另一个泡沫正在形成吗？ - 彭博社

作者：萨姆·斯托瓦尔

随着股票飙升——似乎远远领先于企业利润的强劲复苏——是时候再次低声提起“泡沫”这个词了吗？标准普尔500指数从2003年3月11日的收盘低点800.23上涨了26.4%，直到6月17日的近期高点1011.66。然而，许多投资者预计标准普尔500的第二季度营业收益同比仅增长约7%。

由于价格上涨和收益增长之间的这种差异，许多人在想，投资者是否未能从上一次牛市中吸取教训——再次以购买的方式进入市场泡沫。

大部分担忧源于标准普尔500的市盈率，使用的是滞后的“按报告”或公认会计原则（GAAP）收益。根据这一指标，标准普尔500的市盈率为29倍，显得昂贵，而自1988年以来的平均市盈率为23倍，自1963年以来的平均市盈率仅为18倍，显得危险地高估。（一个安慰：今天的市盈率29远低于上一个牛市结束时达到的46倍。）

一些分析师会说，GAAP收益的市盈率具有误导性。这是因为在2002年底强制进行的会计变更导致了商誉的加速减值，导致标准普尔500在2002年第四季度的收益从前一季度的8.53美元暴跌至每股3美元，但在2003年第一季度反弹至11.91美元。因此，一些分析师更倾向于基于未受强制商誉减值影响的营业结果来查看估值。

| | 标普500市盈率 | | — | | 牛市高点 | 15年平均 | 2003年预估 | 2004年预估 | | 经营性 | 30 | 20 | 19 | 17 | | 按报告计算 | 46 | 23 | 24 | 21 | | 预估 | | 标普500市盈率 | 牛市高点 | 15年平均 | 2003年预估 | 2004年预估 | 经营性 | 30 | 20 | 19 | 17 | 按报告计算 | 46 | 23 | 24 | 21 | 预估 | | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | | 标普500市盈率 | | 牛市高点 | 15年平均 | 2003年预估 | 2004年预估 | | 经营性 | 30 | 20 | 19 | 17 | | 按报告计算 | 46 | 23 | 24 | 21 | | 预估 |

根据上表并关注经营性收益，我们发现即使在最近的价格上涨之后，标普500现在的交易价格仍低于其长期平均经营性市盈率。

即使在行业基础上，我们在标普发现，目前的估值在大多数情况下远低于其牛市高点。下表比较了为 标普投资政策委员会 在2000年3月和2003年7月编制的行业表，显示了标普超级1500综合指数（标普的总股票市场范围，包括标普500、标普中型股400和标普小型股600指数）各行业的预计12个月经营性收益的市盈率。

| | 基于预计12个月运营每股收益的行业市盈率 | | — | | 2003年7月 | 2000年3月 | % 差异 | | 非必需消费品 | 20 | 18 | 11% | | 必需消费品 | 19 | 22 | -14% | | 能源 | 15 | 21 | -29% | | 金融 | 13 | 15 | -13% | | 医疗保健 | 20 | 26 | -23% | | 工业 | 18 | 24 | -25% | | 信息技术 | 33 | 55 | -40% | | 材料 | 23 | 15 | 53% | | 电信服务 | 17 | 27 | -37% | | 公用事业 | 13 | 14 | -7% | | S&P超级1500 | 18 | 26 | -31% | | 基于预计12个月运营每股收益的行业市盈率 | 2003年7月 | 2000年3月 | % 差异 | 非必需消费品 | 20 | 18 | 11% | 必需消费品 | 19 | 22 | -14% | 能源 | 15 | 21 | -29% | 金融 | 13 | 15 | -13% | 医疗保健 | 20 | 26 | -23% | 工业 | 18 | 24 | -25% | 信息技术 | 33 | 55 | -40% | 材料 | 23 | 15 | 53% | 电信服务 | 17 | 27 | -37% | 公用事业 | 13 | 14 | -7% | S&P超级1500 | 18 | 26 | -31% | | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | | 基于预计12个月运营每股收益的行业市盈率 | | 2003年7月 | 2000年3月 | % 差异 | | 非必需消费品 | 20 | 18 | 11% | | 必需消费品 | 19 | 22 | -14% | | 能源 | 15 | 21 | -29% | | 金融 | 13 | 15 | -13% | | 医疗保健 | 20 | 26 | -23% | | 工业 | 18 | 24 | -25% | | 信息技术 | 33 | 55 | -40% | | 材料 | 23 | 15 | 53% | | 电信服务 | 17 | 27 | -37% | | 公用事业 | 13 | 14 | -7% | | S&P超级1500 | 18 | 26 | -31% |

