让资金重新充满乐趣 - 彭博社

看看你最新的共同基金报告，你可能会觉得自己处于时间扭曲中。美国股票基金今年迄今上涨了14%。这刚好超过了标准普尔500指数的13.2%的涨幅。科技基金飙升了24.9%。一些互联网和生物科技基金的涨幅超过了50%。不，这不是1999年，你也没有经历愉快的回忆。牛市回来了，至少目前是这样，基金经理们正在弥补失去的时间——和失去的资金。

在某种程度上，今年的表现甚至比1999年更好，因为几乎所有类型的基金都在上涨：成长型和价值型，大型和小型，垃圾债券和国债。但就像那个传奇的一年一样，成长股，尤其是科技和生物科技股票，正在引领市场。

一些长期表现不佳的超激进基金，如Apex中型成长基金，终于迎来了阳光明媚的一天。Apex投资于波动性大的微型股，2000年下跌了76%，2002年又下跌了42%，然而它是今年的最佳表现者，涨幅达到97.2%。另一个冒险者，ProFunds互联网超行业基金，利用杠杆捕捉互联网股票指数每日回报的1.5倍。它的涨幅为76.0%。（共同基金的回报由标准普尔计算，标准普尔和商业周刊一样，都是麦格劳-希尔（MHP）公司的一个单位。）

为什么成长基金表现良好？“成长股今天是一种稀缺资源，这使得它们非常有吸引力，”Legg Mason价值信托和机会信托的投资组合经理比尔·米勒说，这两只基金今年分别上涨了22.6%和43.0%。能够支付合理股息的公司也受到追捧，因为利率如此之低，而股息税已被削减到资本利得税的水平。因此，米勒一直在投资于像联合健康集团这样的公司，该公司在过去一年中实现了50%的盈利增长，以及柯达，其5.8%的股息收益率在市场下滑时充当缓冲。

大多数成长型经理人觉得没有必要设置缓冲。投资组合经理道格拉斯·福尔曼的TCW伽利略激进成长股票基金今年迄今已上涨28.7%，得益于eBay（EBAY ）、亚马逊（AMZN ）和雅虎（YHOO ）等互联网巨头。这三家公司表现出色，他认为这种趋势远未结束。福尔曼表示，这些公司“在未来三到五年内可以每年增长40%的自由现金流。”他说：“他们的股票应该会随之上涨。”

*小型股潜力。*科技基金经理对该行业同样乐观，但对其风向标股票的看法则不那么积极。管理表现最佳的RS信息时代基金和RS互联网时代基金的温德尔·莱德利认为，大型互联网股票已经到头了。他正在购买那些他认为在经济改善时将有更大上升潜力的小型“二线”股票。其中一个最爱是与在线广告相关的DoubleClick（DCLK ）和与劳动力市场相关的Monster Worldwide。罗伊斯科技价值基金（RYTVX ）的投资组合经理乔纳森·科恩寻找那些债务少、现金多的小型科技公司。他的一些持股包括被他称为“网络尼尔森”的NetRatings（NTRT ）和同样在市场上获得份额的数据库软件公司Verity（VRTY）。

小型股基金在下半年会继续表现出色吗？价值部分可能会滞后，原因仅仅是因为这个基金领域在熊市中表现相对较好。随着经济的改善，小型成长股应该会繁荣。“从利润潜力的角度来看，小型公司在经济复苏期间可以比大型公司更快地提高生产，”奥伯维斯微型股的共同经理吉姆·奥伯维斯·小表示，今年迄今已上涨40%。他基金中的股票目前的中位市值仅为1.25亿美元。

即使有强劲的回报，罗克兰小型成长基金的投资组合经理理查德·古尔德（RKGRX）也持乐观态度。在经历了三年的惨痛之后，他表示：“我的股票太便宜了，它们基本上需要100%的涨幅才能恢复正常。”尽管他的股票在过去一年中收益增长了89%，但他的投资组合以2003年预期收益的17倍的适度价格出售——大致与整体市场相同。

