日本芯片制造商迈出一步 - 彭博社

作者：约翰·杨

在过去的两年里，五大日本芯片制造商——日立、东芝、三菱电机、富士通和NEC——一直在苦苦挣扎。在2001年科技泡沫破裂后，动态随机存取内存（DRAM）芯片的价格跌至谷底，客户削减开支导致库存积压。更糟糕的是，对海外手机销售的乐观押注——尤其是在美国——未能实现。在截至2003年3月的财政年度，五大芯片制造商总共录得净亏损9.34亿美元（基于每美元120日元的汇率）。与一年前130亿美元的亏损相比，这仍然是相当大的改善。

当日本的芯片制造商陷入低迷时，台湾和韩国的同行却创下了纪录利润。这些国家的芯片制造商表现更好，因为他们专注于核心竞争力，而日本则继续生产从发电机到家用电器等各种产品的广泛半导体产品。一旦五大芯片制造商意识到如果不适应变化的市场，他们可能会面临永恒的沉睡，他们就重组了商业模式。

首先，他们剥离了低回报资产，在过去两年中减少了12%。富士通（FJTSY）是最积极的，削减了19%。半导体部门的剥离对集团的资产负债表帮助最大，有助于减轻资本支出成本。平均而言，升级半导体部门的固定资产占总资本支出成本的40%。

最后一个剩下。

例如，日立（HIT）和三菱电机（Melco）（MIELY）在2002年创建了一个名为瑞萨的合资企业，专注于生产大规模集成电路。日立更进一步，与NEC（NIPNY）创建了Elpida合资企业，被认为是最后一家纯日本的DRAM制造商，因为其他公司已退出该业务。

NEC还计划在7月24日于东京证券交易所出售3400万股其半导体公司NEC电子的股票。NEC电子专注于非商品DRAM的芯片的研究、开发、制造和销售，这可能是日本今年最大的IPO之一。

东芝（TOSBF）和富士通去年宣布了一个联盟，但尚未制定具体计划。后者意识到内存芯片正成为财务负担，并将其闪存业务转移到由先进微设备公司（AMD）控制的合资公司。因此，富士通的半导体资本支出占总资本支出的比例从40%降至25%。

轻债务负担。

五大公司在过去两年中还将固定成本降低了15%至20%，采取了早期退休高级员工和关闭海外工厂等措施。制造厂从日本迁移到中国和其他劳动力成本较低的国家。例如，随着NEC更积极地使用中国的晶圆厂，NEC的手机业务利润得到了改善。这些努力使五大公司的总营业收入在截至2003年3月的财政年度中达到了50亿美元，而一年前则亏损了40亿美元。

此外，该集团在减少总债务方面取得了显著进展。自2002年3月以来，合并总债务已从830亿美元下降了14%，这相当令人印象深刻。NEC作为改善资产负债表的领导者，将其190亿美元的债务削减了34%。同样，Melco也将其债务削减了24%。所有五家公司还报告了营业收入（而不是亏损），它们的利息覆盖比率也显著改善——这是该集团信用风险改善的另一个迹象。

管理层在定义和明确核心竞争力方面也做得很好。在之前的几年里，群体思维使得五大公司进入了相同的市场，包括DRAM芯片、手机和系统集成。经过重组后，每家公司所下注的领域变得清晰。例如，收购了IBM（IBM）的硬盘驱动器业务后，日立将专注于存储和微存储设备，如2.5英寸和1.5英寸硬盘。

尚未完全清晰。

东芝将继续在NAND型闪存（NAND指的是描述芯片电路设计的布尔逻辑功能）和离散设备方面发力。Melco将专注于传统经济产品，如发电机和工业自动化设备。NEC和富士通将继续关注电信和网络。

另一个明显的趋势是五大公司正在逐渐远离商品业务或任何在不久的将来可能成为商品的产品。除了Elpida，日本芯片制造商基本上已退出DRAM业务。他们还缩减了为家电产品制造的芯片数量。

不幸的是，即使在这些变化之后，我们在标准普尔仍然看到大五公司面临艰难的时刻。尽管总债务有所下降，但信用风险依然存在。大五公司的平均债务与股本比率为2，这让我们感到担忧。仅NEC的债务就为股本的3倍。相比之下，许多美国芯片制造商的债务为零，只有少数公司的债务与股本比率超过1。

其次，这五家公司采取的重组措施旨在生存而非促进增长。在剥离某些资产的过程中，芯片制造商可能削弱了他们的竞争优势。最后，日本公司仍然缺乏真正的盈利驱动因素。考虑到这些因素，我们尚未准备好推荐投资者将这些公司视为便宜货，尽管它们的股价较低。

修正即将来临？

我们对三菱电机的股票给予3星（持有）推荐，对日立给予2星（避免）评级，对东芝、富士通和NEC给予1星（卖出）评级。

自2000年夏季达到峰值以来，大五公司的集体股价已下跌超过60%。NEC和富士通受到的打击最为严重，分别下跌了79%和88%。自6月中旬以来，股价有所回升，反映出美国市场的拉动以及东京不会让国家的银行再次破产的松了一口气，类似于1997-98年。然而，考虑到信用风险和大五公司的疲弱盈利前景，我们认为当前的市净率2倍是无法合理化的。因此，我们预见一旦夏季反弹结束，股价将出现重大修正。

杨分析师在东京为标准普尔关注日本半导体公司