它能持续多久？ - 彭博社

假设有人在去年告诉你，股票将在2003年上半年强势回归，我们将处于牛市中，回报率飙升20%或更多。你很可能会想：“是啊，牙仙子是真的——埃尔维斯还活着。”然而，这个火热的市场看起来比那些黄金时段的真人秀节目更真实：标准普尔（MHP）500股票指数今年迄今上涨了约15%，大部分涨幅自3月11日市场低点以来出现。从那时起，标准普尔上涨了26%，道琼斯工业平均指数上涨了24%，纳斯达克综合指数上涨了31%。

现在，6.4万美元的问题（被熊市压低到3.84万美元）是：股票会继续上涨吗？首先，好消息是：市场很可能在四年来首次迎来一个盈利年。这是个大事。在经历了自大萧条以来最严酷的熊市三年后，股票再次表现出色。投资者在年末检查他们的投资组合时应该松一口气，而不是去找TUMS。这个看涨的环境可能会持续一年，甚至两年。

几种趋势汇聚在一起推动了这波反弹：第一季度的盈利好于预期、伊拉克战争的快速解决，以及美联储持续的降息。对资本利得和股息的减税刺激了最近的涨幅。布什总统的3500亿美元减税方案规定，直到2009年，持有超过一年的股票股息和资本利得的最高税率为15%。

所有这些都激励了投资者。根据投资研究公司Trim Tabs的数据显示，自四月初以来，他们已向美国股票基金注入了约220亿美元。这是在一月至三月期间撤回超过110亿美元之后的情况。而且他们已经改变了策略。“去年，投资者在反弹时卖出，”AIG SunAmerica资产管理公司的Francis Gannon说。“现在，他们在反弹时持有，并在下跌时买入。”

然而，要实现另一次强劲的上涨，市场可能需要休整。美林证券首席市场分析师Richard McCabe表示，买入势头如此强劲，以至于市场在技术上已经超买。“市场短期技术图景中仍然存在一些问题，”他说。

确实，市场在接下来的几周内可能会巩固甚至稍微回调。一方面，第二季度预计将是企业利润最弱的一季度，受到恶劣天气到战争等各种因素的影响。预计同比仅增长6%。人们对通货紧缩感到担忧，失业率持续不佳，油价上涨，以及更多的恐怖袭击。此外，老话“五月卖出，离开市场”在这个夏天可能再次成立。根据股票交易者年鉴，自1950年以来，股票在五月初到十月底的平均涨幅仅为0.1%，而在十一月至四月期间则上涨了约8%。

经过一些巩固，市场可能会恢复上涨。许多经济学家和策略师认为，经济终于开始复苏。资本支出似乎已经停止下滑，企业现金流正在改善。再加上来自华盛顿的减税和宽松货币政策，可能会在明年选举前推动股票和经济。GE资产管理公司总裁兼首席执行官John Myers表示：“你必须相信刺激措施会使经济更强劲。”而他也在用行动证明这一点：自年初以来，GEAM一直全力投资于股票，并通过出售债券来增加现金。

强劲的收益

另一个好迹象：小型股正在活跃。罗素2000小型股指数，通常是改善经济和市场的领先指标，今年迄今已上涨20%。

更重要的是，企业收益增长在下半年可能会加快。分析师预计第三季度利润将增长13%，第四季度将飙升21%。根据汤森路透的估计，全年收益将增长约12.5%。这些收益中的很多来自于裁员和减薪等成本削减措施，而不是销售增长。但由于对会计舞弊和公平披露实践的关注，企业高管们正在降低收益预期，从而增加了积极意外的可能性。

最后，历史先例令人鼓舞。自1945年以来，类似于今年市场低点的急剧反转大约发生了16次。但当它们发生时，市场在接下来的11个月内平均上涨25%，对冲基金和共同基金经理马丁·兹维格表示。

从某些指标来看，股票价格昂贵。基于2003年估计的标准普尔500的市盈率约为19，远高于历史平均水平的15。但较高的市盈率可能因低利率而得到合理解释。事实上，股票再次成为债券的有吸引力的替代品。随着10年期美国国债收益率降至3.1%，一些策略师表示，股票可能比债券低估超过40%。实际上，在减税后，股票的税后平均收益率为1.4%，而10年期国债为1.9%。

