摩根士丹利：什么伟大的长城？ - 彭博社

这是中国金融行业的首次，也是银行改革的重要一步。在7月8日于北京中国建设银行（CCB）22层大楼的顶层举行的仪式上，金融家们举杯庆祝与摩根士丹利达成的协议，使摩根士丹利成为首家签署直接合资企业以处置大陆不良贷款的外资银行。

对于中国来说，这只是利用西方银行专业知识来解决标准普尔所称的需要5000亿美元清理的不良贷款问题的最新机会。这对仍然主要由国家控制的中国公司来说是一个重大拖累，因为该国正在缓慢向自由市场经济转型。“通过这次合作，中国建设银行将引进并使用摩根士丹利的先进技术和经验，”CCB特殊资产处置部总经理杨晓阳说。

对于摩根士丹利来说，这项协议代表着更多。它使这家纽约公司在外资投资银行涌入中国寻求商机的竞争中保持领先。“这是中国市场开放逐步发展的一个部分，”摩根士丹利国际董事长斯蒂芬·F·纽豪斯说。“前进的方向是明确的。”

摩根士丹利已经占据了先机。这家华尔街银行是一个近九年的投资银行合资企业的组成部分：中国国际金融公司（CICC）。与CCB的合作使摩根士丹利成为唯一一家在中国享有特权进行交易的西方银行，直到另一家在四月获得许可。多年来，摩根士丹利帮助市场化了一系列收购和首次公开募股。在11月，它为中国电信（CHA）公司15亿美元的发行提供了建议。在1月，它协助安海斯-布希（BUD）公司以1.82亿美元收购青岛啤酒的更大股份。它对股票和房地产的投资有大计划，并希望在私募股权和外汇方面开展更多业务。“他们很有胆略，”一位北京的竞争对手投资银行家说。“他们对中国业务有很大的愿景。”

但摩根士丹利在中国的领先地位绝非稳固——它显然希望获得的利润也并不确定。在过去的19个月里，中国一直在开放其金融市场，以遵守世界贸易组织的承诺，而摩根士丹利的竞争对手们则与当地合作伙伴建立了深厚的联系，并开创了新的业务。中金公司可能会面临来自法国投资银行CLSA最近成立的中国欧元证券有限公司的激烈竞争，以及来自香港的中国银行国际的竞争。7月9日，瑞士的瑞银（瑞银）获得了任何外国银行首次投资中国国内“A”股市场的机会。它迅速投入了超过5000万美元的客户资金。（摩根士丹利计划将多达3亿美元的客户资金投入A股。）而高盛，摩根士丹利在中国最强的竞争对手，正在争取更多的首次公开募股和并购。“中国仍然充满希望，”高盛（高盛）(亚洲)有限责任公司的总裁兼董事总经理理查德·J·格诺德说。“每六个月我们都能开展更深入、更广泛的业务。”

北京在此次开放中的目标是创建一个商业上可行的行业，开始有效配置资本。这一点至关重要，因为中国正在经历国有部门的剧烈重组，并越来越依赖现金需求旺盛的私营企业来创造就业机会。但共产主义官僚机构以其在实施开创性改革方面的缓慢而闻名。例如，摩根士丹利的新坏账交易尚未获得中国人民银行、中国银行业监督管理委员会或财政部官僚的批准。一个主要的障碍是对贷款的估值，大多数贷款是给国有企业的。“你仍然不应该低于账面价值出售，”一位在中国的西方投资银行家说。“他们如何绕过这个问题？”

好点子。中国建设银行正在向政府申请“试点许可”，以低于面值出售债务，摩根士丹利地产（中国）总裁约翰·兰格洛伊斯表示。假设这个问题得到解决，该项目将作为70%-30%的合资企业成立，摩根士丹利将持有多数股份。它将承担700个问题贷款的投资组合，总账面价值为5.19亿美元。该项目计划通过债务重组、债务减免和再融资的组合，帮助借款人重塑自己，而不是清算借款人的资产。但如果这不起作用，它可能不得不依赖中国未经检验的法院来索取债务人的资产。“法律程序将是最后的选择，”兰格洛伊斯说。

随着SARS的记忆迅速消退，中国经济强劲复苏，摩根士丹利正在积极推动其他交易。在接下来的一年中，它计划为中国人民保险公司和中国平安保险公司进行首次公开募股（IPO）。每个公司预计至少筹集10亿美元。这只是该公司预测未来五年中国及海外上市可能达到1500亿美元IPO市场的一小部分。摩根士丹利还计划促成更多的并购交易，并扩展到房地产等新业务领域。其本地房地产部门与上海永业集团已宣布在上海市中心的一个高档地区计划建设一座9000万美元的豪华住宅综合体。“资本和金融市场的扩展是中国政府的高优先事项，”纽豪斯说。“我们希望成为其中的一部分。”

当然，摩根士丹利并不是独占所有最佳交易。高盛正在全力以赴争夺并购业务，并且获得了一些重大胜利，例如日产（NSANY）去年以10亿美元收购东风汽车公司50%的股份。高盛还在推动与中国工商银行的合资企业，以处理不良债务。摩根士丹利或其他任何外国银行都没有披露其在中国大陆业务的收入和利润数据。

那么，涌入中国的外国投资银行会赚钱吗？至少在短期内，很多人对此表示怀疑。但对于摩根士丹利的新豪斯来说，等待并不是问题。“中国是世界上最伟大的机会之一，”他说。“这是一个可以在未来25年下注的地方。”他和其他人决心在广阔的中国金融市场中获利，无论需要多长时间。

作者：德克斯特·罗伯茨（北京）和马克·L·克利福德（香港）