市政债券：反对者不知道的事情 - 彭博社

根据头条新闻，你可能会认为市政债券是今天最后要购买的东西。别相信这个。市政债券提供了多年来最好的交易。免税的顶级AAA 10年期市政债券的收益率现在大约是类似到期的政府债券税后收益率的两倍，紧随国债的巨大牛市之后。假设38%的州和联邦税，他们目前的2.8%收益率与国债税后1.9%相比。在税前，市政债券的收益率几乎与国债相当——92%的回报率，而1997年为75%。而且它们仍然比支付股息的股票更具吸引力，后者的平均收益率仅为1.4%，即使在最新的减税之后。

那么，为什么市政债券的消息并不像一些人担心的那样糟糕，尤其是在布什总统的减税之后？他们担心较低的联邦所得税率会惩罚免税的市政债券，并将优势转移给与之竞争的应税债券。但各州和城市正在忙于提高自己的所得税率，从而恢复大部分市政债券的税收优势。而股息税的减免使股票更具吸引力，但对市政债券的影响不大，因为大多数投资者将市政债券的税后收益与其他债券进行比较，而不是与股票进行比较，史密斯·巴尼的市政债券策略师乔治·弗里德兰德表示。

同样，巨大的州和地方收入短缺不会像你想象的那样严重影响市政债券。除少数例外，州和地方政府每年都被要求平衡预算。因此，他们不允许通过出售更多债券来弥补运营赤字，就像联邦政府那样。实际上，城市和州可能会比平常发行更少的债券，因为偿还来自年度预算，政府在看到税收收入放缓时通常会犹豫是否为资本项目发行债券。

更重要的是，由于城市和州不能随意发行债券，投资者面临的违约风险并不高。事实上，根据穆迪投资者服务公司（MCO）去年11月发布的一项研究，从1970年到2000年，市政债券的信用损失甚至低于AAA级公司债券的损失。标准普尔两年前进行的一项研究将1970年代纽约市的金融危机归因于促使对州和地方支出进行更多控制。

尽管如此，市政债券对不谨慎的投资者仍然存在陷阱。由单一收入来源支持的债券可能会证明是危险的。例如，依赖航空公司支付的费用来偿还的机场债券在美国航空和联合航空（UAL）等航空公司破产时价值暴跌。设计不当的收费公路、游乐园和水族馆的债券也遭遇了惨败。今年，烟草和解债券——由烟草制造商承诺支付给城市和州的市政债券——因投资者认为对这些公司的法院裁决削弱了它们的支付能力而贬值。而当利率上升时，市政债券的价值——与其他债券一样——将会下降。瑞银的市政债券策略师布拉德利·C·盖威尔表示：“那一天的审判仍然在前方。”

市政债券买家应牢记另外两个警告。直接购买市政债券，而不是通过共同基金，这样您就可以确保在某个时点收回所有本金。此外，避免购买长期到期的市政债券，因为如果利率上升，它们的价值可能会大幅下跌。“如果您在寻找安全的收入并希望在10年内收回本金，市政债券仍然是首选工具，”史密斯·巴尼的弗里德兰德说。“如果您在谈论与股票相比的[风险更高的]30年市政债券，市政债券的挑战比税法通过之前更大，”他说。

谨慎的投资者会选择那些由信用评级机构评级并由政府本身或来自基本服务（如水或电）的收入支持的市政债券。这仍然留有足够的空间安全地向下移动信用等级并获得额外收益。现在，单A级的普通义务债券的收益率比AAA级债券高出大约0.5个百分点。这是从传统的0.3个百分点的激增。但在这些低回报的日子里，每一点帮助都是有用的。

作者：大卫·亨利