股权文化的形成 - 彭博社

作者：克里斯托弗·法雷尔

我们又来了。三年来，人们一直在争论股市是否被高估。悲观者认为，最近的股市反弹是不可持续的，牛市正在耗尽动力。乐观者指出，相对于债券，股票仍然具有吸引力，并且最近的经济数据在很大程度上指向经济正在向上发展。

这一切让我想起了福尔摩斯在短篇小说 银色闪电 中关于那只没有吠叫的狗的对话：

“你有什么想要引起我注意的地方吗？”

“关于夜间那只狗的奇怪事件。” “那只狗在夜间什么也没做。”

“这就是奇怪的事件，”福尔摩斯说道。

那么，股市中的奇怪事件就是没有发生的事情：尽管过去三年经历了严峻的经济和商业创伤，个人投资者并没有惊慌失措地逃离市场。想一想：美国刚刚经历了历史上最大的股市泡沫破裂、9月11日的悲惨袭击，以及在阿富汗和伊拉克的战争。经济衰退和微弱的复苏。三年的熊市足够凶猛，足以跻身美国历史上最糟糕的行列。商业丑闻揭示了高管办公室的广泛腐败和专业圈子的伦理破产。

最坏的情况还在后头吗？

今天，人们担心全球通缩是另一个大萧条的前兆。联邦预算赤字延续得无穷无尽。如果你在2000年就知道这是未来的情况，你难道不会预测到华尔街历史上最大的股市恐慌吗？毕竟，经验表明投资者会逃离股票。

许多评论员注意到1920年代和1990年代股市繁荣之间的惊人相似之处。弗雷德里克·路易斯·艾伦在1931年的书 仅仅昨天 生动地讲述了1920年代纽约市地铁上挤满了阅读财经新闻的乘客，以及关于最新投机行为的热烈餐桌讨论。但在1929年崩盘后，个人投资者在接下来的三十年里拒绝了股票。

美国新兴富裕的中产阶级在1960年代的“疯狂年代”和1970年代初的“优秀五十”热潮中确实重新开始投资股票。然而，业绩崇拜以惊人的方式熄灭，大型成长股的价格暴跌。对华尔街感到厌恶的投资者，在1970年代股票共同基金的年净流出率在1.2%到11.9%之间。而2002年股票共同基金的流出率不到1%。截至今年，投资者仍然是股票共同基金的净买家。

理性的反应。

那么，为什么这次个人投资者总体上仍然坚持股票呢？华尔街老兵中的一种理论是，投资者还没有经历足够的痛苦。理论认为，血腥的时刻还未到来。

现在，如果货币和财政宽松的强大组合未能在年底前实现稳健的经济复苏，股市崩溃的可能性确实存在。然而，考虑到过去三年发生的一切，投资者仍然盲目地陷入集体错觉的说法几乎是不可置信的。确实，有一部分资金正从股票中转移到固定收益证券和住宅房地产中。但这种撤退相当有序，是对市场力量的理性反应。

缺乏恐慌的一个原因是，个人投资者的多样化程度可能比常见的说法要高。每个人都知道某个投资者，或者读过关于投资者的故事，他们的投资组合损失了80%或90%，通常是因为把所有的鸡蛋都放在一个篮子里——高科技股票。可悲的是，这些无意中的赌徒中，有些人不得不推迟退休或重返工作岗位。

影响微弱。

不过，这些故事在整体上可能具有误导性。例如，根据员工福利研究所的数据，过去三年中，401(k)计划参与者的平均余额在2001年下降了4%——而市场下降了12%。

新的贡献帮助减轻了市场下跌的影响，投资组合的多样化也起到了作用。员工福利研究所/投资公司协会的数据库涵盖了48,786个401(k)计划中1460万名活跃计划参与者，持有6330亿美元的资产。总体来看，47.7%的退休资金投资于股票共同基金，8%投资于平衡基金，26%投资于固定收益证券。

最年轻的工人将更多的退休资金投资于股票——58.6%——而最老的工人则最少——36.2%。这些都是合理的资产配置，表明大多数有退休储蓄计划的工人在长期投资中表现得很理性。

坚实的基础。

我在这一切中看到了希望。美国的股票文化依然存在。金融市场的民主化代表了美国经济和社会历史上的重大变化。美国人转向股市来为他们的退休、孩子的大学教育和其他长期愿望提供资金。大约一半的美国家庭拥有股票，但这个数字低估了公众对市场的广泛接受程度。

在过去的二十年里，创业驱动的企业不断壮大，遍布全国，持续创新，创造新产品，并提供比传统公司更好的服务。尽管关于费用化股票期权的争议，许多大公司仍然渴望在员工中推广股票所有权。微软宣布将结束其股票期权计划被视为一个重要的举措（见《商业周刊》在线，2003年7月10日，“这可能是期权时代的结束”）。但这实际上只是美国股票文化的又一次演变。所有微软员工都将有资格获得限制性股票，这是一种通常只保留给大多数公司高级管理层的有价值的补偿形式。

亚当·斯密相信，在一个良好的社会中，每个人都会是商人，都是拥有者，拥有经济利益。超过三分之二的美国人拥有自己的房屋。但股票是股权文化的基础。今天，超过一半的家庭拥有股票。美国仍然有很长的路要走。但资本与劳动、拥有者与租户之间的传统界限正在瓦解。个人投资者通过不逃离市场所表达的是，没有回头路可走。

法雷尔是 商业周刊 的经济学编辑。他的 声音货币 广播评论在明尼苏达公共广播电台每周六在近200个市场播出。请关注他每周的声音货币专栏，仅在商业周刊在线上

编辑：道格拉斯·哈布雷希特