评论：股票期权：模糊的新数学 - 彭博社

股东很少能看到未来的景象。然而，在过去几个月里，他们得以窥见，如果公司被要求在财务报表中包含员工股票期权的成本，那么他们可能面临的情况，这现在似乎几乎是确定的。这并不好。如果2002年可以作为任何指示，期权可能会对利润产生巨大影响，削减20%的报告收益。更糟糕的是，通过迫使公司承认期权有成本来解决一个问题，我们创造了同样复杂的事情：股东将无法知道他们的公司是否准确估计了费用，或者是否在进行美好的幻想以美化底线。

问题的根源，正如任何反对费用化的人所说的，是布莱克-斯科尔斯期权定价公式，这是估算在年度报告脚注中披露的期权费用的最广泛使用的方法。它用于计算期权价值的六个变量中的四个需要公司向未来预测多达10年。问题是，没有准确的方法来确定员工何时会行使他们的期权，股票价格会波动多大，或者股票的股息收益率和美国国债的无风险回报率会是多少。此外，尤其是在大量发行员工股票期权的科技公司中，明显存在夸大这些数字的动机。

即使是对假设的股票波动性和期权寿命的适度减少——或者对股息收益率和无风险利率的小幅增加——也能显著降低期权费用。如果公司在费用化，这将随着期权授予的全部成本被确认而在几年内提高净收入。每年都会进行调整，以考虑历史趋势和期权计划的变化，这也是应该的。投资者的诀窍在于确定哪些调整是合理的。

随着费用成为现实，期权成为像间接费用或工资一样需要管理的成本，财务主管可能会找到合法的方法来减少这些费用。例如，更快的归属期将合理化较短的期权生命周期，而提高股息将合法地允许更高的股息收益率假设——这两者都将降低期权成本。

股东应该预期花更多时间深入研究期权定价假设，就像他们现在对现金流量表等所做的那样。但监管机构和审计师可以做一些事情来简化这一过程——并恢复对期权费用化成功至关重要的信任。首先，财务会计准则委员会需要增加关于期权价值的透明度，要求那些与实际历史趋势显著偏离的公司解释原因。证券交易委员会需要打击那些操纵系统的财务高管。而那些重视自己声誉——以及自己业务的审计师——无论客户施加多大压力，都不应该签署会损害他们声誉的假设。

在决定布莱克-斯科尔斯假设时，公司应该依赖历史经验，并结合对未来可能情况的一些常识。例如，在估算期权生命周期时，公司应该考虑不仅是期权行使的历史数据，还要考虑可能影响未来行使的因素。例如，Capital One Financial（COF）公司在2002年将其期权生命周期预期从8.5年减少到5年，因为授予了较短归属期的期权。这一变化使期权成本减少了2930万美元。

当前规则给予财务主管在确定使用哪些假设方面相当大的自由度，越来越多的证据表明他们正在利用这一点。《分析师会计观察》的出版人杰克·T·切西尔斯基发现，在标准普尔500指数中，每五家公司中就有一家在2002年减少了期权期限、股票波动性或两者，进而提高了实际或形式上的收益。科罗拉多州立大学的助理会计教授德里克·约翰斯顿-威尔逊将2002年用于评估期权的会计假设与实际历史趋势进行了比较，发现许多公司低估了波动性和无风险利率。

为了了解这些鲜为人知的变化如何影响利润，考虑一下Siebel Systems（SEBL）公司在计算2002年授予的570万个期权的价值时如何处理波动性。Siebel假设期权的波动性——股票价格变化超过其历史平均水平的程度——为65%，期权的期限估计为3.4年。当时，前3.4年的波动性已超过100%。通过将其波动性假设从2001年的89%降低到65%，该公司减少了1550万美元的期权成本，这一节省将分摊到数年中。Siebel表示，其决定基于长时间的分析，包括对竞争技术公司的调查。“过去五年是股市历史上最大的异常，”Siebel的财务副总裁保罗·吉福德说。“说历史可以预测未来而不加以理性分析是荒谬的。”

其他例子比比皆是。博通（BRCM）公司去年将其波动率假设从2001年的90%降低至70%。当时的实际波动率接近112%。这减少了7400万美元的期权费用。公司得出结论，泡沫后的年份波动率可能会下降，因为公司变得更大、更具多样性和更有盈利能力。在希尔顿酒店（HLT）公司，管理层预测其期权将更快被行使——这一观点被薪酬专家认为在2001年9月11日后股价下跌23%的情况下似乎不太可能。而且，五年期波动率为43%并且在上升，希尔顿预测波动率将下降至34%。希尔顿坚持认为这些假设是基于经验事实，并拒绝进一步阐述。但代理顾问机构Institutional Shareholder Services的高级副总裁帕特里克·S·麦克古恩表示，希尔顿显示出“美好的情景在美国企业中依然存在并且活得很好”。

不清楚为什么去年这么多公司将其假设大幅下调。一个可能性是他们正在利用费用化生效前的平静。在费用化后的世界，这种变化将被密切审查，以寻找操控的迹象。通过现在进行更改，财务主管可以锁定2002年授予的更有利假设，并为未来授予的低假设奠定基础。

随着费用化前景的现实化，公司积极管理期权价值并不令人惊讶。但这并不是放弃费用化的理由。监管机构需要设计一种评估期权的方式，以免给公司提供自利猜测的机会。没有这一点，计算将扭曲股票期权的真实成本——这正是费用化旨在解决的问题。

作者：路易斯·拉维尔