真正的复苏即将显现 - 彭博社

你以前听过这个预测：经济将在下半年复苏。这是经济学家们去年这个时候错误地说的。现在，他们又在为2003年兜售同样的说法。我们这次应该相信他们吗？

当然应该。支持更强劲增长的积极因素组合是自三年前经济繁荣转向萧条以来最强大的。从刺激政策到更友好的金融条件，再到地缘政治不确定性减弱，这些因素都在逐渐成形。这些因素将作为燃料，保持消费者的支出，同时提供提升资本支出所需的更高动力，以购买新设备和设施。这一直是这场想要复苏的经济与真正复苏之间的缺失环节。

迹象向上

“在没有进一步冲击的情况下，现在有充分理由期待信心和活动急剧上升，”高频经济学的伊恩·谢泼德森说。这是《商业周刊》在其年中展望调查中对30位经济学家的普遍看法。除了一个预测者外，所有人都预计下半年的增长将强于上半年。唯一真正的分歧在于强度有多强。平均而言，他们预见下半年增长为3.5%，到2004年上半年将增至3.75%。然而，19位预测者认为在未来一年至少会有一个季度的增长达到4%或更高，几位认为他们的预测更可能偏低而不是偏高。

经济学家们也承认去年判断失误。石头与麦卡锡研究公司的约瑟夫·利罗坦言他对2002年的过于乐观的预测，毫不犹豫地表示“我的错”。但预测者们可以被原谅，因为他们未能预见到发生的冲击。事实上，经济在2002年初开始复苏，正值9月11日悲剧之后。然后在去年春天，企业丑闻使市场和商业信心急剧下滑。秋天又带来了另一个冲击，布什政府开始鼓吹战争。这进一步加深了不确定性的阴影，进一步压低了股市和商业情绪。“经济一直在遭受慢性冲击疲劳，”法国外贸银行的迈克尔·凯里说。

现在，消费者和企业似乎都准备好进一步提升，尤其是美联储和国会都准备提供帮助。“货币和财政政策的刺激足以使强劲复苏变得可能，”巴克莱资本的亨利·威尔莫尔说（BCS）经济学家们表示，布什税收计划带来的经济效应预计将在未来一年内为增长增加0.5到1.5个百分点。斯特拉兹海姆全球顾问公司的唐纳德·斯特拉兹海姆补充道：“税法中最重要的方面无疑是对股息的15%减税，这大大提高了这些资产的吸引力。”此外，将资本利得税率降低至15%预计将在未来一年半内为经济增加230亿美元，此外还有1200亿美元的工资收入者税收减免和近500亿美元的企业激励措施。

即使没有减税，大多数经济学家仍然预计下半年会反弹。整体金融状况，包括利率、股票价格和美元，比过去三年中的任何时候都更有利于增长。股票价格已经上涨，经济学家们平均预计标准普尔500指数将在2004年6月30日之前上涨约7%，达到1,070点。美元从其限制性高位下跌，尤其是对欧元的汇率。银行的贷款标准不再那么严格。在信贷市场上，企业债券和国债之间的利差急剧缩小，这清楚地表明市场对投资活动的风险评估降低。

这些金融刺激措施应该会延续到2004年。由于美联储将继续警惕通货紧缩，预测者预计政策制定者将把短期利率保持在低位，直到明年，即使经济有所回升。这意味着长期利率也将保持在异常低的水平——这对住房、抵押贷款再融资以及家庭和企业资产负债表的修复都是一个好消息。

此外，家庭和企业最终将从较低的油价中受益。油价从伊拉克战争前的每桶38美元的峰值下跌，但仍接近30美元，部分原因是伊拉克石油重新流动的延迟，即使天然气价格仍然很高。尽管如此，大多数经济学家预计一年后油价会更便宜。经验法则是，油价每下降10美元，增长率大约增加0.5个百分点。

需求在等待

最重要的是，更健康的金融条件和强有力的政策组合提升了资本支出的前景，这是强劲和持续复苏的关键。企业在技术设备上的支出正在上升，资本货物订单的趋势也在回升。联邦快递的基因·黄（FDX）指出，商业建筑的两年下滑正在触底。“希望这表明资本支出的调整阶段即将结束，”他说，“如果它还没有结束的话。”

不仅外部金融条件是三年来最好的，而且内部资金来源也得到了改善，得益于利润和折旧的上升以及较低的利息成本。非金融公司的现金流已膨胀到远高于1990年代末期繁荣时期的水平。在第一季度，现金流足以覆盖90%的所有资本支出，这是十年来最高的覆盖率。

在某个时刻，企业必须满足其日益增长的设备需求。“我们工厂和工作场所中的许多设备正在逐渐磨损，”银行一号的黛安·斯旺克（ONE）说。“事实上，证据表明，在1990年代末期过度投资之后，我们现在的投资不足。”数据证明了她的观点。在过去五个季度中，非金融公司的资本支出落后于折旧。这意味着经济中生产性资产的存量正在缩减，这在二战后从未发生过。

如果是这样，未来的反弹几乎不是通货紧缩的产物，事实上，没有经济学家认为通货紧缩是一个严重的威胁。瑞士再保险公司的库尔特·卡尔列出了四个原因：美联储准备采取强有力的行动，服务业通胀目前接近3%，美元贬值正在推高进口价格以及与之竞争的商品价格，而更强劲的增长将使通货紧缩变得无关紧要。杜邦公司的罗伯特·肖德（DD）则更直接：“面对现实吧。格林斯潘赢了。这就是价格稳定。问题是什么？”

可能的坑洼

这可能是事实，但仍然存在几个令人烦恼的问题。一个是劳动力市场。注重成本的公司，意图提高生产力和利润，将会限制招聘。另一个问题是海外增长疲软。“需要来自八国集团的帮助，”决策经济学的艾伦·西奈说，“特别是在欧元区、英国，最终在加拿大实施更宽松的货币政策。”然而，日本、德国和其他欧元区国家急需的结构性改革同样对全球增长回归正轨至关重要。

当然，就像会计丑闻和战争使去年的预测偏离轨道一样，另一个冲击可能会让这个年中的预测感觉像是重温旧梦。但在没有新的冲击的情况下，预测者们强烈认为，期待已久的反弹的条件现在已经稳固到位。

作者：詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根

与詹姆斯·梅林在纽约合作