美国：格林斯潘的首要关注：资本支出 - 彭博社

美联储主席艾伦·格林斯潘总是会在国会和电视摄像机前发表他的半年度货币政策证词。但他在7月15日的演讲似乎是为了吸引一个特定的听众：仍在观望这次复苏的企业高管。格林斯潘的信息是：其他人都已经参与进来了——但企业仍然在等待区。

他的困惑是可以理解的。消费者和住房等主要部门正在发挥作用。白宫实施了一项大规模的减税政策，最重要的是，金融环境是几十年来最有利的。然而，正如主席所说，“几乎没有证据表明，更宽松的金融环境实质上提高了高管们增加资本投资的意愿。”

格林斯潘似乎暗示，资本支出的进展将是美联储在评估其推动经济实现更高增长的成功时的首要基准。但他认识到，商业领袖对承担新的投资项目仍然“相当谨慎”，这反映出仍然充足的产能、对未来需求的持续怀疑，以及公众和监管机构对企业行为的高度关注。

尽管金融环境、利润和整体前景有所改善，主席仍然看到企业中存在“普遍的谨慎感”。这种阴郁的情绪继续影响着公司对未来做出承诺的意愿，无论是购买新机器、增加库存，还是召回一些被裁员的工人。底线是：在商业情绪没有好转之前，这次复苏将继续令人失望地缓慢。

美国企业不愿意花钱可能是美联储将其2003年增长预测从2月份的预测大幅下调的原因。“中央倾向”是美联储七名董事会成员和12名地区主席的预测将今年的增长范围定在2.5%到2.75%之间，低于3.25%到3.5%。

如果第二季度的增长大约为2%，正如普遍预期的那样，那么美联储的预测意味着下半年的年增长率将上升到3.1%到3.6%之间。这将是一个改善，但不太可能在企业董事会中激发出太多热情。高管们希望看到的增长更接近于美联储在2004年预期的3.75%到4.75%范围。

但温和的需求增长并不是资本支出疲软的唯一原因。高管们对从安然（ENRNQ）公司到最近的房利美（FRE）会计问题等企业丑闻仍然感到不安。美联储主席表示，高管和董事会似乎在最近对企业行为的强烈关注之后，“对他们增加风险承担的行为将如何被股东和监管机构看待感到不明确。”

因此，企业没有开始新的资本项目，而是专注于加强他们的资产负债表。在这一方面，美联储主席指出了显著的进展：反映出低利率的好处，利息成本与净现金流的比率下降，企业负债的平均到期时间延长。此外，流动资产与流动负债的比率上升。这些改善使得投资者愿意承担更多风险，这是金融条件现在更加支持的一个关键原因。

通常，较低的资本成本加上由于最近的减税而改善的需求前景将有助于增加资本支出。但格林斯潘似乎对这种教科书式的机制在过去的方式是否有效持谨慎态度。他表示，未来几个月的支出模式“可能会对这种传统的扩张性财政政策在当前环境中的适用程度提供重要的测试。”所有这些听起来就像是主席希望，但并不押注于今年资本支出的强劲反弹。

这种谨慎与他对消费者和住房的乐观判断形成鲜明对比。事实上，在六月，零售销售增长了健康的0.5%。商店销售一直在上升，这在一定程度上得益于低利率带来的抵押贷款再融资释放的资金。而且，随着减税和儿童税收抵免的实施，支出将进一步得到提升。

格林斯潘指出，国会联合税务委员会估计，由于税收变化，消费者在第三季度将看到额外的350亿美元。需求的强劲增长应该会促使企业重建库存。在五月，制造商、零售商和批发商的库存下降了0.2%，而四月保持稳定。

库存积累的回归将有助于美国制造业部门。工业部门已经稳定，产出增长的回升将使制造商能够利用更多的可用产能。这对资本支出又是一个利好，因为企业不太可能在现有设施全部使用之前投资新设备。在六月，工业生产增长了0.1%。仅工厂产出就增长了0.4%，这是连续第二次增长。

虽然格林斯潘指出，所有非商业的国内部门都在为经济提供动力，但他确实认识到，能源价格上涨和世界其他地区的“疲软增长”对前景构成了下行风险。

美国与世界其他地区之间需求的不同趋势导致美国进口增长速度远快于出口。因此，日益扩大的贸易赤字仍然对美国经济造成拖累。在5月份，赤字再次增加，从4月份的416亿美元增至418亿美元。除非6月份的赤字显著缩小，否则净出口部门将对第二季度的增长产生负面影响。

更令人担忧的是，过去一年美元的贬值并没有使美国制造商在外国市场上获得更大的立足点。经过价格调整的出口同比下降了1.6%，而实际进口则激增了6%。这些趋势在其他国家，尤其是欧元区，开始实现更好的增长之前不会有太大变化。

在此之前，美国似乎仍然是全球经济增长的主要引擎。这就是为什么格林斯潘强调美联储将保持高度宽松的货币政策“直到实现令人满意的经济表现为止。”主席不仅说了一次这句话，而是说了两次。他只能希望商业部门明白，这次复苏依赖于高管心态的转变。为了促进经济增长，企业需要开始冒险并重新开始支出。

由詹姆斯·C·库珀和凯瑟琳·马迪根