那么牛市真的回来了？并不完全是。一些专家认为我们正处于一个更长熊市阶段的牛市阶段。根据Wells Capital Management的首席投资策略师詹姆斯·保尔森的说法，市场在未来两年可能会上涨，但我们仍然处于一个延长的交易区间，就像70年代一样。保尔森说：“但我认为周期性政策推动将在几年内获胜。”此外，他表示，经济改善的速度还不足以产生真正的牛市，因为消费者仍然背负着沉重的债务，而美国企业面临更大的全球竞争。对一些人来说，现在发生的事情让人想起1966-82年的熊市。根据麦当劳金融集团的首席股票策略师约翰·考德威尔的说法，在那段时间内出现了六个“周期性牛市”。“我们在20世纪看到过这种趋势的重复：长期趋势伴随着一些相当不错的震荡动作。”

问题的一部分在于，投资者尚未真正相信股票。尽管他们最近将资金转入股票，但仍有大约5万亿美元存放在货币市场账户中。“三年的磨难往往会留下心理创伤，”花旗集团的萨洛蒙·史密斯·巴尼的股票策略师托比亚斯·列夫科维奇说。保尔森补充道：“当那些离开市场或至少大幅减少股票投资的人确信[安全回归]时，那将是真正的力量。”这包括外国投资者。根据伦巴德街研究，第一季度外国对美国股票的抛售达到了五年来的最高点。

紧紧抓住

那么投资者该怎么办呢？乘坐这波小牛市可能是明智的。将资金投入股票指数可能会给你带来提升，但选择那些以折扣价出售且具有强劲盈利势头的优质股票可能是最大化回报的更好方式。

寻找便宜的好公司——价值投资——可能仍然比成长投资略有优势，因为成长股在经济较热时表现最佳。也就是说，许多被打压的股票便宜是有原因的。例如，一些科技和电信公司有过时的商业模式或仍然受到产能过剩的困扰。投资者可以明智地采纳乔治·巴顿将军的建议。他曾打趣道：“采取经过计算的风险。这与鲁莽是截然不同的。”联盟资本管理公司的独立研究部门桑福德·C·伯恩斯坦推荐三种不同价值类别的股票：杠杆收购候选公司、债务为垃圾但现金流改善的公司，以及在同一行业中售价远低于其他公司的公司。

至于成长公司，桑福德·伯恩斯坦认为，强劲的价格动能、向上的盈利修正和可持续增长是重要的。但摩根大通的杰克·卡弗里警告说：“你不能仅仅依靠估值进行投资。你必须对公司的执行能力充满信心。”

能源股票可能是一个不错的选择。随着油价超过每桶31美元，天然气短缺即将来临，能源公司正处于热潮中。一些专家喜欢如雪佛龙（CVX ）和康菲石油（COP ）等相对低市盈率的股票。媒体股票，尤其是有线公司如有线视界系统和康卡斯特（CMCSK ）可能表现良好。

科技会反弹吗？它确实显示出活跃的迹象。分析师预计第二季度的收益将比去年增长21%，这主要是由于疲弱的比较，因此需要谨慎。一些人喜欢中小型股票，如网络协会（NET ）和艾维德科技（AVID ），这些公司可能会与思科系统（CSCO ）和IBM等巨头竞争。尽管电信行业仍然面临问题，但它可能会产生一些瑰宝。甚至诺基亚网络（NT ）也在更多关注其不断增长的光学业务，可能值得关注，还有像阿里斯集团（ARRS ）这样的有线电话初创公司。

制药行业也可能获得推动。大型、被打压的辉瑞被多位分析师评为强烈买入，因为其在与法玛西亚（PFE ）合并后药物管线更加充足。而像吉利德科学（GILD ）这样的小型生物技术公司，市场上有六种产品，看起来也很有前景。

最后，不要忘记支付股息的股票。当然，最好的股票已经上涨了一些，但在减税的推动下，这种趋势可能会继续。正如沃伦·巴菲特曾说过的：“如果你能消除政府作为39.6%的合伙人，那么你会好得多。”

与此同时，如果一个全新的牛市还没有进入多年的运行，不要感到沮丧。这终将会发生。但当牛市回归时，它可能会更加温和，年增幅在高个位数，并由更强的经济支撑。目前的关键是选择正确的股票。简单吗？不完全。但 商业周刊在这里提供帮助。至少我们希望让投资变得比看到埃尔维斯还要简单。

作者：马西亚·维克斯