价值经理们表示，他们面临更大的困难。今年上涨14.7%的第一鹰全球基金的让-玛丽·埃维拉德表示，他在美国找不到很多便宜货。“在欧洲找到便宜股票更容易，”他说。“在日本更容易，在经历了13年的熊市后，那里有很多便宜货。”埃维拉德已经大量投资于视频游戏制造商任天堂和财产保险公司日本兴亚保险，他表示，这些公司的股票价格接近其资产负债表上的现金价值。这意味着投资者实际上是免费获得了运营业务。

埃维拉德的基金是一个在熊市和今年复苏中都获利的独特俱乐部之一。另一个，哈斯曼战略增长基金（HSGFX）今年通过在四月解除对股票的对冲而获得了9.3%的收益。投资组合经理约翰·哈斯曼也认为美国股票被高估，但他在投资模型中考虑了股票价格动量以及估值。因此，当市场转向看涨时，他也转向了看涨。但他警告说：“这不是一个可以永远买入并持有的市场。”传统的熊市基金如审慎熊基金（PBRCX）和瑞德克斯乌尔萨（RYURX）始终对市场进行做空，现已大幅下跌。

外国股票基金属于不同的俱乐部。在熊市和今年的反弹中，它们的表现都不如美国股票基金。今年到目前为止，它们的平均回报率为12.4%——如果考虑到许多主要货币对美元大幅反弹，这个数字就显得不那么令人印象深刻。这应该会增加美国投资者持有的外国股票的价值，但许多外国共同基金，如Tweedy, Browne Global Value，都会对其货币风险进行对冲，因此不会对业绩产生影响。其他基金，如Oakmark International Fund，则选择性地对冲或根本不对冲。因此，寻找货币投资机会的投资者应该首先询问基金的对冲政策。

全球经理对本土同行持更为怀疑的态度。“自三月以来，我们的一些被低估的股票经历了持续的反弹，但我们如履薄冰，”Causeway International Value Fund（CIVVX）的投资组合经理Sarah Ketterer表示，今年上涨了17.3%。确实，美国的经济增长并不强劲，但欧洲和亚洲的情况更糟。

在过去三年中，股票基金经理遭受了损失，而债券经理则在轻松的环境中度过。今年到目前为止，债券的情况与往年相似，平均债券基金上涨了5.9%。但一些备受推崇的债券基金经理，如PIMCO的Bill Gross和Loomis Sayles的Dan Fuss，担心债券的好时光即将结束。Fuss的Loomis Sayles Bond Fund（LSBDX）今年上涨了20.6%，他已经将所有国债从投资组合中剔除，因为他说，收益率现在处于45年来的低点，不太可能再降低。

在追求收益的过程中，Fuss和其他债券基金经理正在深入债券市场的风险领域。Fuss在高收益债券中占有35%的权重，这些债券的信用评级为BB或更低。在该领域经历了一次大幅反弹后，Fuss表示许多此类债券现在的交易价格高于其面值，这对高收益债券来说可能是“非常危险的”。由于他是一个捡便宜的人，他购买以折扣价出售的债券，并认为这些债券可以获得8%到9%的年回报。

另一个获得收益的类别是新兴市场债务，今年上涨了23.5%。尽管如此，GMO新兴国家债务基金的投资组合经理Tom Cooper（GMCDX）持悲观态度。他表示，拉丁美洲债务占新兴市场债务的很大一部分，“反弹得太远，太快”。他仍然认为阿尔及利亚、牙买加和菲律宾等国的债券具有价值，但这些国家在整体市场中只是小部分。

如果说有什么的话，市场最近的繁荣与萧条经历教会了我们追逐过去表现的危险。因此，现在可能不是因为新兴市场债务、互联网泡沫或基因组基金飙升而深入研究这些领域的时机。不过，成长型股票基金可以投资于广泛的公司和行业。在经历了三年的严酷考验后，这些基金可能正处于长期复苏的早期阶段。

作者：Lewis Braham