为什么格林斯潘不得不减息 - 彭博社

作者：里奇·米勒

也许没有人比艾伦·格林斯潘和他的中央银行同事们更惊讶于他们在债券市场上成功制造出大幅反弹。仅仅通过提及通货紧缩的风险，美联储就说服了投资者购买债券是一个稳妥的选择，因为利率正在走低。

然而，现在，格林斯潘及其团队面临着培育这一反弹及其带来的长期利率下降的微妙任务。6月25日，美联储将短期利率下调了四分之一个百分点后，债券价格急剧下跌，低于许多投资者所希望的半个百分点的降幅。尽管中央银行提出了进一步降息的前景，并加强了对通货紧缩的言辞，但此次抛售仍然发生，导致关键的10年期国债收益率从美联储宣布前的3.27%上升至3.39%。美联储表示，价格下跌的危险将在一段时间内“占主导地位”。

美联储的决定是一个困难的选择。在一次罕见的异议中，旧金山联邦储备银行行长罗伯特·T·帕里投票支持半个百分点的降息。政策制定委员会的其余11名成员选择了四分之一个百分点，尽管在会议之前，有些人私下表示他们对降息感到不安。

需要更强劲的增长。

事实上，随着经济出现复苏迹象，许多私人经济学家认为再一次降息是没有必要的。他们认为，这可能会通过推动债券、股票和房地产价格的初步泡沫而产生不利影响。实际上，在声明中，美联储承认经济状况有所改善，金融市场“显著改善”。

但对于美联储来说，仅仅在下半年将增长从不足2%提升到3%左右是不够的。美联储希望的是一个持续的、超过3.5%的趋势增长期。由于生产力保持强劲，这种超强增长是恢复破碎的企业信心、降低失业率，以及最重要的，消除价格和经济的通缩下滑危险所必需的。

至于泡沫的风险，美联储最不想做的就是重蹈日本银行的覆辙。由于担心重新膨胀日本的股市和房地产泡沫，该国的中央银行曾一度抑制大规模向经济注入资金。结果是：一个长期的低迷期，最终陷入通缩。

夸大的恐惧。

这就是为什么美联储对债券泡沫的风险并不特别担忧。如果说有什么的话，它希望培养一个高涨的市场。但保持债券价格上涨并不容易，正如对四分之一点利率下调的反应所显示的那样。

原因在于：目前的债券反弹很大程度上是建立在对通缩的夸大恐惧和对美联储通过购买债券来支撑市场的不切实际的希望之上。如果这些希望和恐惧消散，后果不堪设想。“这看起来很像1990年代末和2000年代初的纳斯达克上涨——非常危险，”斯特拉兹海姆全球顾问公司的首席执行官唐纳德·H·斯特拉兹海姆说。

尽管格林斯潘及其团队称通缩下滑的风险微乎其微，但他们对这一主题的不断强调却让许多投资者产生了相反的看法。“市场正被这种通缩的噪音淹没，”全球最大的债券管理公司太平洋投资管理公司的董事总经理威廉·H·格罗斯说。“在某个时刻，这迫使投资者走向极端，迫使他们购买债券。”（有关格罗斯的采访，请参见BW在线，2003年6月9日，“即使是债券奇才比尔·格罗斯也感到困惑”。）

徒劳的努力？

投资者们也因希望美联储会购买债券以降低长期利率并遏制通货紧缩而被诱导进入市场。问题是，美联储官员越是研究这种策略，就越发现其中的问题。他们担心美联储的大规模债券购买只会导致市场扭曲，而不会产生太大的经济影响。

到目前为止，美联储在管理债券市场方面做得非常出色。现在的问题是：它能否持续足够长的时间，以实现每个人都希望的强劲复苏？

米勒在华盛顿报道美联储