的抵押贷款意味着什么？

现有的抵押贷款将更难以用新资金进行再融资，利率可能会上升。差异是否明显取决于弗雷迪缩减的幅度。

还有其他影响吗？

这对华盛顿的私人金融公司游说者来说是个好机会。他们长期以来抱怨弗雷迪和房利美作为政府支持企业（GSE）拥有不公平的优势。除了能够获得更便宜的借款外，他们还不受公开交易公司SEC披露规则的约束。尽管众议院和参议院预计会举行听证会，但除非弗雷迪的问题比最初报告的更严重，否则立法不太可能。一项要求公司向SEC注册其抵押贷款支持证券的法案尚未获得进展。

华盛顿应该怎么做？

加强弗雷迪的懒惰监管机构——联邦住房企业监管办公室（OFHEO），该机构是住房和城市发展部（HUD）的一部分。它直到在6月5日后被提醒格伦的涉嫌不当行为时才采取行动。一些批评者希望将管辖权移交给财政部，但白宫让一位金融专家负责OFHEO会更快。实际上，预计将提名马克·布里克尔，前摩根大通（JPM）衍生品集团的董事总经理。

由大卫·亨利在纽约和劳拉·科恩在华盛顿报道