我们不仅看到标准普尔1500指数的交易价格比其牛市高点低31%，而且还注意到标准普尔信息技术行业指数的估值比其泡沫高峰低40%。此外，1500个行业中只有两个行业——消费品和材料——目前的交易价格高于2000年3月的预期市盈率。

总之，尽管今天的股票估值不如今年早些时候那么有吸引力，但在我们看来，它们显然远未达到最近牛市高峰时的极端水平。更重要的是，将10年平均标准普尔500指数的运营市盈率20应用于标准普尔分析师预计的2003年标准普尔500指数收益53.24美元，我们得出该指数年末价值为1060。这意味着它仍然有一定的上行潜力。

尽管该指数可能在此过程中经历整合期，因为投资者消化一些利润，但标准普尔的IPC认为，近期的大规模财政和货币刺激将有助于推动经济和收益复苏，从而使标准普尔500指数在年末达到1030。这将代表同比价格改善17%，并比当前约990的水平上升4%。

行业动量名单更新

对于《行业观察》专栏的常规读者，以下是截至2003年7月11日，标准普尔超级1500中相对强度排名为“5”的11个行业的本周名单（过去12个月的价格表现位于标准普尔1500行业的前10%）。

| | 行业/部门 | 公司 | 标准普尔星级*排名 | | — | — | — | | 生物技术/医疗保健 | 安进 (AMGN ) | 5 星 | | 计算机存储与外设/信息技术 | 存储技术 (STK ) | 4 星 | | 消费电子/消费品 | 哈曼国际 (HAR ) | 未排名 | | 分销商/工业 | 真正零件 (GPC ) | 1 星 | | 化肥与农业化学品/材料 | IMC全球 (IGL ) | 3 星 | | 医疗保健用品/医疗保健 | SurModics (SRDX ) | 4 星 | | 住宅建筑/消费品 | Lennar (LEN ) | 5 星 | | 互联网软件与服务/信息技术 | 雅虎 (YHOO ) | 3 星 | | 办公电子/信息技术 | 施乐 (XRX ) | 2 星 | | 再保险/金融 | Everest Re (RE ) | 未排名 | | 无线电信服务/电信服务 | Nextel (NXTL ) | 5 星 | | 行业/部门 | 公司 | 标准普尔星级*排名 | 生物技术/医疗保健 | 安进 (AMGN ) | 5 星 | 计算机存储与外设/信息技术 | 存储技术 (STK ) | 4 星 | 消费电子/消费品 | 哈曼国际 (HAR ) | 未排名 | 分销商/工业 | 真正零件 (GPC ) | 1 星 | 化肥与农业化学品/材料 | IMC全球 (IGL ) | 3 星 | 医疗保健用品/医疗保健 | SurModics (SRDX ) | 4 星 | 住宅建筑/消费品 | Lennar (LEN ) | 5 星 | 互联网软件与服务/信息技术 | 雅虎 (YHOO ) | 3 星 | 办公电子/信息技术 | 施乐 (XRX ) | 2 星 | 再保险/金融 | Everest Re (RE ) | 未排名 | 无线电信服务/电信服务 | Nextel (NXTL ) | 5 星 | | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | | 行业/部门 | 公司 | 标准普尔星级*排名 | | 生物技术/医疗保健 | 安进 (AMGN ) | 5 星 | | 计算机存储与外设/信息技术 | 存储技术 (STK ) | 4 星 | | 消费电子/消费品 | 哈曼国际 (HAR ) | 未排名 | | 分销商/工业 | 真正零件 (GPC ) | 1 星 | | 化肥与农业化学品/材料 | IMC全球 (IGL ) | 3 星 | | 医疗保健用品/医疗保健 | SurModics (SRDX ) | 4 星 | | 住宅建筑/消费品 | Lennar (LEN ) | 5 星 | | 互联网软件与服务/信息技术 | 雅虎 (YHOO ) | 3 星 | | 办公电子/信息技术 | 施乐 (XRX ) | 2 星 | | 再保险/金融 | Everest Re (RE ) | 未排名 | | 无线电信服务/电信服务 | Nextel (NXTL ) | 5 星 |

* 标普未来6到12个月的股票升值排名系统：5颗星（强烈买入），4颗星（增持），3颗星（持有），2颗星（回避），1颗星（卖出）。

斯托瓦尔是标准普尔的首席投资策略师