在线额外内容：甲骨文：陷入收购陷阱？ - 彭博社

作者：亚历克斯·萨尔克弗

你可以说关于拉里·埃里森的一件事。他知道如何引起注意。6月6日，这位商业软件巨头甲骨文（ORCL）的显眼且健谈的首席执行官公布了一项对竞争对手PeopleSoft（PSFT）的敌意收购提议，金额为51亿美元。这项全现金报价是在PeopleSoft宣布将与另一家商业软件提供商JD爱德华兹（JDEC）进行18亿美元股票交易的仅四天后提出的。甲骨文的收购努力显然并不友好。PeopleSoft威胁要提起诉讼以阻止这一收购，其董事会在6月11日拒绝了该提议。尽管甲骨文每股16美元的收购报价现在低于PeopleSoft大约17美元的价格，埃里森仍然嘲笑了他提出低价报价的说法。

埃里森是否真正有兴趣完成这笔交易仍然是一个争论的问题。许多分析师认为这是一种战略举措，旨在干扰PeopleSoft计划收购JD爱德华兹的进程。甲骨文的报价恰逢季度末——正是PeopleSoft销售代表努力促成交易的时刻。他们不仅在努力将高价软件销售到一个停滞不前的市场中，而且现在还要回答关于如果甲骨文收购PeopleSoft会发生什么的问题。如果甲骨文收购PeopleSoft，是否会关闭PeopleSoft在金融服务和人力资源方面的产品线？想象一下在那种环境中作为销售人员的处境。

双输局面。

然而，对于甲骨文投资者来说，更相关的问题是拟议交易对股票的意义。目前来看，影响不大。根据汤森路透金融第一呼叫的数据，甲骨文的股票在过去四周仅上涨了2.4%。交易的消息使得股价从13.50美元的区间略微下跌至约13美元。

然而，甲骨文在过去一年中上涨了近80%，聪明的投资者将谨慎关注收购行动的影响——也许目前只是旁观。“像这样的敌意收购往往会拖延并变得非常尖锐。对任何参与者来说都没有好结果，”标准普尔的软件分析师乔纳森·鲁迪说。（鲁迪和标准普尔都没有持有甲骨文的股票。）

甲骨文的持续强劲再次使其跻身于 商业周刊的科技100强名单，今年排名第12。但甲骨文可能面临一个问题。由于大型公司继续推迟在软件和数据库方面的重大采购——这是甲骨文的主要业务——其来自新客户的收入持续下降。上个季度，来自新软件许可证的收入——客户增长的领先指标——同比下降了4%。

不耐烦的首席执行官。

确实，总销售额增长了2%，收益增长了9%，因为甲骨文成功地从向现有客户销售服务中获得了更多收入，并有效控制了成本。然而，新许可证收入的下降是从去年一个缓慢的季度下降而来的。在2002年，甲骨文的每股收益为39美分，收入为97亿美元。这远低于2001年，当时每股收益为44美分，收入为109亿美元。

数据库软件市场一直处于停滞状态，而在企业软件市场，甲骨文正在向其最大的竞争对手SAP（SAP）失去市场份额，后者在商业周刊的新信息技术100强名单中排名第40。这令人沮丧，因为埃里森一直在努力发展这个业务，希望能够从数据库中多元化，并向客户销售多种软件。当然，其他软件行业也面临类似的困境。但埃里森可能是一个急躁的首席执行官，等待一个难以捉摸的周期性转变可能不适合他。

新闻报道说，埃里森和PeopleSoft首席执行官克雷格·康威过去曾讨论过达成交易，但敌意收购的提议显然不是赢得朋友和影响他人的方式。实际上，这可能最有利于甲骨文最应该担心的公司——竞争对手SAP。通过对PeopleSoft未来的怀疑，埃里森可能希望将客户从猎物身上赶走，转向猎人。但甲骨文可能最终会将这些客户推向SAP的怀抱。

更高的出价？

确实，甲骨文可能更应该担心SAP，而不是合并后的PeopleSoft/JD爱德华兹。如果SAP继续在高端企业软件领域取得重大进展，声称控制了全球市场的54%，那么这家德国公司将最终获得明显的主导地位。SAP显然理解这一动态：它于6月10日发起了一场针对PeopleSoft客户的全球营销活动（见BW在线，6/12/03，“为什么SAP处于有利位置”）。

要考虑甲骨文的交易，PeopleSoft的董事会肯定需要超过每股16美元的报价。这个魔法数字可能高达20美元，尽管埃里森尚未表示他是否会提高报价。甲骨文在6月18日报告收益之前处于静默期，并拒绝对此故事发表评论。

然而，将报价提高到每股20美元并不会听起来那么陡峭。PeopleSoft账面上有20亿美元的现金，因此甲骨文的报价实际上将约为30亿美元。如果甲骨文能够以今天低廉的利率为交易获得企业融资，它可能能够将收购转变为比其自身资产负债表现金更高的资本回报，尤其是如果PeopleSoft的业务有所增长，并且交易确实加起来超过两个独立部分。而如果甲骨文能够将PeopleSoft的用户迁移到自己的业务应用程序上，那么埃里森最终可能会看到显著的收入。

谨慎的注意事项。

听起来不错，但这个策略有很多风险。首先，敌意收购显然不是与甲骨文在完成交易后需要保留的客户建立良好关系的最佳方式。如果他们离开——无论出于何种原因——甲骨文的股东将会面临损失。

此外，从纯估值的角度来看，一些分析师提出了疑问。“我很难想象一家规模仅为甲骨文20%的公司在合理的时间内会增加30亿美元的增量利润。这不符合常理，”商业战略家和《科汉信函》的出版人彼得·科汉说。（他没有持有甲骨文的股份，也没有为该公司工作。）

Cohan 现在是个技术悲观者。但即使是那些不认为估值过高的乐观分析师，比如标准普尔的鲁迪，也因其冒险的做法而下调了甲骨文的股票评级。 在企业代理战争中，很少有人能赚到很多钱。因此，投资者在考虑甲骨文作为寻求增长的地方之前，可能需要谨慎一些。

Salkever 是《商业周刊在线》的技术编辑