是什么阻碍了复苏？ - 彭博社

作者：克里斯托弗·法雷尔

格林斯潘的评论——作为中央银行每年两次向立法者报告的一部分——表明，美联储已经将关键利率降低到自1958年以来的最低水平，并准备再次降息。

—— 美联社，7月15日

格林斯潘对经济的评估比许多投资者预期的更为积极，抑制了对国债的需求。

—— 彭博社，7月15日

再次如这两篇通讯社报道所示，美联储主席艾伦·格林斯潘在7月15日和16日的国会半年度证词中，成功地为每个人说了一些话，关于经济的现状。对通货紧缩感到担忧的人、对通货膨胀感到焦虑的人、对增长持乐观态度的人和对经济持悲观态度的人都可以找到一些声明来支持他们的观点。

债券投资者也发表了他们的裁决，尽管他们的交易判断很重要。格林斯潘对经济前景的乐观足以将10年期国债的收益率推升至几个月来的最高水平。过去12个月，美国国债的投资者获得了超过19%的回报——相比之下，罗素3000股票市场指数仅上涨了0.81%——这一伟大的债券市场反弹已经结束。

收益率的上升是好兆头还是坏信号？一些经济学家和政策制定者担心，消费者和企业的信心过于脆弱，无法应对利率的上升。劳动力市场正在疲软。许多行业仍然面临产能过剩。州和地方政府的支出削减和增税对增长造成了拖累。

四次打击。

更重要的是，货币和财政刺激的杠杆似乎并没有发挥作用。伊拉克的军事泥潭正在侵蚀对政治领导人的信心。投资者可能会对债券市场泡沫的破裂感到沮丧，而膨胀的房地产市场可能会突然崩溃。

然而，所有这些悲观情绪似乎都过于夸大。经济的重大转折点 notoriously 难以预测——目前最安全的预测是未来仍将是混乱的。毕竟，如今的乐观主义也是一种受损的视角。大多数预测者在2000年自信地预测更美好的日子即将到来。他们错了。相同的“更美好的日子在前方”预测在2001年、2002年和2003年也曾被提出。今天的评论员让人想起赫伯特·胡佛总统及其在1930年那句臭名昭著的预测：“繁荣就在拐角处。”

经济的阿基里斯之踵在国外。美国的货币和财政当局在刺激增长方面比欧洲或日本的政府更为积极。海外的疲软限制了美国的增长。但欧洲似乎终于明白了这个信息。欧洲中央银行勉强将基准利率下调至半个世纪以来的最低水平。而法国总统雅克·希拉克则要求欧盟放宽对预算赤字的严格限制。

获得动力。

成员国应该将其预算赤字控制在国内生产总值的3%以下。法国去年获得了豁免，而现在希拉克希望获得更多的灵活性。他在经济即将陷入衰退之际抛弃财政正统是正确的。德国也即将再次打破财政束缚，因为政府正在尝试大规模的供给侧经济学。

在美国，格林斯潘和其他主流经济学家正在提出一个相当有说服力的论点，认为经济的顺风正在积聚动力。收益率的上升在很大程度上反映了新订单和积压订单的健康增长，收银台前的顾客增多，以及新一轮的商业投资。股市和企业利润上升，因此随着商业活动的增加，对信贷的需求也在增强。

企业高管们也开始表现出接受风险的迹象，最显著的是敌意收购要约的激增，包括软件巨头甲骨文（ORCL）对PeopleSoft（PSFT）的报价，汽车零部件供应商ArvinMeritor（ARM）对Dana（DCN）的报价，以及铝业制造商Alcan（AL）对Pechiney（PY）的报价。金融历史表明，足够快的经济增长胜过更高的债券收益率。

混乱的过程。

事实是，财政刺激正在逐步渗透到经济中。奥托·冯·俾斯麦曾著名地说过：“任何喜欢立法或香肠的人都不应该看这两者的制作过程。”政府的减税热情使得已经复杂的税法变得更加错综复杂，并造成了眼前可见的巨额预算赤字。

然而，目前，摩根士丹利估计，管道中的财政刺激在未来四个季度内相当于国内生产总值的1.5%。这是一笔巨款。收益率的上升也反映出人们越来越感觉到美联储成功避免了通货紧缩的暗礁。

凯恩斯经济学的拥抱可能并不协调。但一些同步的财政和货币刺激可能正是保持美国初步复苏并使世界其他地区摆脱低迷所需的。

法雷尔是 商业周刊 的经济编辑。他的 声音货币 广播评论在明尼苏达公共广播电台于全国近200个市场的周六播出。请关注他每周的声音货币专栏，仅在商业周刊在线上发布。

编辑：道格拉斯·哈布雷希特