美联储需要债券市场的信心 - 彭博社

作者：Rich Miller

我们在这里面临的是沟通失败。最近，债券市场经历了一场过山车般的波动，因为投资者努力揣测美联储的意图。投资者在6月中旬押注美联储会购买债券以帮助抵御通货紧缩，纷纷涌入市场，导致10年期国债收益率降至45年来的低点3.1%。但当美联储在6月25日选择仅仅削减利率时，投资者迅速转身抛售。

致命一击发生在7月15日，主席艾伦·格林斯潘预测经济增长加速，并似乎几乎排除了美联储购买债券的可能性。市场迅速崩溃。格林斯潘试图在第二天扭转局面，表示他并没有排除债券购买的可能性。然而，损害已经造成，10年期收益率当天结束时接近4%。

剧烈的市场波动让许多市场参与者感到不快。一些人低声抱怨被美联储操控和误导。“格林斯潘在市场上失去了一些信誉，”斯坦福大学胡佛研究所的高级研究员梅尔文·B·克劳斯说。

不可预测。

当然，债券收益率的上升部分是由于对经济复苏的日益希望——这一现象值得欢迎。然而，长期利率的快速上升也反映了对美联储的警惕，这更令人担忧。如果投资者觉得无法依赖一个可预测的美联储，他们可能会将债券收益率和长期利率推高到仅凭经济复苏本身无法证明的水平。

对美联储风险的溢价甚至可能将利率提升到伤害市场所期待的经济复苏的程度。“这不是一个会像火箭一样起飞的经济，”前美联储理事莱尔·格兰梅利（Lyle Gramley）说，他现在是施瓦布资本市场的高级经济顾问。“如果10年期收益率在3.5%而不是4%时，我会更安心。”

这种逆转不太可能在短期内发生。联邦预算赤字正在膨胀。白宫在7月15日预测2003财年的融资短缺为4550亿美元，2004财年为4750亿美元。这一预测在债券市场引发了对国债证券加大销售的担忧，进一步压低了价格。

建立“防火墙”?

更重要的是，交易商、银行和对冲基金正坐拥大量通过所谓的套利交易建立的债券头寸——以低短期利率借款，然后投资于长期证券。但随着这些债券投资的价值下跌，经济学家亨利·考夫曼（Henry Kaufman）表示，随着这些交易的解除，可能会出现大规模抛售的风险。

谁该为沟通的破裂负责，债券交易员还是美联储？答案：两者都有一点。美联储政策制定者在6月通过警告价格下跌的危险来激励投资者，格林斯潘关于需要建立“防火墙”以抵御通缩的生动评论更是画龙点睛。在私人会议和公开演讲中，美联储官员暗示他们故意试图引导长期利率走低，并留下购买债券以帮助他们机会的可能性。“我认为市场并不是完全失去理智，”花旗集团（C）经济学家罗伯特·V·迪克莱门特（Robert V. DiClemente）说。

毫无疑问，投资者对一些评论的解读超出了美联储的本意。他们忽视了格林斯潘和其他美联储政策制定者反复发出的警告，即通货紧缩的风险毕竟是微乎其微的。相反，他们在错误的信念下疯狂购买债券，认为绝望的美联储会通过购买他们的证券来救助他们。“市场必须对自己的行为承担一些责任，”前美联储理事劳伦斯·H·迈耶说。

无论是谁的错，市场对美联储信心的下降都有后果。如果投资者感到受到威胁，认为美联储政策不稳，他们就会要求对国债的风险溢价不断提高。到目前为止，这还没有发生。然而，如果格林斯潘及其团队不小心，他们可能会面临一个像上个月那样的局面——而经济将是输家。

米勒在华盛顿为商业周刊报道美联储