评论：炙热的增长可能会烧焦俄罗斯经济 - 彭博社

俄罗斯总是能出乎意料。下个月是俄罗斯后苏联历史上最黑暗的日子之一的五周年纪念日：1998年8月17日的巨大卢布崩溃和债务违约。然而今天，俄罗斯的经济看起来从未如此健康。增长正在急剧上升，通货膨胀在下降，俄罗斯的外贸和政府财政都处于盈余状态，外债低，外汇储备正在激增。这几乎看起来好得令人难以置信。

也许确实如此。无论俄罗斯的经济表面上看起来多么强劲，关于繁荣将转为衰退的预测从未缺乏。

即使是增长也可能带来风险。国内生产总值预计将增长6%，而投资同比增长14%。这让一些专家担心经济增长得太快，反而对自身不利。莫斯科投资银行文艺复兴资本的研究主管罗兰·纳什说：“俄罗斯的经济就像一个使用类固醇的业余健美运动员。”但他补充道：“至少现在它是一个健美运动员，而不是一具尸体。”

开玩笑归开玩笑，纳什说得有道理：尚不发达的俄罗斯如何能继续吸收现在涌入的巨额资金并不清楚。油价上涨正在推动每年约300亿美元的贸易盈余。这反过来又推动了货币供应，今年增长了30%到40%。

涌入的卢布带来了一些积极的好处：它正在推动经济增长，并进入普通俄罗斯人的工资中，他们的实际收入每年增长8%到10%。但这也推动了资产价格的飙升。过去三个月，俄罗斯股市上涨了40%，而国债的需求现在过于旺盛，以至于通胀调整后的收益率为负。过去12个月，莫斯科的房地产价格上涨了约25%。纳什说：“没有任何经济能够在负实际利率和货币供应增长30%的情况下应对，而不出现某种宏观问题。”

资产价格的爆炸引发了与1997-98年令人担忧的相似之处，当时俄罗斯市场在崩溃前繁荣。泡沫绝对是可能的。好消息是，如果泡沫破裂，俄罗斯更有能力防止崩溃。其98年的崩溃与高估的汇率和政府财政的巨大赤字有很大关系。这两者现在都不是大问题。此外，中央银行的外汇储备——600亿美元并且还在增加——意味着俄罗斯可以抵御对卢布的任何攻击。

危机最可能的触发因素是油价崩溃。然而，几乎没有人预计价格会跌破每桶20美元，这一水平足以为俄罗斯石油公司带来健康的利润和国家收入。

如果油价的下跌可以被管理，那么什么可能会破坏复苏呢？政治。第一个风险是，商业精英与总统弗拉基米尔·普京之间的休战会结束，普京被广泛认为希望向俄罗斯的权贵们保证他们的资产不会被重新国有化。这种隐含的理解支撑了俄罗斯最近的大部分增长和稳定。因此，当7月初检察官对俄罗斯最大石油公司尤科斯的高级管理人员发起刑事调查时，投资者感到震惊，尤科斯在良好的公司治理方面是先驱。分析师将这一调查与尤科斯董事长米哈伊尔·霍多尔科夫斯基的政治野心联系在一起，他表示他将为即将到来的议会选举资助两个反对党。霍多尔科夫斯基已经开始远离政治。尽管如此，这一事件突显了投资者开始忘记的风险。“每当有人说，‘现在很清楚会发生什么，’就会出现新的惊喜，”莫斯科世界银行首席经济学家克里斯托夫·鲁埃尔说。

第二个风险是普京会将关键改革推迟到三月份的总统选举之后。他应该加强对银行的监管，削减官僚主义，并完成他启动的税收和法律改革。普京不能拖得太久：俄罗斯需要在石油之后的第二次行动。1998年的重演不太可能。但即使是俄罗斯总统也应该警惕俄罗斯可能带来的恶性惊喜。

作者：杰森·布什