你应该关注这个广播交易吗？ - 彭博社

广播让我有很多厌恶的东西。震惊的主持人。音乐“艺术家”，从埃米纳姆到50美分，五花八门。广告的时间段长得连马可尼都要放弃，插入一张CD。对我来说，广播只是一个可憎的词——除非你拥有一个电台。迈克尔·伯格纳，佛罗里达州博卡拉顿的一位电台经纪人，自1987年以来见证了行业整合中的一笔又一笔交易。“即使你对这个行业一无所知，”他告诉我，“你也得费尽心思才能亏钱。”

华尔街自然一直身处其中。现在，它又回来了，准备进行一笔交易。由曼哈顿杠杆收购公司Forstmann Little控制的Citadel Broadcasting，计划很快以3.06亿美元的首次公开募股出售15%的股票，承销商为高盛（表）。Citadel拥有206个主要是中型市场的电台，远远落后于行业领导者Clear Channel Communications（CCU ）的1200多个电台。然而，它的发展势头良好，首席执行官是法里德·苏莱曼，一位数字专家，曾帮助建立广播巨头Infinity Broadcasting。关于Citadel，还有一个奇怪的现象：公共电视的深夜脱口秀明星查理·罗斯最近加入了其董事会。

罗斯对加利福尼亚州斯托克顿或康涅狄格州新伦敦的电台运营了解多少，我无法告诉你。他和苏莱曼都没有回复我的电话。但Citadel的运营在其证券交易委员会的备案中有详细说明。Forstmann Little在2001年6月以20亿美元的估值将Citadel私有化。那一年，该公司的收入为3.24亿美元。在Forstmann控制的前六个月，它的息税折旧摊销前利润（EBITDA）为4900万美元，这是媒体行业最喜欢的盈利能力指标。2002年，收入增长了8%，达到了3.49亿美元，全年EBITDA接近1.15亿美元。

问题，像往常一样，是未来的增长怎么样？根据所有的说法，苏莱曼是一位寻找效率的高手，因此可以期待更多的成本削减。购买新的电台可能会增加收入。目前，Citadel正在与Wilks Broadcasting达成一项价值1.33亿美元的交易，涉及11个电台，包括位于新奥尔良的四个电台，恰好位于它在路易斯安那州的其他14个电台附近。

问题是，随着行业的长期整合逐渐结束，这样的交易越来越少。此外，尽管细节尚未公布，但联邦通信委员会对广播电台所有权规则的修订预计只会在一定程度上促进广播交易，甚至可能没有。“现在的市场非常奇怪，因为没有出售的电台库存，”Wilks的首席执行官杰夫·威尔克斯说。他拒绝透露Citadel为他的电台支付了多少倍的价格，但表示在美国前150个市场中，17或18倍的EBITDA是典型的，在某些情况下更高。

因此，看到Citadel的承销商如何初步定价其首次公开募股（IPO）是很有趣的。以每股18美元的价格，Citadel预计将从IPO中获得约2.88亿美元，几乎全部用于偿还债务，并在股市上获得近21亿美元的市值。再加上IPO后预计将有的7.22亿美元净债务，Citadel的总企业价值将达到28亿美元。这比Forstmann Little在24个月前支付的价格高出8亿美元。

Citadel与其他广播股票相比如何？Clear Channel的收入为85亿美元，企业价值为345亿美元，约为过去四个季度EBITDA的16倍。一个更好的类比可能是总部位于亚特兰大的Cumulus Media（CMLS），拥有254个中型市场电台。它的交易价格为EBITDA的19倍。在IPO中以每股18美元购买Citadel将使你支付高达EBITDA的23倍。你明白我说的广播了吗？如果你在信号的正确一侧，甚至埃米纳姆听起来也很美妙。

由罗伯特·巴克